Cómo el aumento de los precios del petróleo convirtió este matorral de Texas en un stock de energía por el que vale la pena luchar

Desde mediados de febrero, las acciones de Texas Pacific Land (ticker: TPL) han subido un 45 %, a $1,450. Eso valora a TPL con sede en Dallas por encima de $ 11 mil millones, una prima para otras compañías que obtienen ingresos principalmente de regalías sobre petróleo y gas.

Pero, a medida que los precios del petróleo se disparan y con la probabilidad de un mayor desarrollo en los acres del oeste de Texas en los que TPL posee derechos de regalías perpetuos, el valor de la compañía se está recalculando. Los precios más altos, la producción más alta y las mejoras en la gobernanza del negocio que alguna vez estuvo somnoliento podrían hacer que este juego en la energía de EE. UU. sea aún más rico.

“El desarrollo en la cuenca del Pérmico va a ser sólido en los próximos años”, dice el director ejecutivo de TPL, Ty Glover. Barron. “Vamos a ser una gran parte de eso”.

TPL es uno de los terratenientes más grandes de Texas. A medida que se desbloquea la tecnología de fracturación hidráulica o fracking esquisto pérmico, los ingresos de TPL aumentaron de $ 66 millones en 2016 a $ 451 millones en 2021. Alrededor de dos tercios de esos ingresos provinieron de regalías pagadas por productores de petróleo y gas como

Chevron

(CVX) y

Exxon Mobil

(XOM). Otro 30% provino del abastecimiento y disposición de agua utilizada en el fracking de esquisto. Y cuando finalmente se desarrolle el Pérmico, probablemente habrá un papel para el desarrollo de energías renovables en su superficie soleada y ventosa.

Los orígenes de TPL se remontan a la década de 1870, cuando Texas and Pacific Railway comenzó a construir una línea ferroviaria transcontinental del sur a San Diego. Financiero Jay Gould obtuvo el control del proyecto, pero el ferrocarril terminó en bancarrota en 1888. En la reorganización, los tenedores de bonos recibieron 3.5 millones de acres que el ferrocarril había otorgado en Texas. Se formó un fideicomiso para liquidar las propiedades de los inversionistas.

Los fideicomisarios no llevaron a cabo la venta por cierre del negocio con mucha rapidez. Los certificados de Texas Pacific Land Trust se cotizaron en la Bolsa de Valores de Nueva York en 1927. Los derechos de perforación se escindieron en 1954 en una compañía separada que terminó como parte de Chevron. Pero el fideicomiso de tierras retuvo otros derechos sobre sus propiedades de casi un millón de acres y ha estado recaudando regalías que promedian el 4.4% de los ingresos petroleros producidos en sus tierras.

Los bienes inmuebles de TPL han demostrado ser más valiosos de lo esperado. En la última década, la producción de Permian aumentó de un millón de barriles diarios a cinco millones. Y en los últimos dos años, el precio del petróleo se disparó desde menos de $20 por barril hasta un pico reciente de $130, antes de volver a caer a $108.

Cuando el fracking comenzó a generar regalías, el fideicomiso aún se regía por su estatuto de 1888. Tres fideicomisarios sirvieron de por vida. “Teníamos ocho empleados, algunos mapas de piel de hule y un buzón para recolectar cheques de regalías”, dice Glover.

Hoy, los cambios en la gobernanza son otra clave para desbloquear el valor de los acres de TPL. La gerencia de Glover y TPL comenzó a administrar el fideicomiso de regalías de manera más activa en 2017, justo cuando un grupo de grandes accionistas se inquietaba. En 2019, llevaron a cabo un concurso de apoderados, que TPL resolvió otorgando cargos directivos a accionistas disidentes y convirtiéndose de un fideicomiso en una corporación a principios de 2021.

Los negocios de regalías minerales son altamente rentables porque obtienen su porcentaje de la parte superior de las ventas de petróleo, y los perforadores pagan los gastos de producción. Por lo tanto, las ganancias de TPL antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o Ebitda (ajustado por cargos no monetarios), representan el 86 % de los ingresos y aumentaron de $63 millones en 2016 a casi $390 millones en 2021. De esas ganancias de 2021, $85 millones se devolvió a los accionistas como dividendos y $20 millones en recompra de acciones. En marzo, TPL anunció un nuevo programa de recompra de acciones por $100 millones.

Los cambios de gobierno probablemente no han terminado. En la reunión anual de TPL en diciembre, un accionista de Chicago llamado Gabi Gliksberg, que dirige ATG Capital Management, propuso que la empresa desclasificara su directorio, para que todos los directores se presenten a las elecciones anualmente, en lugar de solo un tercio según los términos escalonados actuales. Aunque la dirección se opuso a la idea, la resolución no vinculante de Gliksberg se aprobó con el 56 % de los votos de los accionistas.

Mientras la junta de TPL estudia su respuesta, Gliksberg mantiene la presión con una demanda en el Tribunal de la Cancillería de Delaware que exige ver los registros corporativos. Una junta no escalonada permitiría una adquisición corporativa en una reunión anual y facilitaría el reemplazo de la administración.

Sólo un puñado de analistas y blogueros siga a TPL, pero este grupo prevé que las ganancias en efectivo por acción aumenten de los $36.60 del año pasado a alrededor de $54 este año y $61 en 2023. El fuerte aumento de las acciones ha reducido el rendimiento de dividendos de TPL por debajo del 1%. A su precio reciente, TPL cotiza con una prima frente a otras acciones energéticas, unas 27 veces los 53.56 dólares en flujo de efectivo por acción proyectado para 2023 por Chris Baker, analista de Credit Suisse. Clasifica las acciones en Underperform y piensa que tendrían un precio justo de $980. Pero otros inversores piensan que esas proyecciones son demasiado conservadoras en cuanto a los precios del petróleo y los volúmenes de producción del Pérmico. Y esperan que una reorganización de la administración aumente los pagos y las recompras, lo que justifica la valoración de la prima de TPL.

A pesar del rencor, casi todos están de acuerdo en que los activos de TPL no tienen comparación. “Es una joya”, dice Gliksberg. “Si cree que el precio del petróleo y el gas va a ser mucho más alto y que EE. UU. tendrá que ser más autosuficiente, es la apuesta direccional exacta que desea tomar”.

Escribe a Bill Alpert en [email protected]