El rally bursátil es una trampa para el mercado bajista, dicen los administradores de fondos mejor calificados

(Bloomberg) — A pesar de soportar un comienzo de año brutal para sus carteras gracias a un repunte sorpresivo del mercado, dos administradores de fondos de primer nivel se apegan a las opiniones bajistas que los convirtieron en ganadores en la caída de las acciones de 2022.

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Jeff Muhlenkamp, cuyo Muhlenkamp Fund generó un rendimiento positivo el año pasado, dice que las tasas de interés elevadas seguirán sembrando estragos en el mercado, aunque es probable que la Reserva Federal ingenie un aterrizaje suave. Además, existe el riesgo de que la agresiva política de endurecimiento termine con una recesión, con el peor de los escenarios de que el S&P 500 caiga un 30% desde el cierre del jueves. Su fondo actualmente tiene más de un tercio de su dinero en efectivo.

El compañero escéptico de Muhlenkamp, James Abate, también ve el repunte de las acciones como nada más que una trampa de mercado bajista. Su Center American Select Equity Fund, que venció al 96% de sus pares en 2022 según datos compilados por Bloomberg, puso nuevas coberturas a través de opciones de venta en las últimas semanas. Un avance de cuatro meses ha llevado la relación precio-beneficio del S&P 500 por encima de su promedio de 10 años en un momento en que la máquina de ganancias de las corporaciones estadounidenses se está debilitando.

“Tengo dificultades para ver cómo el mercado puede moverse materialmente más alto en este entorno”, dijo Abate, de 57 años. de hecho, se produce una recesión”.

Su escepticismo se hace eco de una gran parte de los profesionales de Wall Street que se resisten a aceptar un avance que ha elevado el índice de referencia de EE. UU. hasta en un 17% desde su mínimo de octubre. Mientras que los bajistas se han visto obligados a deshacer posiciones cortas, hay señales de que pocos están dispuestos a perseguir ganancias.

De hecho, los fondos de cobertura seguidos por la correduría principal de Goldman Sachs Group Inc. redujeron la semana pasada sus posiciones largas a medida que subían las acciones. La cautela parece profética esta semana con la caída del S&P 500 a medida que los operadores del Tesoro aumentan las apuestas sobre cuánto subirán las tasas de interés.

Para los gestores de fondos que conquistaron el mundo y ganaron el año pasado gracias a un posicionamiento defensivo, la decisión de aguantar no está exenta de dolor, especialmente en un momento en que prácticamente todas las tendencias de 2022 se han invertido.

El fondo Center de Abate, que superó el 99% de sus contrapartes en los últimos tres años, ha perdido parte de su brillo, en parte porque las acciones de energía, sus mayores participaciones en la industria, fueron suplantadas por la tecnología como líderes del mercado. Con un aumento de casi un 6% este año hasta el miércoles, está 500 puntos porcentuales por detrás del S&P 1.6, ubicándose cerca del cuartil inferior entre los fondos comparables.

Los cambios han llevado a Muhlenkamp a hacer un examen de conciencia. La escasez de acciones que parecen baratas y las perspectivas turbias han llevado a su fondo a estacionar una gran cantidad de dinero en efectivo, una táctica que lo ayudó a generar ganancias durante el mercado bajista de 2022. Ahora, con el efectivo en un 35%, el posicionamiento cauteloso está trabajando en su contra. El fondo, que su padre Ron Muhlenkamp comenzó en 1988 con un profundo enfoque en el valor, ya está detrás del mercado por aproximadamente 5 puntos porcentuales semanas después del nuevo año.

“Hay una gran diferencia entre lo que está haciendo el mercado y lo que creo que debería estar haciendo”, dijo Muhlenkamp, de 56 años. “Si de hecho estamos entrando en un repunte del mercado renovable, cuanto más tiempo permanezca en efectivo, peor será mi bajo rendimiento. La otra cara de la moneda es que, si pongo todo ese efectivo a trabajar simplemente en función de lo que creo que va a hacer el mercado, no por lo que veo que sucede en acciones individuales, entonces arriesgo estar completamente equivocado”.

El año pasado, sus tres principales preocupaciones fueron: un empeoramiento de la crisis energética en Europa, la fortaleza del dólar que podría causar turbulencias en los mercados internacionales y el endurecimiento de la Reserva Federal. Hasta ahora, dos de ellos han mejorado: un invierno más cálido en Europa ha aliviado la demanda de petróleo y gas natural, mientras que el dólar ha caído aproximadamente un 10% desde su máximo de 2022. Sin embargo, la amenaza de la Fed persiste.

“Lo más probable es que el mercado siga cayendo desde aquí”, dijo Muhlenkamp. “Si eso se desarrolla, buscará algunos precios realmente estúpidos, porque cuando las cosas comiencen a bajar nuevamente, la gente se deshará de una gran cantidad de apalancamiento. Eso genera una venta mecanicista que termina creando precios ridículos”.

Ese tipo de prisa por las salidas estuvo ausente en gran medida durante la reducción de 2022. De hecho, el ETF ARK Innovation de Cathie Wood atrajo miles de millones de dinero durante una caída del 67%. En particular, el avance de este año ha presentado una reactivación precaria en las acciones de riesgo, con ganancias más pronunciadas en la tecnología no rentable y los favoritos minoristas.

Para Muhlenkamp, que tiene su sede en Wexford, Pensilvania, la mentalidad de comprar en picado todavía está viva y el mercado aún tiene que capitular, alcanzando un punto de inflexión que normalmente prepara el escenario para un repunte sostenible.

En el Centro, Abate también analizó detenidamente lo que se pudo haber perdido. En opinión del inversor con sede en Nueva York, el último episodio de optimismo del mercado reflejó rendimientos de bonos más bajos y ganancias mejores de lo temido. Para él, las empresas se han abstenido de gastar mucho dinero en inversiones de capital durante este ciclo, una distinción con respecto a períodos de crisis anteriores como 2000 y 2008. Eso significa que cualquier golpe por exceso de reversión probablemente sea menos dañino, lo que permitirá que la economía salga del paso.

Eso no quiere decir que el peligro de una recesión haya desaparecido. Y es probable que la persistente perspectiva turbia mantenga al mercado en un amplio rango de cotización, como lo ha estado desde junio pasado, según Abate. Durante ese período, el S&P 500 estuvo mayormente atascado en una banda de 800 puntos, creando dolores de cabeza tanto para los alcistas como para los bajistas.

“Desafortunadamente, vamos a estar en un ambiente de máxima frustración”, dijo Abate. “La gente tiene que estar preparada para que esto dure más de 12 o 13 meses”.