El yen llega a 150 en camino a la infamia económica

El mayor experimento de política monetaria en la historia moderna claramente no va bien, ya que el yen japonés cae a mínimos de 32 años.

El inquietante silencio del Banco de Japón mientras el yen cae a 150 por dólar, y probablemente más allá, realmente tiene a los mercados globales adivinando sobre el plan de Tokio para domar las cosas. Sin embargo, la reticencia del gobernador Haruhiko Kuroda dice más sobre la difícil situación de Japón que funcionarios del BOJ Me importa admitirlo: la segunda economía de Asia esencialmente ha perdido el control de los tipos de cambio.

Un meme favorito de las redes sociales en estos días es una imagen de cómo comenzó algo hace años junto a una que muestra cómo va. En el caso del BOJ dirigido por Kuroda, estamos hablando de una pantalla bastante dividida desde 2013 hasta hoy.

Kuroda, puedes argumentar, comenzó exactamente como estaba previsto. Cuando llegó a la sede del BOJ, Tokio ya llevaba 15 años en su plan de política de yen débil para impulsar el producto interno bruto. A fines de la década de 1990, Kuroda era un alto funcionario del Ministerio de Finanzas que supervisaba la política monetaria. Desde fines de la década de 1990, el BOJ tiene una sucesión de gobernadores que favorecieron un yen suave, desde Masaru Hayami hasta Toshihiko Fukui y Masaaki Shirakawa.

En 2013, el gobernante Partido Liberal Democrático recurrió a Kuroda, un economista respetado a nivel mundial, para aumentar el esfuerzo. Hizo precisamente eso, acumulando bonos del gobierno y acaparando el mercado de valores a través de compras épicas de fondos negociados en bolsa. Para 2018, el BOJ experiencia audaz con la llamada “teoría monetaria moderna” aumentó el balance hasta el punto en que superó los 5 billones de dólares del PIB anual de Japón.

El problema es que eso es todo lo que Tokio ha hecho realmente desde 2013. En ese entonces, Kuroda confiaba en que el primer ministro Shinzo Abe cumpliría sus audaces promesas de reforma. Abe prometió internacionalizar los mercados laborales, reducir la burocracia, aumentar la productividad, apoyar nuevas empresas y empoderar a las mujeres. Lamentablemente, fue un cebo y un cambio descomunales. El plan de Abe era una devaluación agresiva del yen para no tener que hacer el trabajo pesado de las reformas.

¿Cómo te va? Pregúntale a Kuroda, que está lidiando con un yen en caída libre virtual.

La manera amable de explicar la trayectoria del yen es que se trata más de la Reserva Federal que del BOJ. Sin duda, la brecha cada vez mayor entre los rendimientos de EE. UU. y Japón está presionando al yen a la baja. Pero el verdadero impulsor es una economía envejecida y altamente endeudada que sigue una política económica monofónica gobierno tras gobierno, década tras década.

Japón ahora enfrenta dos problemas en los círculos de comercio de divisas. Uno, literalmente tiene pocas opciones para poner un piso bajo el yen—y los especuladores lo saben. Si el BOJ aumentara las tasas de interés, o si el BOJ simplemente "disminuyera" la compra de activos, una recesión profunda no tardaría mucho. Y a menos que participen la Fed y el Banco Central Europeo, la intervención monetaria no tiene sentido.

Dos, cómo 25 años de priorizar un yen débil sobre el cambio estructural amortiguó el espíritu animal de Japón. Cuando Argentina o Vietnam devalúan los tipos de cambio, el objetivo es sacudir el sistema. Cuando un sistema económico gigante y avanzado como el de Japón lo hace, permite la autocomplacencia.

Imagínese dónde podría estar Japón en 2022 si pasara los últimos 10-20 años siguiendo el modelo alemán de reinvención. Alemania es un ejemplo de una nación de alto costo con un historial decente en el uso de períodos de fortaleza de la moneda para alterar los procesos de producción y aumentar la productividad. La idea es no dejar que se desperdicie un shock impulsado por el mercado. Lamentablemente, Japón ha ido por el otro lado, priorizando el bienestar corporativo masivo.

Ahora, el actual primer ministro Fumio Kishida asume el cargo. Cuando su gobierno alcanzó la marca de un año a principios de este mes, Kishida anunció que su equipo se inclina por la caída del yen.

“Seguiré adelante con el fortalecimiento de una estructura económica que aproveche los yen débil”, dijo el 3 de octubre. “Mientras obtengo los máximos beneficios del yen débil, procederé con políticas que los devuelvan a la gente.

Sin embargo, si esos “beneficios” no se materializaron en 2012 o 2002, ¿qué hace pensar a Kishida que esta vez será diferente? No lo será, y los operadores de divisas lo saben. Es por eso que cualquier otro esfuerzo de intervención fracasará a largo plazo.

La pregunta, por supuesto, es cuánto más podría llegar un yen más del 30% este año. ¿Podría subir a 160 por dólar, como lo hizo en 1990? ¿Está preparada la economía mundial para eso?

Los períodos de movimientos extremos del yen tienden a ir mal para el sistema financiero mundial. Más de 20 años de flexibilización cuantitativa transformaron a Japón, para bien o para mal, en la nación acreedora preferida. Préstamos en yenes luego se transfieren a apuestas de mayor rendimiento desde los EE. UU. hasta Sudáfrica, desde Polonia hasta la India. Cuando el yen de repente zigzaguea, los activos, desde acciones hasta bonos, bienes raíces y criptomonedas, zigzaguean a un mundo de distancia.

En otras palabras, a medida que el experimento monetario de Japón sale espectacularmente mal, todo el mundo sentirá las consecuencias. Quizás antes de lo que piensas.