Por qué al mercado de bonos se le debe dar el beneficio de la duda

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Hay varias razones para creer que el mercado bajista de los bonos ha ido demasiado lejos, y analizaré dos de ellas en esta columna. La primera es que las tasas de interés reales (tasas de interés nominales menos la tasa de inflación esperada) recientemente se han vuelto significativamente positivas. La mayoría de las veces históricamente, las tasas de interés nominales han disminuido cuando las tasas reales son positivas (y viceversa).

Para apreciar dónde se encuentran actualmente las tasas de interés reales, eche un vistazo al gráfico adjunto que representa el rendimiento de los TIPS a 10 años. Este es un rendimiento real, ya que el principal de TIPS está indexado a la inflación. Entonces, cuando el rendimiento de los TIPS es positivo, como lo es ahora, representa la cantidad que los inversores exigen por encima de la inflación.

Tenga en cuenta que no puede atribuir el aumento del rendimiento real a las últimas cifras del IPC, que muestran que la inflación está al ritmo más alto en más de cuatro décadas. Dado que los TIPS están indexados al IPC, se cubren automáticamente contra esos aumentos. El rendimiento TIPS cotizado representa la cantidad adicional que reciben los inversores además de la inflación.

Para demostrar que positivo Las tasas reales suelen ir seguidas de tasas decrecientes. nominal Segregé los niveles mensuales de los rendimientos de los TIPS a 10 años durante los últimos 20 años en dos grupos: el primero tenía todos aquellos en los que los rendimientos eran negativos, mientras que el segundo tenía todos aquellos en los que los rendimientos eran positivos. Para ambos grupos medí los cambios promedio en el rendimiento nominal de 10 años durante los períodos subsiguientes de 3, 6 y 12 meses.

Los resultados se representan en el gráfico adjunto. Efectivamente, el rendimiento nominal a 10 años ha tendido a caer cuando los rendimientos reales son positivos, y viceversa. Estas diferencias son significativas al nivel de confianza del 95% que los estadísticos suelen utilizar para determinar si un patrón es genuino.

Tasas de interés durante las recesiones

La segunda razón que quiero mencionar para pensar que los bonos subirán en los próximos meses es que una recesión parece cada vez más probable. George Saravelos, jefe global de investigación de divisas de Deutsche Bank, informa que, según su interpretación de cómo se negocian varios contratos de futuros, los mercados ahora sitúan las probabilidades de una recesión antes de finales de este año en un 100 %..

La mayoría de las veces, las tasas de interés bajan durante las recesiones. Considere las 17 recesiones durante el último siglo en el calendario mantenido por la Oficina Nacional de Investigación Económica, el árbitro semioficial de cuándo comienzan y terminan las recesiones de EE. UU. Los rendimientos nominales del Tesoro a 10 años disminuyeron en todos menos en uno.

Esta única excepción fue durante la recesión que duró desde noviembre de 1973 hasta marzo de 1975, que marcó el comienzo de la era de la estanflación. Dado que algunos hoy están preocupados de que podamos estar entrando en un período similar, esta excepción parece siniestra. Sin embargo, estoy tentado a no darle demasiada importancia, ya que las tasas de interés disminuyeron en las otras dos recesiones que también ocurrieron en la década que duró de 1973 a 1982.

Otra razón para no exagerar la importancia de esa única excepción: al analizar todas las recesiones en el calendario NBER, no encontré una correlación estadísticamente significativa entre la magnitud de la inflación y cómo le fue al rendimiento a 10 años durante la recesión. Por ejemplo, durante otra de las recesiones que ocurrieron durante la década de la estanflación, la que duró de enero a julio de 1980, la inflación estaba a una tasa de dos dígitos, pero el rendimiento a 10 años siguió cayendo.

Ninguna de estas hojas de té ofrece una garantía de que las tasas de interés disminuirán en los próximos meses. E incluso si las tasas bajan en los próximos meses, estas hojas de té no arrojan luz sobre las perspectivas a largo plazo del mercado de bonos. Aún así, es alentador que hayan surgido razones convincentes que dan sustancia a la esperanza de que, al menos por el momento, lo peor del mercado bajista de bonos haya quedado atrás.

Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser contactado en [email protected].