El 'Frankenstein' de Japón enciende la economía número 3

¿Quién sabía que los inversores globales eran tan fáciles? Incluso el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, debe estar preguntando, ya que los mercados apuestan a que de repente se está convirtiendo en la versión de Tokio de Jerome Powell.

Todo lo que hizo Kuroda, después de todo, fue hacer el más mínimo gesto posible sobre las políticas ultralaxas del BOJ. Su equipo cambió la postura de su curva de rendimiento para permitir que los rendimientos de los bonos a 10 años aumentaran a alrededor del 0.5%, el doble del límite superior anterior.

Sin embargo, lo que no ha cambiado en Tokio son las condiciones económicas subyacentes que no gritan "¡aumenten las tasas, por favor!" Los salarios continúan estables incluso cuando Japón importa la inflación más rápida en 40 años. El modelo de Japón, basado en las exportaciones, se basa en un tipo de cambio de estímulo. Así que la idea de que el BOJ va a ser apretando en cualquier momento pronto, o incluso "disminuir" de manera significativa, ignora el panorama general.

Y luego está el problema de "Frankenstein" de Tokio.

El monstruo que ahora se está convirtiendo en la tercera economía más grande lleva en realidad 23 años en desarrollo. Comenzó con la decisión del BOJ de 1999 de reducir las tasas de interés a cero. Avanzó tambaleándose en el período 2000-2001 cuando el BOJ fue pionero en la flexibilización cuantitativa.

Durante los siguientes 21 años más o menos, una sucesión de líderes del BOJ lograron mantener un control estricto sobre la bestia creada en su laboratorio monetario. Luego, algo cambió en 2021, cuando los funcionarios de la Reserva Federal en Washington comenzaron a subir las tasas.

El repunte implacable del dólar fue un cambio de juego. La brecha cada vez mayor con EE. UU. y Japón hizo que el yen bajara un 30% en cuestión de semanas. Fue un momento en el que el BOJ perdió todo el control.

Eso se puede ver en la rapidez con que la caída del yen hizo que economistas como Jim O'Neill, antes de Goldman Sachs, advirtieran que la medida podría desencadenar otra crisis financiera asiática como la de 1997. O'Neill dijo que si el yen sigue cayendo, Beijing “lo verá como una ventaja competitiva injusta, por lo que los paralelos con la crisis financiera asiática son perfectamente obvios. China no querría que esta devaluación de las monedas amenazara su economía”.

Ahora, el BOJ está perdiendo el control en la otra dirección. En las últimas semanas, el mercado de bonos del gobierno japonés mostró graves signos de tensión cuando los operadores pusieron a prueba la tolerancia del BOJ a los costos de endeudamiento más altos. Con la Fed involucrada en su ciclo de ajuste más agresivo desde la década de 1990, es comprensible que los operadores estén poniendo a prueba la resolución del BOJ.

El equipo de Kuroda descubrió su farol esta semana. Pero apenas. Lo que pasa con la ampliación del rango de movimientos de política del BOJ es que el equipo de Kuroda podría pensar fácilmente que tiene una mayor libertad para relajarse. Abrir aún más el grifo monetario es tan plausible como la Reducción del BOJ en los próximos meses si Frankenstein de Tokio tiene algo que decir al respecto.

El problema es el papel fundamental que juegan los bonos del gobierno japonés en la economía. Son los principales activos de los bancos, los exportadores, los gobiernos locales, los fondos de pensiones y seguros, las universidades, las fundaciones, las universidades, el sistema postal en expansión y las filas de jubilados en rápido crecimiento. Esto crea algo así como una dinámica de "destrucción mutua asegurada" que disuade a prácticamente cualquiera de vender deuda.

Cuanto más se acerquen los rendimientos de JGB al 1% o más, más se perjudicará prácticamente cada uno de los 126 millones de habitantes de Japón. Cuanto más se acerquen los rendimientos al 2%, más dificultades tendrá Tokio para controlar la economía más endeudada del mundo desarrollado, con una carga de deuda de hasta el 265% del producto interno bruto según algunas medidas. Además de actuar como un poderoso viento en contra para la economía en 2023 y más allá, esa presión conducirá a una reorganización de todo el gobierno en términos de estrategia general.

Durante décadas, vender en corto los JGB, junto con apostar por una ruptura de la paridad con el dólar de Hong Kong, ha sido el último negocio de "viudas". Fondo de cobertura tras fondo de cobertura intentó y fracasó. Ahora, sin embargo, la brecha entre los rendimientos de EE. UU. y Japón hace que los especuladores se pregunten si la dinámica de la olla a presión en el mercado de deuda de Tokio está a punto de torcerse.

Un colapso en el mercado de JGB cargaría con los mercados mundiales. Sería lo último que necesita una China que lucha por revivir el crecimiento y un EE. UU. que lucha contra los riesgos de recesión.

También sería un gran golpe para la Teoría Monetaria Moderna locura de los últimos años. El equipo de Kuroda se burla de las sugerencias de que Japón se involucró en estrategias MMT, ya que acumuló más de la mitad de todos los JGB en circulación y se convirtió en el mayor tenedor de acciones de Tokio a través de fondos negociados en bolsa.

El modesto ajuste del BOJ esta semana fue lo mínimo que Kuroda pudo hacer para que los mercados supieran que está al tanto de todo. Era el equivalente monetario de dar me gusta a un tweet o compartir una publicación de Facebook. Que hace no La señal es que Kuroda está a punto de rivalizar con el ciclo de subida de tipos del presidente de la Reserva Federal, Powell. O que Kuroda de repente está canalizando a Paul Volcker, el líder de la Reserva Federal de los años 1970-1980.

La mayor preocupación para Kuroda, quien dejará el cargo en marzo, es que el Frankenstein financiero de Tokio se vuelva aún más difícil de controlar. Mantenerlo amarrado será el trabajo número 1 para su sucesor. Y los riesgos abundan.

Pero Tokio no está a punto de embarcarse en un ciclo de endurecimiento global que pisotee Toda la economía de Japón. La nación todavía está lidiando con las consecuencias de los grandes aumentos de tasas a finales de los 1980 y principios de los 1990. Lo mismo con un período a mediados de la década de 2000 cuando el BOJ subió las tasas dos veces y rápidamente volvió a cero cuando comenzó la recesión.

La cuestión es que el monstruo que creó el BOJ y sus facilitadores en el gobierno tras el gobierno ahora está tomando las decisiones. Lo último que Tokio puede permitirse es dejar que se salga de control mediante subidas de tipos. Si crees que el BOJ tiene el coraje de meterse con este Frankenstein, no has estado prestando atención.