Por qué un administrador de activos evitó FTX antes de la tormenta: Preguntas y respuestas sobre bit a bit

(Bloomberg) — La industria de las criptomonedas se ha visto sacudida por la implosión del otrora popular intercambio FTX, cuya caída ha provocado la caída de varias empresas y mutilado o destruido muchas otras. Los inversionistas y aquellos que incluso están tangencialmente relacionados con lo que sucedió en los últimos días todavía están hurgando entre los escombros y esperando que caigan las próximas fichas de dominó.

Más leído de Bloomberg

Matt Hougan, CIO de Bitwise, un administrador de activos centrado en criptografía que ha sido testigo de otros criptoinviernos, se une al podcast "What Goes Up" de esta semana para ofrecer sus observaciones y pensamientos sobre cuánto tiempo podría llevar el proceso de recuperación.

Aquí hay algunos aspectos destacados de la conversación, que se han condensado y editado ligeramente para mayor claridad. Haz clic a continuación para escuchar el podcast completo o suscríbete a Apple Podcasts o donde sea que lo escuches.

La vida en Crypto después de FTX (Podcast)

P: Cuéntanos sobre Bitwise y cómo te han afectado todos los eventos.

R: Bitwise es un administrador de criptoactivos especializado. Crypto es todo lo que hacemos. Atendemos principalmente a inversores profesionales: asesores financieros, oficinas familiares e instituciones. Hemos estado en el mercado desde 2017, por lo que este no es nuestro primer mercado bajista en criptografía. Y somos mejor conocidos por crear el primer fondo de índice criptográfico del mundo, Bitwise 10 (BITW), que posee los 10 activos criptográficos más grandes ponderados por capitalización de mercado. En la escala de los administradores de criptoactivos, estamos en el lado muy conservador: inversores a largo plazo en fondos indexados diversificados.

Las últimas dos semanas han sido agotadoras. Como administrador de activos, no negociamos en FTX. De hecho, casi nunca comerciamos en bolsas. No custodiamos activos con FTX, por lo que no tenemos pérdidas asociadas con eso. Pero, por supuesto, somos parte de esta industria criptográfica más amplia y ha tenido enormes efectos en ese mercado.

P: La custodia ha estado en las noticias. Según tengo entendido, ustedes tienen la custodia con Coinbase, ¿verdad?

R: Custodiamos diferentes fondos con diferentes custodios. Por lo tanto, nuestro fondo insignia está custodiado por Coinbase Institucional. Nuestro fondo Bitcoin está custodiado por Fidelity. Tenemos otro fondo custodiado por Anchorage, que es un banco digital autorizado por el gobierno federal. Lo que los conecta a los tres, y la forma en que pienso sobre este panorama de la custodia, es que todos son instituciones reguladas domiciliadas en los EE. UU. con un seguro establecido sobre su custodia. Si piensa en las diversas formas en que los criptoinversionistas pueden custodiar activos, es como una barra: en un extremo de la barra es donde guarda sus claves criptográficas directamente, individualmente en una caja de seguridad en un libro mayor o lo que sea. En el otro extremo del espectro está lo que hace Bitwise, trabajando con algunas de las instituciones más grandes en el espacio criptográfico, empresas como Fidelity, empresas como Coinbase que han estado en el mercado durante 10 años, una entidad que cotiza en bolsa.

Y luego está este medio borroso. Y el medio borroso es donde suceden todas las cosas malas. Lo que parece el medio borroso son instituciones centralizadas que no están reguladas y, a menudo, son extraterritoriales. Y ese no es un lugar donde deba custodiar criptoactivos. O vaya hacia instituciones establecidas reguladas domiciliadas en los EE. UU., o sí, si tiene una buena higiene de seguridad, hágalo usted mismo. Yo diría que el lado regulado del espectro es más seguro para la gran mayoría de los inversores. Pero puedes estar en cualquier extremo de la barra, simplemente no puedes estar en este medio borroso. Es donde las buenas ideas criptográficas van a morir.

P: Cuando se trata de fondos de índice de acciones, muchas veces la forma en que mantienen los costos bajos y generan un poco de ingresos adicionales es permitir que los valores que poseen se presten a vendedores en corto básicamente a través de varias casas de bolsa. ¿Eso está en juego con la custodia de su criptografía? ¿Alguien lo está prestando?

R: Nunca prestamos nuestros criptoactivos que están bajo custodia para los inversores. Somos uno de los administradores de criptoactivos más conservadores del mundo, lo cual es frustrante durante los mercados alcistas, pero se siente bastante bien en este momento. Hay otros administradores de activos que se dedican a lo que usted describe como préstamos de valores: prestar activos de clientes. Pero lo consideramos demasiado arriesgado y no es lo que quieren los inversores. Si piensa en lo que quieren los inversores que asignan criptomonedas, están apostando a que Bitcoin vale medio millón o un millón de dólares. Están buscando un lado positivo asimétrico. No entendemos por qué alguien intentaría obtener un rendimiento adicional del 1 %, 2 % o 3 % prestando su Bitcoin en el camino hacia eso, dados los riesgos asociados con ello. Así que no comerciamos en bolsas, no prestamos nuestros activos. Compramos activos y los ponemos en custodia de inmediato y los dejamos ahí.

P: Mire el Bitwise Crypto 10 Index Fund, el valor de activo neto (NAV) es de alrededor de $15 por acción, el precio de la acción es de alrededor de $7. Entonces, estamos hablando de un descuento del 55 % sobre los activos reales que tiene en ese fondo. ¿Por qué es eso, crees?

R: Tenemos tres formas diferentes en que los inversores pueden obtener acceso a Bitwise 10. Una forma es a través de una colocación privada para inversores acreditados que está disponible con acceso semanal en NAV, por lo que no hay prima ni descuento. Otra forma es una cuenta administrada por separado que un asesor financiero puede configurar y que mantiene los activos directamente en NAV. Y la tercera forma es la que mencionó, que es BITW, que es un valor OTCQX que cotiza en bolsa y se cotiza en el mostrador. Esos valores operan, dadas las limitaciones regulatorias en el espacio criptográfico, como fondos cerrados, lo que significa que pueden negociarse con primas y descuentos. Y dada la volatilidad del mercado de las criptomonedas, no es de extrañar que se negocien con primas y descuentos más grandes de lo que, por ejemplo, vería en un ETF cerrado de bonos municipales.

Entonces, lo que refleja ese descuento es más vendedores que compradores durante un período de tiempo. Lo que hemos dicho públicamente a los inversionistas y lo que espero que sea el resultado a largo plazo es que, una vez que se nos permita, convertiremos este fondo en un ETF, lo que probablemente elimine en gran medida, si no del todo, ese descuento. La SEC no ha permitido que haya un ETF criptográfico. Creo que ese es otro buen ejemplo de que los reguladores no ayudan a los inversores impulsando la claridad regulatoria. Los inversores quieren tener acceso a Bitcoin, quieren tener acceso a otros criptoactivos. Si pudieran hacerlo en un ETF, no existiría esta cuestión de primas y descuentos. Los administradores de activos como Bitwise están tratando de ayudar a los inversores a obtener exposición al espacio dentro de las limitaciones regulatorias que enfrentamos. Y entonces tenemos estos valores negociados en OTCQX que pueden negociarse con primas y descuentos.

P: En BITW: tiene los 10 activos digitales más grandes, pero descarta FTT incluso cuando ese token, que es la utilidad FTX, token cuando se habría clasificado para su inclusión. Entonces, ¿puedes contarnos sobre ese proceso?

R: Creo que en un mercado fronterizo como el de las criptomonedas, no se puede tener un fondo indexado simple. Debe tener muchas reglas que excluyan los activos. Si visitó CoinMarketCap.com y miró su lista de criptoactivos por capitalización de mercado, tendría que llegar al activo 21 o 22 antes de encontrar el décimo activo en nuestros fondos. Así que estamos descartando una gran cantidad de activos. Excluimos FTT, excluimos a Luna, nunca hemos tenido Dogecoin, no tenemos Tron. Hay una variedad de pantallas que nos protegen de esos ejemplos. Nos fijamos en la tokenómica fundamental de un activo. Eso es lo que nos protegió de Luna. Vimos el potencial de la espiral de la muerte que reclamaba esa 'moneda estable'. Analizamos los activos que corren un riesgo indebido de ser encontrados en violación de las leyes federales de valores. FTT cayó en ese marco porque pensamos que era probable o posible que los reguladores lo consideraran un valor. En gran parte estaba controlado internamente. En nuestra opinión, podría cumplir potencialmente con la prueba de Howey y, por lo tanto, no lo mantendremos en nuestro fondo. También hay otras pantallas que son realmente importantes: pantallas en torno a la liquidez.

Eso es solo un fragmento de la conversación. Haga clic aquí para escuchar el resto.

–Con la asistencia de Stacey Wong.