Los activos europeos ahora están de moda a medida que los mercados de EE. UU. se tambalean

(Bloomberg) -

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Después de años de jugar un papel secundario frente a los EE. UU., los activos europeos ahora están avanzando y dejando a Wall Street en el polvo.

Los mercados de renta variable de la zona del euro han subido un 38 % desde finales de septiembre en términos de dólares estadounidenses y disfrutan del mejor comienzo de año de su historia. Mientras tanto, el crédito de grado de inversión de la región está por delante de sus pares de EE. UU. en 6 puntos porcentuales durante el mismo período, y el euro ha subido un 10% frente al dólar.

Las fuerzas impulsoras clave detrás de la reactivación de Europa han sido el invierno suave, que ha calmado las preocupaciones de los inversores sobre la crisis energética de la región, y la repentina reapertura de China, un mercado crucial para muchas industrias europeas. Y esto puede ser solo el comienzo: las acciones europeas siguen siendo más baratas que su promedio de 20 años a pesar del reciente repunte, y los principales estrategas de Citigroup Inc. y Goldman Sachs Group Inc. están mejorando su visión de la región.

“Pasamos por 2022 y este gran cambio de régimen, de un mundo de tasas ultrabajas a un mundo donde hay un costo de capital y la valoración es importante”, dijo Grace Peters, directora de estrategia de inversión de JPMorgan Private Bank. "Dentro de esa visión general de alto nivel, Europa parece atractivamente valorada, con un descuento de alrededor del 30 % con respecto al S&P 500. Así que, a pesar del rendimiento superior reciente, creo que eso puede continuar".

Más allá de las acciones, los bonos corporativos, que contribuyeron a la semana de emisión más ocupada de la historia, atrajeron críticas alcistas de JPMorgan Chase & Co. y Deutsche Bank AG después de sufrir desproporcionadamente el año pasado en medio de la guerra en Ucrania. En divisas, Wall Street apuesta a que el repunte del euro recién comienza.

Incluso después de que los datos de esta semana mostraran que la inflación de EE. UU. se enfrió en diciembre, aumentando las esperanzas de que la Reserva Federal reduzca su ritmo de aumento de las tasas de interés, las acciones europeas aún tuvieron un rendimiento superior en el día.

Aún así, la historia no es un buen augurio para Europa. La última vez que superó significativamente a EE. UU. fue entre 2005 y 2007, según datos recopilados por Bloomberg. Aunque ha habido intentos desde entonces, ninguno ha durado mucho.

Y ahora hay riesgos, desde la guerra en Ucrania hasta la amenaza de una ola de frío que reaviva la crisis energética. Y debido a que el Banco Central Europeo fue más lento que otros para iniciar los aumentos de tasas, su endurecimiento aún tiene camino por recorrer.

Por ahora, la nueva confianza coincide con encuestas que muestran resiliencia en la actividad empresarial.

En Alemania, la economía probablemente se estancó en el último trimestre de 2022, desafiando las expectativas de una contracción, y la producción del Reino Unido también parece más sólida de lo previsto. Los economistas de Goldman Sachs ya no pronostican una recesión en la zona euro este año.

Además de todo eso, están las valoraciones atractivas. El índice Stoxx Europe 600 se cotiza a unas 12.7 veces las ganancias futuras en comparación con las 17 veces del S&P 500, según datos recopilados por Bloomberg.

El índice de referencia europeo también es más barato que su promedio de 20 años, mientras que su par estadounidense cotiza por encima de ese nivel. Incluso en el crédito corporativo, los analistas e inversores dicen que las valoraciones europeas son mucho mejores que las de EE. UU.

“Simplemente mirando desde la perspectiva de un índice, los mercados fuera de los EE. UU. parecerían ofrecer un valor considerablemente mejor”, dijo Charlotte Ryland, codirectora de inversiones de CCLA Investment Management.

Parte de eso se debe a la menor exposición de Europa a las acciones tecnológicas vinculadas al crecimiento. El grupo del propietario de Facebook, Meta Platforms Inc., Apple Inc., Alphabet Inc., Netflix Inc., Amazon.com Inc. y Microsoft Corp. representa casi una quinta parte del S&P 500. las tasas perjudican a los sectores caros al aumentar el descuento por el valor presente de las ganancias futuras.

Las perspectivas para el sector siguen siendo sombrías, ya que lucha por controlar los costos en medio de una demanda más débil luego de un auge posterior a Covid.

Europa, por otro lado, está más inclinada hacia sectores que se beneficiarían de tasas de interés más altas, como las finanzas. Los estrategas de Goldman Sachs dijeron que esperan que las acciones de valor más baratas vuelvan a tener un rendimiento superior en 2023.

Esa tendencia ya es visible en el precio de las acciones de LVMH y otras acciones de lujo. El sector se mantuvo resistente a la caída de las acciones globales el año pasado y su rendimiento superior frente a la tecnología estadounidense continúa.

Los mercados con exposición a China también están emergiendo como ganadores. El índice de referencia DAX de Alemania ya ha subido un 8% este año, más del doble que el S&P 500.

“Espero que los mercados europeos sigan superando a las acciones estadounidenses este año”, dijo Wouter Sturkenboom, estratega jefe de inversiones para EMEA y APAC en Northern Trust Asset Management. "Europa es una apuesta por el valor, mientras que EE. UU. es una apuesta por el crecimiento, y el valor tiene que avanzar más por ahora".

En el mundo del crédito, los estrategas de JPMorgan encabezados por Matthew Bailey argumentan que “el equilibrio de los riesgos globales está comenzando a alejarse” de Europa.

Esperan que la prima incrustada en los bonos europeos desde la invasión rusa de Ucrania caiga hasta cero. La brecha entre los diferenciales de alto grado de Europa y EE. UU., que el año pasado alcanzó su punto más alto desde la crisis de deuda de la zona euro una década antes, ya se ha reducido a casi la mitad desde que alcanzó su punto máximo en octubre.

En el mundo de alto rendimiento, los analistas de UBS AG prevén una tasa de impago en EE. UU. del 6.5 %, o unos tres puntos porcentuales más que en Europa.

Pero aquí también hay voces cautelosas. En HSBC Holdings Plc, los estrategas han atenuado su optimismo en torno al crédito de la zona euro, diciendo que las alzas del BCE aún se están reflejando en la economía y que las industrias no han demostrado cómo pueden adaptarse a una era de costos de energía más altos.

“Hay una serie de factores, incluido un euro más fuerte, que respaldan que el desempeño superior de Europa frente a EE. UU. continúe por ahora”, dijo Ipek Ozkardeskaya, analista senior de Swissquote. “Pero al mismo tiempo, ninguna región está fuera de peligro todavía, y otra liquidación importante no sería una sorpresa en ambos mercados”.

–Con la asistencia de Michael Msika.