Munis se han deslizado este año a medida que los inversores rescatan. Pueden ser una ganga ahora mismo

Los bonos municipales a 10 años exentos de impuestos con calificaciones AAA rindieron 98 centavos por cada dólar de rendimiento del Tesoro el 25 de mayo. Eso es más alto que el promedio de la última década, cuando rindieron 94 centavos por cada dólar de rendimiento del Tesoro. Y excluyendo los primeros seis meses de 2020, cuando a los inversionistas les preocupaba que las consecuencias del covid-19 paralizaran a los gobiernos estatales y locales, pagaron 91 centavos por cada dólar de los rendimientos del Tesoro desde 2012. 

Eso plantea una gran pregunta: si los munis ofrecen un trato tan bueno, ¿por qué no son más populares?

Los inversionistas han obtenido $38 mil millones netos de fondos que invierten en bonos municipales exentos de impuestos en lo que va de 2022, según Refinitiv Lipper, con salidas en 18 de las últimas 19 semanas, incluido un retiro neto de $1 mil millones en la semana que finalizó el 25 de mayo. es el tramo más largo de retiros desde 2013. 

Es probable que se deba a que el aumento de las tasas de interés ha provocado una venta masiva en el mercado en 2022, con el Índice Municipal Amplio de EE. UU. de ICE registrando una pérdida del 8.2 % en lo que va del año hasta el 25 de mayo. 

“Tuvimos una venta masiva y ahora [los inversionistas individuales] están vendiendo, aunque es el peor momento posible para vender”, dijo Vikram Rai, director de estrategia municipal de Citigroup. “Si los flujos de fondos mutuos se estabilizan, entonces los retornos municipales mejorarán”. 

En otras palabras, los inversionistas individuales han estado persiguiendo el rendimiento; eso es importante porque los individuos poseen una mayor participación en el mercado de bonos municipales que otros rincones de los mercados de renta fija. Y parece que el rendimiento del mercado está en las primeras etapas de un cambio de tendencia, con un rendimiento del 2.1 % para la semana que finalizó el 25 de mayo. 

Además, la liquidación del mercado municipal fue impulsada por la volatilidad en el mercado del Tesoro y no por problemas fundamentales con las finanzas de los gobiernos estatales y locales. De hecho, los estados han construido sus mayor colchón fiscal registrado, según Pew Research Center, luego de que los gobiernos municipales recibieran un apoyo sin precedentes por parte del gobierno federal en la respuesta a la pandemia de Covid-19. 

“El trasfondo fundamental para los municipios es increíblemente sólido”, dijo Sean Carney, director de estrategia municipal de BlackRock. “A estos niveles, estas valoraciones, el mercado está descontando muchas malas noticias. Y no hay muchas cosas malas una vez que las tasas comienzan a estabilizarse”.

Los meses de verano suelen ser un buen momento para los bonos municipales, añadió, porque los vencimientos de los bonos eliminan la oferta del mercado y los pagos de intereses dan a los inversores dinero extra para reinvertir. “Durante los próximos tres meses… el equilibrio entre la oferta y la demanda será mucho más favorable”, dijo Carney.

El mercado también puede recibir "compradores cruzados" (aseguradoras, inversionistas extranjeros y bancos que no se benefician tanto de las exenciones de impuestos municipales) que ingresan al mercado con apuestas de que los rendimientos pueden haber tocado techo, dicen los inversionistas. 

“Las compañías de seguros, los grandes bancos comerciales y los inversionistas globales no solo han encontrado valor en el mercado de bonos municipales sujetos a impuestos, sino también en el mercado exento de impuestos, dada su experiencia de que es un mercado de alta calidad que produce flujos sólidos de ingresos”, dijo Thomas Casey. , gerente sénior de cartera de bonos municipales en Insight Investment. 

Los contrarios que quieren aprovechar los apetitos cambiantes de los inversores pueden comprar fondos municipales, pero conllevan un riesgo: los fondos ofrecen liquidez diaria, por lo que los retiros de los inversores pueden obligar a los administradores a deshacerse de los bonos con pérdidas. La mayoría los fondos municipales cerrados usan apalancamiento, lo que significa que piden prestado a corto plazo y reinvierten ese dinero prestado en valores a largo plazo, lo que introduce un riesgo adicional cuando las tasas de interés a corto plazo se mueven en direcciones impredecibles. Y aunque los fondos abiertos generalmente no usan apalancamiento, los estrategas dicen que los retiros de los inversores pesan sobre todo el mercado. Por lo tanto, en general, los inversionistas en fondos municipales deben prepararse para ver números rojos en sus estados de cuenta trimestrales hasta que las tasas de interés comiencen a caer u otros inversionistas regresen al mercado. 

Los inversores que no negociarán posiciones con frecuencia (un grupo que debería incluir a la mayoría de los inversores individuales) podrían concentrarse en comprar y mantener bonos individuales en sus cuentas de corretaje. 

Los inversionistas en estados con altos impuestos, como Nueva York y California, pueden comprar bonos emitidos localmente para un estado o incluso exención de impuestos locales. Los costos comerciales de los bonos municipales, conocidos como márgenes comerciales, son notoriamente altos para los inversores individuales que negocian bonos. Pero ellos han ido disminuyendo en los últimos años, según la Junta Municipal de Reglamentación de Valores, y desde 2018 las casas de bolsa están obligadas a reportarlos. En resumen, los márgenes son un costo único que permite a un inversionista renunciar a pagar los honorarios del administrador de fondos y evitar otros riesgos que conlleva la compra de fondos. 

Más personas pueden estar haciendo esto ya. Casey, de Insight Investment, dijo que sigue la actividad de corretaje y se ha dado cuenta de que, si bien los inversores siguen retirando efectivo de los fondos mutuos municipales, han estado comprando más bonos directamente. 

Para los compradores que no están ansiosos por hacer una investigación adicional para crear una cartera ellos mismos, los grandes administradores de activos ofrecen cuentas de escalera administradas por separado para los inversores más pequeños. BlackRock, por ejemplo, ofrece cuentas estandarizadas para inversores con tan solo $ 125,000 (o $ 250,000 con un poco más de personalización). Esa estructura brinda a los inversionistas algunos de los beneficios del equipo de investigación crediticia de un gran gerente y los libera de la carga de la investigación. 

Los administradores de fondos argumentan que la selección de créditos será importante si la Reserva Federal provoca una recesión en sus esfuerzos por combatir la inflación. Y advierten que la financiación de las pensiones de algunos estados puede sufrir como resultado de la fuerte liquidación en los mercados financieros este año, lo que podría agregar riesgos ocultos a posiciones fiscales aparentemente sólidas.

Pero hay otra tendencia que beneficia a los inversionistas que están dispuestos a comprar bonos municipales directamente y mantenerlos hasta su vencimiento: los municipios incumplen con mucha menos frecuencia que las empresas. La tasa de incumplimiento a largo plazo para los bonos municipales es de alrededor del 0.1 %, mientras que la tasa comparable para los bonos corporativos es de alrededor del 7 %, según Moody's. 

Los municipios que incumplieron tenían una calificación promedio en el nivel más bajo de grado de inversión (BBB-) cinco años antes del evento. Por lo tanto, los inversores que deseen elegir bonos individuales pueden optar por bonos con calificación A o superior, especialmente si el crecimiento económico continúa desacelerándose. 

Entre los bonos con calificación A o superior, los administradores de fondos tanto de BlackRock como de Insight Investments dijeron que favorecen los bonos municipales con reclamos sobre distintos flujos de ingresos de los gobiernos estatales y locales, conocidos como "bonos de ingresos especiales". Estos pueden incluir servicios de agua y alcantarillado, carreteras de peaje y otros servicios públicos y servicios esenciales. 

Si la idea suena simple, es porque lo es: la gente necesita servicios de agua y alcantarillado, por lo que es probable que esos prestatarios sigan pagando. Eso pone de relieve por qué el mercado municipal es uno de los únicos mercados de bonos donde los inversores individuales tienen la oportunidad de luchar por el éxito de la inversión en solitario, incluso si no tienen necesariamente una ventaja. 

Escriba a Alexandra Scaggs al [email protected]