Terra Luna Meltdown: lecciones para el futuro de las monedas estables

Las últimas dos semanas han sido una montaña rusa para los entusiastas de las criptomonedas. Uno de los proyectos más elogiados, Terra Luna (Luna de aquí en adelante), una plataforma que emite una moneda estable algorítmica, Terra USD (UST de aquí en adelante), está en problemas. El par UST/USD comenzó a desvincularse el 8 de mayo.^th, 1UST valía menos de 1USD. ¿El culpable? Según los defensores de Luna, un gran comerciante descargó $ 286 millones de UST en Curve Finance. Sin embargo, si el 'ataque' fue orquestado o no, es bastante discutible. De hecho, la vinculación de UST a USD está bajo una tensión inmensa. Si los choques del mercado y la demanda son predecibles para mantener a raya los problemas para mantener la paridad del UST con el dólar, es un claro indicador de las fallas de diseño de Luna. La moneda estable algorítmica basada en PoS no era tan sostenible como afirma el equipo. ¿Cuáles son las lecciones para el futuro de las monedas estables que podemos extraer de este colapso del mercado?

Esta no es la primera vez en la historia que ocurre una corrida bancaria, y no será la última. Sin embargo, el fracaso parece ser una característica inherente de las monedas estables algorítmicas, ya que la lista de proyectos insostenibles está creciendo más rápido que nunca: AMPL, UST, seguido de DEI, solo por nombrar algunos.

En el ámbito de las monedas digitales, existen 3 formas principales de vincular un valor simbólico al dólar: i) con efectivo o reservas de activos líquidos en una cuenta bancaria. Por cada valor de $ que se emite en un token, se deposita un dólar correspondiente (u otros activos líquidos) en una cuenta bancaria para garantizar un tipo de cambio de 1:1 en todo momento, ii) con garantías volátiles como BTC o ETH. En ese caso, necesita, por ejemplo, $ 1,5 en garantía para emitir $ 1 de moneda estable. Sin embargo, este método consume capital para los emisores y no es muy eficiente, iii) con una moneda estable totalmente descentralizada donde su política monetaria está automatizada por un contrato inteligente. El tercer camino fue el que tomó Luna.

juerga de impresión UST

La impresión y quema de UST va de la mano con la demanda de Luna. La vinculación se mantiene a través del arbitraje. Si el precio de 1UST>1USD, los comerciantes tienen un incentivo para destruir el equivalente a $1 de Luna para crear $1 de UST y venderlo de nuevo al mercado, quedándose con la diferencia. Por el contrario, si 1UST<1USD, los operadores de arbitraje deben eliminar UST de circulación imprimiendo algo de Luna para restaurar el par. Siempre que suba el precio del activo subyacente, se pueden imprimir más UST. De hecho, un precio de Luna a $ 100 le permite imprimir 100 o destruir 100 UST.

Entre noviembre de 2021 y mayo de 2022, se lanzaron al mercado aproximadamente $ 16 mil millones en UST, o se emitieron 90 millones de UST por día. El protocolo Anchor, una plataforma de préstamos y préstamos que se ejecuta en la cadena de bloques de Terra, ofrecía tasas de interés de hasta el 20 % apostando su UST a través de Anchor. Esto impulsó la demanda de UST y la destrucción de Lunas en el camino. Menos Lunas en circulación se traducen en aumento de precio.

Por lo tanto, este mecanismo se correlaciona con una capitalización de mercado relativamente alta para Luna. Sin embargo, si se vende una gran cantidad de UST en el mercado, el par UST/USD no se mantiene, lo que obliga a los arbitrajistas a emitir más Luna y restaurar la paridad. La oferta recién creada de Luna presionó a la baja su precio de mercado. Por lo tanto, si es necesario retirar más UST de la circulación durante un shock económico, el precio de Luna seguirá disminuyendo.

Al momento de redactar este informe, hay 11.28 millones de UST en circulación, por un precio de mercado de $0.09. Por lo tanto, 11.28* ($ 1- $ 0.09) = $ 10.26 mil millones de oferta adicional. En otras palabras, el 91% de UST debería retirarse del mercado para restaurar el par. Al hacer eso, el protocolo debería crear otros 73 billones de Lunas al precio actual de $ 0.00014 para repeg UST, por lo tanto, disminuyendo aún más el precio de Luna y desencadenando una espiral de muerte. Luna se convierte en un activo sin valor en un balance, que no puede mantener la paridad. Terra Luna quebró.

Cuando los participantes de UST en Anchor vieron que su dinero perdía valor, comenzaron a entrar en pánico y vendieron su UST al mercado para salvar lo que aún se podía salvar. En el lapso de 10 días, se retiraron 13 millones de UST de Anchor, lo que reforzó la presión a la baja sobre UST.

Jugando contra el mercado

A día de hoy no se ha quitado la oferta extra de UST, evitando inflar aún más el token Luna, donde su oferta ya se sitúa en 6.5 billones. El equipo central de Luna y el mercado han estado jugando a los gatos y los ratones. entre el 8 de mayo^th y mayo 11^th, mientras que el cofundador de Luna, Do Kwon, estaba tratando de tranquilizar a su comunidad y restaurar la pareja vendiendo el grupo de reservas de BTC de Luna, el mercado estaba jugando en contra del equipo. De hecho, este movimiento le indica al mercado que Luna es demasiado grande para fallar y que el equipo vendrá al rescate pase lo que pase.

A menos que Do Kwon esté jugando a tirar de la alfombra, entonces es una apuesta segura comprar UST a un precio bajo y volver a venderlos por BTC incluso antes de que el par se restablezca por completo para embolsarse la diferencia. En este escenario, Luna está perdiendo su BTC mientras intenta restaurar un par contra los comerciantes de arbitraje. El comerciante puede incluso cubrir su posición larga en UST acortando Luna. De cualquier manera, él/ella se embolsará el dinero apostando contra la posibilidad de una paridad. El equipo de Luna ahora está solo jugando contra comerciantes de arbitraje en un mercado donde los bajistas se estaban apoderando de los alcistas. Esta es solo una receta para la catástrofe para los usuarios de UST. Los miles de millones de BTC de Luna no serán suficientes para restaurar el par, y mucho menos la confianza de los usuarios.

De hecho, el par UST/USD nunca se ha restaurado, como muestra el siguiente gráfico:

Dinero privado: aprendiendo de la historia

Ambos economistas Benjamin Klein (1974)^{[ 1 ]} y Milton Friedman (1959)^{[ 2 ]} investigó la era de los dineros privados en los EE.UU. en el 19^th siglo. La investigación de Klein fue muy perspicaz, ya que argumentó que el dinero privado competitivo en circulación conduciría al pago de intereses a los tenedores. Esto es exactamente lo que sucedió en el caso de UST. De hecho, Anchor estaba pagando un interés anual del 20 % a los accionistas de UST, y Luna estaba entregando un rendimiento de conveniencia a sus tenedores. Bueno, mientras todo funcionara bien.

Friedman argumenta que la oferta de dinero competitivo conduce en última instancia a una fijación de su valor en papel, debido a las infinitas presiones inflacionarias. El caso realmente ocurrió en Somalia en la década de 1990 durante la guerra civil, y fue detallado por Mubarak (2003)^{[ 3 ]}. Esto se debe a la falta de confianza inherente a los dineros privados, ya que los balances de los bancos eran difíciles de auditar hasta que se aprobó la Ley Bancaria Nacional en 1864, que reguló a los bancos privados. Antes de esta norma, los billetes en circulación eran mucho mayores que las reservas bancarias, lo que ponía en riesgo todo el sistema.

Nosotros en Jax.Red, no esperó a que los reguladores arreglaran esos problemas que están sacudiendo la economía algorítmica de las stablecoins. Hicimos que fuera muy costoso imprimir JAX, por lo tanto, evitamos la inflación y las juergas de impresión como Luna. Nuestra minería de monedas de activos está completamente relacionada con nuestra moneda de transacción, lo que evita las manipulaciones del mercado. Además, nuestro balance es nuestra cadena de bloques y, por lo tanto, es totalmente auditable en tiempo real. Los usuarios saben exactamente cuántas monedas de transacción están circulando. Además, no se utilizan para hacer staking, solo para fines de transacción. El rendimiento de conveniencia lo proporciona el éxito de nuestra moneda de transacción, que se refleja en los movimientos de precios de la moneda de activo, pero la producción de ambas monedas sigue reglas completamente diferentes y no está interrelacionada de ninguna manera. Consulta nuestro proyecto con más detalle esta página.

^{[ 1 ]} Klein, B., (1974). La oferta competitiva de dinero, diario de dinero, Vol.6, No4, págs. 423-453.

^{[ 2 ]} Friedman, M., (1959). Un programa para la estabilidad monetaria. Nueva York: Fordham University Press.

^{[ 3 ]} Mubarak, Jamil A. (2003). Un caso de suministro privado de dinero en la Somalia apátrida, Revista de economías africanas 11(3): 309 325-.

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