La postura contradictoria de Japón deja al yen en riesgo de una mayor caída

(Bloomberg) — La postura política cada vez más incongruente de Japón destinada a asegurar tanto un crecimiento estable como una inflación aumenta la probabilidad de más pérdidas del yen, incluso cuando los funcionarios advierten sobre una posible intervención.

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Justo esta semana, mientras el ministro de Finanzas, Shunichi Suzuki, advertía que entraría en los mercados para apuntalar la moneda si fuera necesario, el Banco de Japón estaba impulsando las compras de bonos para mantener bajos los rendimientos, una medida que amplía los diferenciales de política con el resto del mundo y debilita el yen.

El banco central gastó 1.42 billones de yenes (9.9 millones de dólares) en deuda pública para proteger su límite de rendimiento artificialmente bajo solo el miércoles y el jueves. Incluso después de tener en cuenta el paso del tiempo, esa suma eclipsa los 231 millones de yenes que utilizó el país la última vez que intervino para respaldar la moneda en junio de 1998.

Sumado a las señales contradictorias de esta semana, el primer ministro Fumio Kishida eligió señalar el atractivo del debilitamiento de la moneda local para las empresas que buscan traer sus instalaciones de producción nuevamente a Japón. Eso apenas coincidió con las repetidas insinuaciones de Suzuki de que las autoridades intervendrán si los movimientos son demasiado rápidos.

En medio de estas aparentes contradicciones, la moraleja para los bajistas del yen parece ser que aún pueden seguir presionando a la moneda a la baja siempre que no vayan demasiado rápido.

Un factor importante de la debilidad del yen ha sido la brecha de rendimiento cada vez mayor entre las tasas oficiales en EE. UU. y Japón. Se espera que ese diferencial se amplíe aún más la próxima semana con la Reserva Federal optando potencialmente por un aumento de hasta 100 puntos básicos el 21 de septiembre, mientras que se espera que el BOJ reafirme su compromiso con los costos de endeudamiento al mínimo al día siguiente.

“Este baile kabuki es insostenible”, dijo Aninda Mitra, jefa de estrategia macro e inversión de Asia en BNY Mellon Investment Management en Singapur. "La intervención verbal intensificada revela tanto una preocupación por la velocidad de los posibles impactos de la inflación como, contradictoriamente, una voluntad de comprar más JGB, lo que en última instancia socava la defensa del yen".

El yen está lejos de estar solo. La gran mayoría de sus pares globales también se han debilitado frente al dólar en los últimos meses, ya que la Fed se ha vuelto cada vez más agresiva. Aun así, la moneda de Japón tiene el peor desempeño en el Grupo de los 10 este año, habiendo caído más del 19%.

Los estrategas de todo el mundo predicen más pérdidas. Goldman Sachs Group Inc. dijo esta semana que el yen puede caer a 155 por dólar si los rendimientos del Tesoro de EE. UU. siguen aumentando, mientras que HSBC Holdings Inc. dijo la semana pasada que podría caer más allá de 145. RBC Capital Markets apunta a terminar el año en 147, basado en encuestas de Bloomberg. La moneda cerró en 142.02 el viernes.

Si bien la caída del yen está ejerciendo presión sobre el gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, para que permita que aumenten los rendimientos de los bonos, hay pocas señales de que retroceda. Sus comentarios recientes sugieren que está decidido a apegarse a una política acomodaticia para reactivar el crecimiento, como lo ha hecho durante su mandato de una década al frente del banco central.

El indicador de inflación preferido de la nación (los precios al consumidor sin incluir alimentos frescos) se aceleró a 2.4% en julio, el ritmo más rápido desde 2008. Aún así, eso está muy por debajo de los niveles en otros países desarrollados a pesar de la gran dependencia de Japón de energía y alimentos importados. Kuroda ha dicho repetidamente que el repunte no durará sin mayores aumentos salariales y, por lo tanto, las tasas deben permanecer bajas hasta que se establezca un ciclo de crecimiento duradero.

El BOJ mantendrá su tasa de referencia en menos 0.1% la próxima semana, según los 49 economistas encuestados por Bloomberg. El banco central no ajustará la política hasta que el yen se debilite a 150, según la mediana de las respuestas a una de las otras preguntas de la encuesta.

Ganando tiempo

"Kuroda está seguro de que algún tipo de aumento pequeño de la tasa no supondrá una gran diferencia para el yen, como se puede ver en la depreciación de varias monedas, incluido el won coreano", dijo Jin Kenzaki, jefe de investigación de Japón en Societe Generale SA en Tokio. Por ahora, las autoridades solo quieren ganar tiempo hasta que la presión del dólar disminuya cuando se vislumbre el final del ciclo de tasas de la Fed, dijo.

Los comerciantes se muestran escépticos de que el BOJ pueda resistir indefinidamente. Las tasas de intercambio que apuestan por un cambio en la política han ido subiendo, con las de contratos a 10 años alrededor de 20 puntos básicos por encima de la línea del 0.25% del BOJ en la arena para los rendimientos de los bonos. Eso todavía está por debajo del nivel de casi 0.6% alcanzado en junio, cuando el aumento de los rendimientos globales alimentó la especulación de que el banco central capitularía.

El primer ministro Kishida anunció la semana pasada la continuación de los subsidios al combustible y la alimentación animal, además de las entregas en efectivo para los hogares de bajos ingresos con el fin de aliviar el dolor del aumento vertiginoso de los precios de la energía y los alimentos. A medida que esos costos se ven amplificados por la debilidad del yen, la administración esencialmente le está dando luz verde al BOJ para que continúe sin importar lo que suceda con la moneda.

“La política económica de Japón se está complicando, pero es un reflejo de la visión de cada entidad sobre lo que es mejor para la economía”, dijo Kenzaki de Société Générale. “La conclusión es que Kuroda no quiere ni puede renunciar a su postura relajada. Kishida entiende eso y ahora está comenzando a concentrarse en aprovechar la debilidad del yen”.