Economistas de St. Louis preguntan si la Gran Moderación ha terminado

Afortunadamente, el IPC en los EE. UU. ha estado en declive, habiendo alcanzado un máximo de más del 9% interanual en junio.

El IPC básico casi tocó el 7 % en septiembre, lo que todavía nos deja boquiabiertos.

¿Está buscando noticias rápidas, sugerencias y análisis de mercado?

Suscríbase hoy al boletín de Invezz.

El IPC general de diciembre fue del 6.5 % interanual, en línea con las expectativas de la mayoría de los analistas del mercado. 

Esta fue la primera impresión por debajo del 7% desde noviembre de 2021 y se moderó desde el 7.1% del mes pasado.

IPC subyacente (sin alimentos, sinenergía) entró en territorio inferior al 6 % por primera vez desde junio de 2022 y llegó al 5.7 % interanual.

Mes a mes, el IPC en realidad cayó a -0.1%, mientras que la lectura central subió a 0.3% desde 0.2% en la publicación anterior.

Con la ruptura del nivel psicológico del 7%, el mercado fue casi unánime en su creencia de que la Fed aliviará la magnitud de sus aumentos de tasas a los tradicionales 25 pb a finales de este mes.  

Cinco minutos antes de la publicación del IPC, el FedWatch de CME La herramienta mostró que las posibilidades de un alza de 25 pb en la próxima reunión se ubicaron en 77.3%.

Poco después de la publicación, aumentó al 97.2 %, aunque ahora se ha reducido un poco a alrededor del 91 %.

¿Se acabó la Gran Moderación?

Michael McCracken y Trần Khánh Ngân del Banco de la Reserva Federal de St. Louis escribieron un interesante sobre el futuro de la inflación.

Una pieza anterior sobre Invezz señaló que en los últimos económico En la historia, hubo dos casos en los que el IPC se disparó por encima de la marca del 8 % en EE. UU.

En ambos casos, la inflación rechacé ceder a toda prisa,

En los años setenta y ochenta, la inflación de precios al consumidor de EE. UU. superó el 8% en dos ocasiones distintas. Primero, de 1973 a 1975 se mantuvo por encima del 8% durante 23 meses consecutivos. En el segundo caso, entre 1978 y 1982, duró 41 meses consecutivos.

Por el contrario, aunque tanto el IPC general como el básico alcanzaron máximos de cuatro décadas en 2022, esta inflación viciosa se ha "controlado" a un ritmo mucho más rápido que en instancias anteriores.

En gran medida, la ráfaga de aumentos de tasas de gran tamaño de la Fed (un artículo sobre el cual se puede leer esta página) diseñó un fuerte retroceso y ciertamente ha mostrado cierto éxito a corto plazo.

Pero la gran pregunta es, si niveles vertiginosos de inflación pueden mantenerse tan altos por tanto tiempo, ¿qué pasará esta vez?

¿Seguirá cayendo el IPC a su promedio a largo plazo con bastante rapidez, o nos esperan días muy oscuros de inflación alta constante?

dos realidades

La historia económica reciente de los Estados Unidos se puede dividir aproximadamente en dos mitades.

El primero es el período posterior a Bretton Woods (y el final de la Segunda Guerra Mundial) de 1945 a 1983. En este período, la inflación fue generalmente alta y volátil.

Después de 1983 o por ahí, la inflación fue mucho más moderada y limitada.  

Este período se conoce como 'La Gran Moderación'.

Por supuesto, después de la GFC, esta diferencia fue aún más marcada.

Hay varias razones por las que este cambio puede haber ocurrido en la década de 1980.

Un contribuyente importante fue probablemente la globalización de la fuerza laboral.

El grupo de mano de obra disponible para las empresas estadounidenses se multiplicó repentinamente, con trabajadores altamente calificados de otros países que ingresaron al mercado estadounidense, a menudo con un descuento.

Esto hizo bajar los salarios de los trabajadores estadounidenses y, a su vez, marcó el comienzo de una nueva era macroeconómica en la que la inflación se volvió mucho más manejable.

En países desarrollados como los EE. UU., la compensación laboral juega un papel importante en la determinación de las tendencias de inflación.

La reserva Federal reconoce que en este periodo,

…(el) cambio que ocurrió de la manufactura a los servicios tendería a reducir la volatilidad… los avances en la tecnología de la información y las comunicaciones pueden haber permitido a las empresas producir de manera más eficiente y monitorear sus procesos de producción de manera más efectiva… La desregulación de muchas industrias puede haber contribuido a la creciente flexibilidad de la economía y, por lo tanto, permitir que la economía se ajuste más suavemente a los choques de varios tipos, lo que conduce a su mayor estabilidad.

Las matemáticas

Los autores investigaron datos de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) y la Oficina de Análisis Económico (BEA) para comprender cómo ha cambiado la dinámica inflacionaria desde antes del inicio de la Gran Moderación hasta durante ella.

Para ello, calcularon la autocorrelación entre series temporales de cuatro medidas de inflación: IPC, IPC subyacente, PCE y PCE subyacente.

En pocas palabras, probaron para ver si existe una relación entre una de las entradas (por ejemplo, CPI) y una versión rezagada de sí mismo, es decir, si las entradas se ven afectadas por sus valores pasados ​​y, de ser así, cuánto y por cuánto tiempo. cuánto tiempo.

El primer gráfico traza la relación entre las cuatro variables desde 1960 hasta 1983, y sus respectivos valores rezagados, durante un período de 2 años.

Las cuatro medidas están bastante empaquetadas e implican que cada una de ellas está influenciada por sus rezagos en magnitudes más o menos comparables a lo largo del tiempo.

Al principio (es decir, después de un mes o dos), cada uno muestra una gran dependencia de los valores de inflación registrados previamente.

Después de un período de 24 meses, la correlación con sus respectivos rezagos sigue siendo bastante fuerte, lo que sugiere que el impulso de cada indicador persiste y está muy influenciado por la historia de su serie.

En tal entorno, si la inflación es alta, tenderá a permanecer así durante períodos prolongados.

La serie posterior a 1983 muestra un panorama radicalmente diferente.

Si bien las medidas básicas continúan mostrando un fuerte efecto de retrasos incluso 24 meses después, las medidas principales (no básicas) muestran una fuerte disminución en sus coeficientes de autocorrelación, lo que sugiere que el efecto de la historia de sus respectivas series ha experimentado una marcada dilución.

Como consecuencia, era mucho menos probable que la inflación, particularmente la general, persistiera en el período posterior a 1983 que antes.

Los autores señalan,

Aunque menos obvio, esto también es cierto para las medidas básicas: en el mismo horizonte, los coeficientes de autocorrelación para el IPC básico y el PCE generalmente son un poco más altos para el período anterior a la Gran Moderación que durante la Gran Moderación.

Dada la trayectoria caótica de la inflación durante el último año más o menos, los autores argumentan que existe la posibilidad de que nos estemos alejando de la Gran Moderación y entrando en un entorno anterior a la década de 1980, es decir, hacia una inflación más persistente.

Si es así, sería una muy mala noticia para las carteras de los hogares y la seguridad financiera en general.

¿Que viene despues?

Una de las mayores diferencias entre la década de 1980 y la actualidad es el fuerte aumento del proteccionismo.

Los países miran cada vez más hacia adentro o cultivan redes regionales muy unidas para cumplir con los requisitos de su cadena de suministro y construir una red de seguridad.

Una fuerte caída en la reserva de mano de obra disponible a nivel mundial está destinada a ser inflacionaria, especialmente en países como los EE. UU.

Gran parte de esta aprensión también se deriva de la vulnerabilidad que proviene de la excesiva confianza global en el dólar y el alto precio que tuvieron que pagar los Tigres Asiáticos durante la crisis de 1997. 

En el corto plazo, el riesgo de pivote permanece y las consideraciones geopolíticas continúan acechando.

Dado que la credibilidad de la Fed es primordial, cualquier debilidad en su narrativa impulsará las presiones inflacionarias una vez más.