Los osos bursátiles se preparan para pérdidas raras antes del evento de opciones de $ 2 billones

(Bloomberg) — Es un nicho comercial querido por los jugadores minoristas y los profesionales institucionales que ha valido la pena este año: vender acciones justo antes de que expiren opciones por valor de billones de dólares.

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Sin embargo, esta vez, la estrategia está fracasando en el último caso de un mercado de valores castigador que desafía los libros de jugadas que alguna vez fueron confiables.

De cara al vencimiento de opciones de $ 2 billones del viernes, un evento mensual conocido como OpEx, el S&P 500 ha subido más del 2% esta semana, a pesar de una caída el jueves. Esa es una desviación de los nueve meses anteriores, donde todos menos uno de esos episodios vieron caer las acciones. De hecho, la racha de derrotas durante los seis meses hasta septiembre fue la más larga desde 2004.

Lo que subraya el cambio a favor de las acciones en los últimos tiempos es discutible. Algunos lo atribuyen a ganancias corporativas mejores de lo temido, posicionamiento deprimido de los inversionistas o un patrón estacional favorable. Otros apuntan a una prisa de los inversores por comprar opciones alcistas para ponerse al día con un rebote del mercado. Cualquiera que sea la razón, cualquiera que apueste a que el evento ayudaría a socavar las acciones habría sido atrapado.

Cerca de $ 2 billones de opciones están a punto de vencer, lo que significa que los titulares deberán renovar las posiciones existentes o comenzar otras nuevas. El evento incluye más de 1 billón de dólares en contratos vinculados al S&P 500 y 375 millones de dólares en derivados de acciones individuales cuyo vencimiento está programado, según estimaciones del estratega de Goldman Sachs Group Inc., Rocky Fishman.

El S&P 500 cayó un 0.8% el jueves para cerrar en 3,665.78, borrando una ganancia anterior del 1.1%, ya que los rendimientos de los bonos subieron cada vez más.

Las reversiones diarias se han vuelto más frecuentes a medida que las narrativas cambian entre una recesión inducida por la Reserva Federal y un crecimiento económico aún sólido que, después de todo, puede allanar el camino para un repunte del riesgo. Agregue los fuegos artificiales del mercado causados por la industria en constante crecimiento de la compra y venta de opciones, y las cosas se ven peligrosas.

Una teoría controvertida sostiene que el auge del comercio de opciones ha convertido a las acciones en rehenes de sus propios derivados, lo que a veces ayuda ampliamente a los movimientos del mercado.

Las opciones “se han convertido en una parte más importante del rompecabezas”, dijo Chris Murphy, codirector de estrategia de derivados de Susquehanna International Group. “Contribuye a la última volatilidad del mercado, pero no es un factor principal”.

De cara al evento del viernes, los inversores se estaban retirando de las acciones en masa. Los inversores minoristas, por ejemplo, vendieron acciones durante cuatro semanas consecutivas, según una estimación de JPMorgan Chase & Co. basada en datos públicos sobre las bolsas. Mientras tanto, los fondos de cobertura rastreados por la firma la semana pasada vieron su apalancamiento neto, una medida del apetito por el riesgo que tiene en cuenta sus posiciones largas frente a las cortas, en el fondo de un rango desde 2017.

Tal postura defensiva, junto con la tendencia histórica del mercado de un repunte de fin de año, ha llevado a Elan Luger, jefe de transacciones en efectivo de JPMorgan en EE. fondo.

“La estacionalidad ahora está de su lado, los flujos minoristas parecen haberse estabilizado y todos los fondos de cobertura y fondos mutuos están posicionados a la defensiva”, escribió Luger en una nota. "Ciertamente parece haber más actividad/dolor en los movimientos al alza que en los movimientos a la baja, lo que me sugiere que las redes pueden debilitarse para proteger el rendimiento relativo de fin de año".

Si bien esto representa un cambio táctico, Luger sigue siendo cauteloso acerca de acumularse en esta etapa. De hecho, considera que el S&P 500 por encima de los 3,800 es “una venta”.

Brent Kochuba, fundador de SpotGamma, está de acuerdo en que el nivel de 3,800 probablemente ponga un límite al índice. Hay posiciones de venta bastante grandes que expirarán el viernes y, a medida que el valor de estos contratos decaiga, los creadores de mercado que tenían acciones cortas para equilibrar sus exposiciones tendrían que deshacer sus posiciones, actuando como un viento de cola para el mercado de efectivo, dijo.

“La razón por la que buscamos un máximo en 3,750-3,800 es ahí donde nuestro modelo muestra que la decadencia ya no alimenta los mercados”, dijo Kochuba. “Después de OpEx, creemos que el mercado saldrá de esta zona de 3,700 debido a la concentración de posiciones que vencen en esta zona. Estamos dando una ventaja a los mercados que rompen a la baja, a la línea de 3,600, ya que no vemos que los comerciantes elijan comprar opciones de compra en este momento".