Así es como elegir bonos del Tesoro para obtener los mejores rendimientos mientras el mercado de valores está en crisis

Después de un pésimo 2022 que terminó con un diciembre débil, el mercado de valores cobró vida en enero. El S&P 500 subió más del 6%, liderado por sectores previamente golpeados como la tecnología o el consumo discrecional. El aumento de las acciones se debe exclusivamente a un mejor sentimiento, porque las publicaciones de ganancias de enero fueron decepcionantes, tuvieron la tasa más baja de sorpresas de ganancias positivas desde la pandemia, los márgenes se debilitaron y las proyecciones de ganancias futuras disminuyeron. En términos bursátiles, el mercado subió debido a la "expansión múltiple", un atajo para "los inversores están dispuestos a pagar mucho más por lo mismo".

¿Por qué el sentimiento mejoró tanto? Porque el mercado pensó que la Fed se había equivocado al combatir agresivamente la inflación, que muchos expertos creían que estaba en claro declive. Por lo tanto, se pensó, era solo cuestión de tiempo que la Fed cambiara de rumbo y comenzara a reducir las tasas. Ese pensamiento encajaba perfectamente en la narrativa cansada de una Reserva Federal despistada que no puede pensar en la economía real.

La convicción del mercado de que la Fed iba a hacer un cambio de política de 180 grados fue tan fuerte que los futuros de los Fondos Federales estuvieron, en un momento, tres cuartos de punto porcentual por debajo de lo que pronosticaba la propia Fed. Algo realmente extraño, dado que la Reserva Federal, no el mercado, decide la tasa de los Fondos Federales.

Al final resultó que, el mercado descubrió que, después de todo, es posible que la Reserva Federal no esté tan despistada. Las cifras de inflación de enero fueron mucho mejores de lo esperado, tanto a nivel del consumidor como del productor. El dicho "no apuestes contra la Fed" resultó ser cierto: los futuros de los fondos federales se dispararon por encima del pronóstico de la Fed. El mercado ahora espera que las tasas se mantengan altas durante el resto del año y más allá.

Las ganancias decrecientes y la perspectiva de una Fed persistentemente restrictiva están comenzando a asimilarse. El repunte relámpago del S&P 500 se detuvo con un chirrido, incapaz de superar la marca alta del 2 de febrero. Ayer, 21 de febrero, volvió a caer por debajo del nivel psicológico de 4000 nivel.

Aun así, hay optimistas que señalan que el mercado laboral sigue ajustado, los salarios están creciendo (aunque por debajo de la inflación) y las ventas minoristas han sido sólidas. Creen que estas señales muestran que el consumidor es fuerte y llevará adelante la economía mientras la Fed sigue endureciendo la política monetaria. ¿Pero es esto así? Según un informe reciente de la Reserva Federal de Nueva York, los saldos de las tarjetas de crédito están en un nivel récord, mientras que la morosidad ahora es más alta que en cualquier otro momento de la última década para todos los prestatarios menores de 60 años. El consumidor, lleno de efectivo cuando salió de la pandemia , parece estar quemándolo rápidamente.

Esta es una imagen confusa, por decir lo menos. Desde el inversionista minorista más humilde hasta el administrador de cartera más experimentado, nadie tiene idea de hacia dónde se dirige el mercado de valores. Algunos, como el prof. Jeremy Siegel de la escuela de Wharton y autor de “Stocks For The Long Run” cree que las acciones se encaminan hacia las ganancias, aunque últimamente su convicción parece estar debilitándose. Otros, como el de Morgan StanleyMS
el estratega jefe Mike Wilson, creen que los precios de las acciones están en lo que los alpinistas llaman la "zona de la muerte", tan alto que no pueden sobrevivir a esta altitud por mucho tiempo.

Afortunadamente para los inversionistas, el mercado del Tesoro de EE. UU. ofrece una alternativa que puede generar ganancias sin importar a dónde vayan las acciones, y se encuentra en su punto más atractivo en mucho tiempo.

Las letras, pagarés y bonos del Tesoro de los EE. UU. están garantizados por la plena fe y crédito del gobierno de los EE. UU. Esto significa que es muy poco probable que incumplan, por lo que su riesgo crediticio es prácticamente inexistente. Cuando se mantienen hasta el vencimiento, devuelven al inversor el rendimiento establecido en el momento de la compra, excepto por el riesgo de reinversión de los pagos de cupones. Las letras del Tesoro no tienen cupones y, por lo tanto, no tienen riesgo de reinversión, y algunas de las notas y bonos tienen cupones tan bajos (como la nota del Tesoro al 0.125 % que vence el 1/15/2024) que el riesgo de reinversión es insignificante para la mayoría de los inversores .

Los bonos del Tesoro que vencen a fines de 2023 actualmente rinden más del 5%. Este rendimiento notablemente alto es el resultado de los agresivos aumentos de tasas que la Reserva Federal ha implementado desde 2022, y los más altos desde junio de 2007.

La incertidumbre actual en el mercado de valores es un argumento convincente para elegir un Tesoro de EE. UU. que ofrece más del 5% por un año con certeza sobre un mercado de valores que nadie sabe a dónde va. Este es especialmente el caso de los vencimientos más cortos que tienen los rendimientos anualizados más altos. La mayoría de los demás instrumentos de renta fija a corto plazo, como los bonos corporativos de grado de inversión AAA, tienen rendimientos más bajos, y ese también es el caso de gran parte del rendimiento después de impuestos de los bonos municipales. Más importante aún, ambos tienen riesgo crediticio y una liquidez mucho menor que los bonos del Tesoro de EE. UU.

Algunos inversionistas, preocupados de que las tasas de interés no se mantengan altas por mucho tiempo, están acudiendo en masa a la nota de EE. UU. a 2 años, a pesar de tener un rendimiento más bajo que los bonos del Tesoro a un año. Mi investigación, sin embargo, sugiere que, para una cartera del Tesoro de EE. UU. restringida a un vencimiento máximo (digamos, dos años), es mejor elegir el punto más alto de la curva de rendimiento y renovar los instrumentos que vencen en lugar de elegir el vencimiento más largo. Y con la Fed firmemente en modo restrictivo, la posibilidad de que las tasas continúen aumentando es significativa, lo que significa que los propietarios de bonos del Tesoro a más corto plazo pueden renovarlos a tasas aún más altas.

Por muchas razones, incluso los bonos del Tesoro que tienen un vencimiento muy cercano pueden ofrecer diferentes rendimientos, como muestra el gráfico anterior. A veces, incluso el mismo instrumento puede tener un rendimiento diferente según el tamaño de la operación, una ventaja para los asesores financieros que compran un bloque grande para todos sus clientes en lugar de que alguien compre una parte pequeña. Las letras del Tesoro recién emitidas a menudo se negocian con rendimientos superiores a instrumentos de vencimiento similares, como es el caso de la letra del Tesoro a 6 meses más reciente con vencimiento el 8/24/2023 (ver gráfico).

Elegir cuidadosamente los instrumentos del Tesoro correctos entre todas las ofertas en la curva de rendimiento (lo que significa comprar los de mayor rendimiento alrededor de la joroba, como creo) y renovarlos de manera oportuna podría generar mejores rendimientos que simplemente comprar cualquier Tesoro.

Y para obtener esos resultados, los participantes del mercado deben entender que es esencial comprar activos individuales en lugar de fondos mutuos de bonos o ETF. Si las tasas de interés continúan aumentando, este último no solo tendrá un rendimiento inferior sino que también podría perder dinero, como discutí en publicaciones anteriores.