Rara vez ha habido tanta unanimidad de opinión entre los funcionarios de la Reserva Federal y el cuadro de analistas que rastrean e intentan predecir sus movimientos futuros.
La política monetaria se endurecerá con una serie de aumentos en la tasa objetivo de los fondos federales del banco central, más el fin de sus compras de valores a gran escala y luego una reducción en sus tenencias masivas de valores del Tesoro y respaldados por hipotecas, dicen. El único desacuerdo entre los observadores de la Fed es cuán duro y rápido actuará el banco central para revertir su política ultraflexible.
De hecho, ha habido una especie de competencia al pronosticar la cantidad de aumentos este año en el objetivo de los fondos federales, que todavía se encuentra en un rango mínimo de 0% a 0.25%, y el tamaño del despegue esperado ampliamente en el 15 de marzo. -16 Reunión del Comité Federal de Mercado Abierto.
La semana pasada, JP Morgan se unió a Bank of America y Goldman Sachs para predecir siete aumentos de 25 puntos básicos, lo que elevaría el rango objetivo a 1.75%-2% para diciembre. (Un punto base es 1/100 de un punto porcentual). Una minoría creciente de observadores predice un aumento inicial inusual de 50 puntos base, para señalar la determinación de la Fed de contrarrestar la inflación, que está en su nivel más alto en cuatro décadas.
De hecho, el estratega de inversiones de Credit Suisse, Zoltan Poszar, que tiene muchos seguidores entre los conocedores del mercado monetario, dice que un aumento de 50 puntos básicos debería ir acompañado de una venta de activos de la Fed por 50 millones de dólares. Eso, escribe Poszar en una nota a un cliente, drenaría la liquidez, provocando deliberadamente condiciones financieras más estrictas de una manera que recuerda al expresidente de la Fed, Paul Volcker, quien quebró la inflación a principios de la década de 1980. Poszar postula que esto no solo frenaría la inflación, especialmente en los alquileres, sino que también aumentaría el empleo.
Volviendo a su experiencia de crecer en la Hungría poscomunista, cuando los generosos pagos de transferencia y los beneficios de jubilación anticipada socavaron la participación en la fuerza laboral, sugiere que "el camino hacia una inflación de servicios más lenta... es a través de precios de activos más bajos". Una corrección en las acciones y otros activos de riesgo llevaría a algunos beneficiarios de sus precios inflados a volver al trabajo. Los "jóvenes que se sienten ricos en Bitcoin" y los "viejos que se sienten ricos en masa" que se jubilan temprano regresarían a la fuerza laboral, argumenta provocativamente. Y, sostiene, una corrección no matará el crecimiento económico porque las ganancias salariales del 5% pueden compensar fácilmente los pagos hipotecarios más altos.
“Las decisiones de los banqueros centrales son siempre redistributivas. Durante décadas, la redistribución fue del trabajo al capital. Tal vez es hora de ir por el otro lado a continuación. ¿Qué frenar? ¿Crecimiento salarial? ¿O los precios de las acciones? ¿Qué haría Paul Volcker? Poszar pregunta retóricamente.
El veterano de Wall Street, Robert Kessler, también cree que las acciones de la Fed conducirán a una caída del mercado de valores. Pero en lugar de renovar su currículum, recomienda proteger las ganancias de capital pasadas con una participación en el activo menos querido de todos: los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo.
Hasta el año pasado, Kessler fue durante mucho tiempo el jefe de su firma de inversión homónima, que prestaba servicios a instituciones globales y personas ultra ricas. Ahora jubilado, divide su tiempo entre sus hogares en Denver (supervisando su colección de arte, parte de la cual se exhibe en museos locales) y Costa Rica, junto con los ultraricos que atracan sus yates de varios cientos de millones de dólares para escapar del males del mundo. También administra sus inversiones personales.
La misma unanimidad de opinión de que los rendimientos de los bonos seguirán aumentando hace que Kessler vaya en contra del consenso, una táctica familiar para él. Durante las décadas en las que manejó carteras de bonos del Tesoro, rara vez tuvieron seguidores en Wall Street. Él sospecha que el desdén refleja el hecho de que los grandes corredores no ganan mucho vendiendo notas y bonos del gobierno de EE. UU., en comparación con lo que ganan vendiendo deuda corporativa y acciones o productos exóticos, como derivados.
Cada ciclo de mercado de las últimas cuatro décadas ha terminado con una ruptura en las tasas de interés y un aumento en los precios de los bonos, señala, con cada pico sucesivo en los rendimientos más bajo que el anterior. Por ejemplo, el rendimiento del Tesoro a 10 años de referencia estaba un 6.5 % por delante del estallido de la burbuja de las puntocom en 2000. Había caído a alrededor del 5.25 % cuando la burbuja inmobiliaria comenzó a estallar en 2007. Rango de % en 3, antes de que el mercado de valores tuviera una experiencia cercana a la baja.
Lo que es diferente esta vez, continúa Kessler, es la enorme acumulación de deuda en el sistema financiero. El endeudamiento masivo de Washington para combatir los efectos de la pandemia llevó el total de pagarés federales negociables a $ 30 billones. Los aumentos relativamente pequeños en el costo del servicio de esa deuda frenarán la economía, revirtiendo las tasas de interés a la baja, sostiene. Él ve una situación similar a la que se observa en Japón, con una economía altamente endeudada que conduce a tasas de interés e inflación persistentemente bajas, y un mercado de valores todavía un 30% por debajo de su pico de finales de 1989.
Al mismo tiempo, este año marca el final de varios apoyos fiscales proporcionados por el alivio de la pandemia, señala Kessler. La tan citada acumulación de exceso de ahorro se concentra en el 1%, mientras que el resto de Estados Unidos enfrentará ingresos reales más bajos y precios más altos. Este es el escenario predicho aquí por ex Barron El incondicional de la mesa redonda Felix Zulauf en diciembre pasado, quien advirtió que el S&P 500 podría caer un 38% en la primera mitad de este año, a 3000.
Después de la caída del 2.1% del jueves, el índice de referencia de gran capitalización cayó un 8.7% desde su máximo justo después del cambio de año. Kessler dice que los inversores típicos con un plan de jubilación 401(k) con muchas acciones deberían estar sentados con grandes ganancias de la recuperación de casi el 100% en el S&P 500 desde sus mínimos de marzo de 2020. Deben proteger esas ganancias, agrega, colocando una parte considerable en bonos del Tesoro a 30 años, no por sus ingresos por intereses del 2.30%, sino por la perspectiva de ganancias de capital del 20% al 30%. Eso es similar al consejo ofrecido hace un par de semanas por el economista A. Gary Shilling.
Con una inflación por encima del 7 % y la Fed dispuesta a subir los tipos, un bono del Tesoro a 10 años con un rendimiento inferior al 2 % puede no parecer atractivo, especialmente dada la perspectiva de nuevas caídas de precios si los rendimientos suben. Los bonos del Tesoro a más corto plazo, como la nota a dos años en torno al 1.50 %, ya descontan gran parte de las subidas de tipos previstas por los observadores de la Fed. En cualquier caso, los activos líquidos y seguros pueden proteger las ganancias pasadas o proporcionar liquidez para futuras oportunidades de compra.
A veces la fortuna favorece a los prudentes, no a los valientes.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo