El dólar se fortalecerá aún más. Por qué eso podría arruinar la economía global.

Sin embargo, las tendencias de ventas y ganancias a corto plazo son solo la punta de lanza cuando se trata del impacto de un dólar fortalecido. De mucha mayor importancia son los efectos económicos globales potencialmente dañinos que están desencadenando las tensiones cambiarias. Los asesores financieros que han sido complacientes con estos riesgos deben sentarse y darse cuenta ahora que está claro que la Reserva Federal seguirá aumentando las tasas de interés, un camino de acción que probablemente impulsará al dólar aún más.

Contagios pasados. Muchos estrategas de Wall Street no han estado en el negocio lo suficiente como para recordar cuándo una crisis monetaria hizo que los mercados bursátiles se desplomaran en 1987, lo que llevó al secretario del Tesoro, James Baker, a organizar reuniones comerciales y monetarias de emergencia con sus homólogos en Europa. Una década más tarde, una corrida en el baht tailandés condujo a otra derrota del mercado global.

Una vez más, las dislocaciones en los mercados de divisas amenazan con causar estragos. El índice del dólar estadounidense ha aumentado de 92 a 109 en los últimos 12 meses. El euro, el yen y otras monedas importantes ahora se encuentran en un mínimo de más de 20 años frente al dólar. El yuan chino se ve particularmente amenazado últimamente. Desde que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, asumió un postura más agresiva en Jackson Hole el viernes pasado, la moneda china ha caído a un mínimo de dos años frente al dólar.

Mike Green, un administrador de cartera de Simplify Asset Management, no se anda con rodeos cuando se trata del riesgo de divisas frescas. La fortaleza continua del dólar “tiene el potencial de desestabilizar realmente los mercados globales”. Dice que es demasiado pronto para preocuparse por una "crisis en toda regla", pero agrega que "mucha gente en mi mundo, el mundo macro, está hablando sobre el dólar y sus impactos".

Naciones como Alemania claramente se dirigen a una crisis, anunciando recientemente un déficit comercial mensual por primera vez en más de 30 años, gracias al aumento de los precios de importación, que se han visto exacerbados por la debilidad del euro. Los déficits comerciales no necesariamente indican condiciones de crisis, pero el próximo invierno, Alemania probablemente hará cortes de energía que socavarán la economía a medida que se desconecta del suministro de energía ruso, lo que se suma a los problemas monetarios. 

Quizás nadie tenga más que perder con un dólar fuerte que los mercados emergentes de Asia, Medio Oriente y África. (Los mercados emergentes latinoamericanos, por el contrario, son grandes exportadores de varios productos básicos, y dichos exportadores se benefician del fortalecimiento de las reservas de divisas y también ven cómo su moneda se fortalece, aunque eso puede conducir a lo que se conoce como una Maldición de recursos naturales). 

En África y Medio Oriente, naciones como Nigeria, Ghana, Egipto y Turquía están reduciendo sus reservas de dólares en un intento por defenderse de una caída aún más profunda de sus monedas. Los lugares problemáticos como Sri Lanka y Pakistán ya están bajo presión en Asia, y otras naciones de esa región pueden seguir su ejemplo.

Reservas marchitas. Estas naciones están quemando sus reservas de moneda extranjera para pagar importaciones de mayor precio. El precio de una amplia gama de productos básicos se expresa en dólares, y el costo de la energía, los alimentos y las materias primas está frenando la actividad económica en todo el mundo. El Fondo Monetario Internacional (FMI) señaló recientemente que "las salidas acumuladas de los mercados emergentes (hasta ahora en 2022) han sido muy grandes, alrededor de $ 50 mil millones".

Karim El Nokali, estratega de inversiones de Schroders, señala la guerra en Ucrania y el posterior aumento de los precios de la energía y los precios agrícolas como un desafío clave para muchas naciones. “Cuanto más dure la guerra, más tensión creará para varios mercados emergentes”, advierte. 

Sin embargo, una gran parte del problema en los mercados de divisas también se puede atribuir a los "diferenciales" de las tasas de interés, ya que EE. UU. aumenta las tasas de interés más rápido que otros bancos centrales. Las divisas tienden a fluir hacia los mercados donde los rendimientos de renta fija son más fuertes. Y a juzgar por los comentarios hechos por Powell el viernes, las tasas de referencia de EE. UU. pueden continuar en una tendencia alcista por más tiempo de lo que se esperaba recientemente. 

En su discurso del viernes en Jackson Hole, Wyoming, Powell invocó al fantasma de Paul Volcker, recordando a los inversionistas que el trabajo de la Fed “debe ser romper el control de las expectativas inflacionarias”. Hace cuatro décadas, el expresidente de la Fed elevó tanto las tasas de interés que una profunda recesión se convirtió en una conclusión inevitable. Eso finalmente fue necesario ya que una Reserva Federal demasiado tímida había dejado que la inflación se mantuviera en niveles elevados durante demasiado tiempo. “(Powell) no quiere cometer el mismo error, con aumentos de tasas de inicio/detención/inicio”, dice Michael Sheldon, director de inversiones de RDM Financial Group. 

Aún así, Powell seguramente es consciente de los riesgos económicos asociados con una política monetaria demasiado restrictiva. Como el estratega de renta fija de BlackRock, Rick Rieder, se hizo eco en una nota a los clientes el viernes, “si bien es absolutamente imperativo que la Fed controle la alta tasa de inflación actual, nos preocupa la posibilidad de que el banco central se exceda en el endurecimiento. ”

Si bien Powell está totalmente enfocado en romper el ciclo de la inflación, también está al tanto de una desaceleración económica cada vez más evidente, así como de los riesgos asociados con un dólar demasiado fuerte. (Como una pequeña señal de buenas noticias, el viernes pasado, el índice básico de gastos de consumo personal (PCE), el indicador de inflación preferido de la Fed, subió a un ritmo más lento en julio de lo que se esperaba). 

Estados Unidos contra el mundo. Nuevas subidas de tipos aquí están llevando a los bancos centrales de otros lugares a considerar niveles proporcionales de subidas de tipos para evitar que los diferenciales de tipos de interés se expandan aún más. “En muchos mercados emergentes y desarrollados, la política del banco central tiene menos sentido en el contexto de los obstáculos económicos. Se ven obligados a defender sus monedas cuando preferirían mantener las tasas bajas”, dice Simplify's Green. 

Sin duda, la economía estadounidense también se beneficia enormemente de un dólar robusto. Las ganancias de precios de muchas materias primas, por ejemplo, habrían alimentado una inflación actual aún mayor si el dólar se hubiera debilitado. Green señala que los "términos de intercambio han cambiado claramente a favor de los EE. UU." El Nokali de Schroders sugiere que los inversores centrados en las acciones nacionales pueden comenzar a aumentar las ponderaciones entre las acciones de pequeña y mediana capitalización. Las empresas más pequeñas tienden a obtener una mayor parte de las ventas en los EE. UU. en comparación con las empresas más grandes.

Esas empresas más grandes, que dependen de las exportaciones, pueden encontrar un trineo cada vez más difícil en los próximos trimestres. firma de investigación económica CEIC señaló que “La perspectiva del ciclo económico empeoró para siete de las ocho economías encuestadas”, en una encuesta de julio de 2022, con China como la única economía importante que no está experimentando un deterioro de las condiciones económicas. (Sin embargo, China puede estar peor de lo que piensa el CEIC).   

A medida que la Fed continúa aumentando las tasas de interés internas, es probable que las condiciones económicas en el extranjero empeoren antes de mejorar. Y eso lleva a los asesores a preguntarse si es hora de recortar la exposición global de sus clientes. No es una llamada fácil. Por un lado, los mercados extranjeros son comprobablemente menos costosos que el nuestro. Por ejemplo, tanto el


ETF de mercados emergentes de Vanguard FTSE

(ticker: VWO) y el


ETF de Vanguard FTSE Europe

(VGK) ahora cotizan por menos de 12 veces las ganancias futuras, según Morningstar. El múltiplo del S&P 500 es aproximadamente un 50% más alto, alrededor de 18.

Sin embargo, las perspectivas económicas de los mercados desarrollados y emergentes se están deteriorando a un ritmo constante, y las recesiones en Asia y Europa pueden resultar incluso más profundas que las nuestras. Para mis clientes, eso significa mantenerse firme con las inversiones existentes en el resto del mundo, pero ha pasado bastante tiempo desde que se destinaron nuevas asignaciones para inversiones en mercados de acciones y bonos extranjeros. Lo barato es bueno, pero la historia nos dice que lo barato puede volverse aún más barato.

Entonces, ¿cuándo será lo suficientemente seguro aventurarse de nuevo en los mercados extranjeros? Sheldon de RDM dice que "cuando el dólar eventualmente se debilite, deberíamos ver un mejor escenario para invertir en el extranjero, y agregó que" la caída del dólar ha llevado históricamente a un rendimiento superior para los mercados extranjeros ".

A corto plazo, los asesores deben permanecer enfocados en los riesgos que aún existen en la economía global. Como han demostrado los ejemplos claros en el pasado no muy lejano, la debilidad en otros lugares también podría convertirse en un contagio en los mercados y la economía de EE. UU. 

david esterman es periodista y asesor de inversiones registrado. El corre Planificación financiera hugonote, una empresa de planificación financiera basada en New Paltz, Nueva York, que cobra únicamente honorarios. 

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