El miedo a ser J. Crewed está una vez más perturbando los préstamos apalancados

(Bloomberg) — Es la notificación que todo prestamista teme: la designación de una subsidiaria sin restricciones.

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En términos sencillos, significa que la empresa a la que le prestó acaba de transferir algunos activos que respaldan su préstamo (muy a menudo entre los activos más valiosos) a una nueva unidad que está fuera de su alcance. Y señala que, a su debido tiempo, esa empresa buscará llegar a un acuerdo para pedir prestado más dinero contra esos activos transferidos de otro grupo de prestamistas.

La maniobra, famosamente apodada J. Crew después de que ese minorista la usara para obtener un salvavidas muy necesario, siempre tiene el mismo efecto.

Los prestamistas de la deuda más antigua de la empresa ven cómo se agota el valor de sus préstamos, y el precio se desploma profundamente en niveles de dificultad.

Ahora, otra compañía podría estar sacando un J. Crew, informaron Reshmi Basu y Rachel Butt de Bloomberg esta semana.

Instant Brands, fabricante de los utensilios de cocina Instant Pot y Pyrex, les dijo a los prestamistas en los últimos días que comenzó el proceso de trasladar una de sus propiedades a una nueva entidad, dijeron personas familiarizadas con el asunto.

El valor de mercado del préstamo a plazo de aproximadamente $ 400 millones de la compañía con vencimiento en 2028, que ya estaba en niveles difíciles, cayó alrededor de 9 centavos por dólar después de la divulgación a 57 centavos. Y ahora, un grupo de prestamistas se reúne con el bufete de abogados Ropes & Gray para evaluar sus opciones.

Por parte de Instant Brands, un portavoz dijo en un comunicado enviado por correo electrónico que ha tomado medidas para "garantizar que el negocio esté bien capitalizado para invertir en el futuro".

El ejemplo más infame de estas maniobras fue en 2016, cuando el minorista en apuros J. Crew trasladó su marca icónica y otra propiedad intelectual a una subsidiaria sin restricciones y pidió prestados $300 millones contra ella. Para los prestamistas que se quedaron con el antiguo préstamo de la empresa, vieron cómo el valor de mercado de su deuda se desplomaba. La maniobra inspiró un nuevo término en el mercado de préstamos apalancados de 1.4 billones de dólares: conseguir J. Crewed.

Una por una, compañías desde PetSmart hasta Travelport y la empresa de personal hospitalario Envision Healthcare siguieron un libro de jugadas similar, y los acreedores que vieron desaparecer su garantía vieron cómo el valor de sus préstamos se desplomaba.

El movimiento de J. Crew es un legado de la era del dinero fácil, cuando los prestamistas ávidos de deuda de alto rendimiento hicieron la vista gorda ante los esfuerzos de las empresas para eliminar los convenios de deuda que de otro modo prohibirían tal liquidación de activos.

Los inversores retrocedieron después de J. Crew, lo que obligó a muchos prestatarios a eliminar las lagunas que permitían la liquidación de activos. Pero no pasó mucho tiempo para que las variaciones comenzaran a aparecer en los contratos de préstamo. Y en la euforia del mercado de la era de la pandemia, la complacencia se instaló nuevamente, lo que permitió a las empresas eliminar las protecciones crediticias más básicas.

En 2021, en medio de la última gran ola de préstamos en el mercado de préstamos apalancados, más del 90 % de los nuevos préstamos se consideraron de bajo convenio, lo que significa que carecían de requisitos para que los prestatarios cumplieran con las pruebas financieras periódicas, dijo S&P Global Ratings en un informe. ese octubre.

Solución alternativa rusa

Desde la invasión rusa de Ucrania, las sanciones destinadas a castigar al régimen de Vladimir Putin han paralizado el mercado de bonos rusos vendidos internacionalmente. Los pagos de bonos se han estancado en la cadena de pago y están sujetos a una diligencia debida prolongada, con los fideicomisarios a menudo renunciando y los tenedores de bonos sin pagar.

Ahora, algunas de las empresas del país, incluso aquellas que no han sido atacadas directamente por las sanciones recientes, se están saltando los canales habituales de Wall Street para pagar su deuda pendiente.

Una empresa, el gigante petrolero Lukoil PJSC, a través de un vehículo de propósito especial, recurrió a corredores en Chipre para recomprar todos sus eurobonos en circulación, informó Bloomberg la semana pasada, citando a personas familiarizadas con el asunto.

Otros, incluidos Uralkali PJSC, MMC Norilsk Nickel PJSC y Metalloinvest Holding Co., han pedido permiso a los tenedores de bonos para cambiar la documentación de los bonos para que puedan realizar pagos directos a los inversores en rublos en lugar de la moneda en la que se emitió la deuda, según muestran los documentos públicos.

Las acciones han reducido el mercado internacional de bonos de Rusia, que valía 85.6 millones de dólares antes de la invasión, en unos 12.7 millones de dólares.

En otra parte:

El minorista estadounidense Bed Bath & Beyond se tambalea hacia una declaración de bancarrota. La compañía dijo que recibió un aviso de incumplimiento de los prestamistas y advirtió que no tenía suficientes fondos para hacer los pagos de la deuda. Los esfuerzos para alinear a un comprador que parece dirigirse hacia el Capítulo 11 también han fallado, informó Bloomberg.
Los tenedores de bonos emitidos por el grupo de supermercados Asda están exigiendo más detalles sobre una supuesta adquisición de las operaciones petroleras del Reino Unido de EG Group Ltd., un acuerdo que cargaría a la tienda de comestibles con más deuda y podría conducir a rebajas de calificación.
Otro promotor inmobiliario chino en mora está avanzando hacia una reestructuración de la deuda. China Fortune Land Development dijo que un tribunal del Reino Unido sancionó su esquema de reestructuración, que fue respaldado por tenedores de bonos que poseen el 98% de sus bonos en dólares.
Por otro lado, Ronshine China Holdings Ltd. se sumó a la lista de incumplimientos de desarrolladores, revelando más pagos de notas atrasados.
El reciente repunte en el mercado de préstamos apalancados está dando a los bancos una ventana para descargar parte de los aproximadamente $ 40 mil millones de deuda de compra arriesgada que tuvieron que pagar durante la agitación del año pasado, escribe Claire Ruckin de Bloomberg.

–Con la asistencia de Reshmi Basu, Rachel Butt, Irene García Pérez y Dana El Baltaji.