Los comerciantes de bonos descartan el repunte del mercado de valores como una euforia equivocada

(Bloomberg) — Por un momento el miércoles, tan breve que si pestañeó es posible que se lo haya perdido, la curva del Tesoro de EE. UU. se invirtió a niveles que no se veían desde que Paul Volcker asaltó la economía con su lucha para romper la inflación a principios de la década de 1980.

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Si bien solo debe leer hasta cierto punto sobre un movimiento tan fugaz, el hecho de que haya ocurrido fue un claro recordatorio de cuán convencido se ha vuelto el mercado de bonos en su creencia colectiva de una recesión económica inminente, especialmente frente al aumento de las acciones y la caída volatilidad en las últimas semanas.

Desde principios de julio, la brecha ampliamente observada entre los rendimientos a 2 y 10 años se ha desplomado desde alrededor de 5 puntos básicos hasta un mínimo de -58 el miércoles (antes de finalizar la sesión en alrededor de -44), un marcado contraste con los más del 11% de repunte en el índice S&P 500 de acciones estadounidenses. Además, académicos, analistas e inversores cercanos al mercado ven pocas posibilidades de que la tendencia reciente de que los bonos del Tesoro a corto plazo rindan una prima sobre la deuda a más largo plazo, un fenómeno ampliamente considerado como un presagio de malestar económico, se revierta pronto.

De hecho, a medida que la Reserva Federal sigue adelante con sus esfuerzos para endurecer la política monetaria, muchos esperan que empeore y, con ello, las perspectivas de la economía.

"La curva de rendimiento invertida muestra que la política actual de la Fed eventualmente pondrá a EE. un extremo de -2 puntos básicos. “Cuanto más tiempo continúe la inversión, más inversores y consumidores se pondrán nerviosos por una recesión, y eso podría tener consecuencias casi autocumplidas”.

Incluso la lectura de precios al consumidor de julio más suave de lo esperado del miércoles hizo poco para alterar las expectativas de los operadores de bonos, en parte porque los líderes de la Fed se apresuraron a señalar que el dato del IPC no cambió su visión del camino del banco central hacia tasas más altas.

“Estoy convencido de que la Fed va a llevar a cabo las políticas de alza de las que ha estado hablando”, dijo Greg Whiteley, gerente de cartera de DoubleLine Group. “Veo tasas más altas a lo largo de la curva, especialmente en la parte delantera con más inversión”, dijo, y agregó que “las perspectivas para los rendimientos del mercado de bonos no son muy halagüeñas ahora. También es difícil para mí ser positivo con las acciones: creo que verá caídas en los precios de ambas clases de activos".

Por supuesto, la inversión de la curva entre 2 y 10 años aún tiene un largo camino por recorrer para igualar los niveles vistos en la era Volcker, cuando la brecha superó los -240 puntos básicos. Estaba rondando los -40 puntos básicos a primera hora del jueves.

Sin embargo, los observadores del mercado dicen que el diferencial no necesita alcanzar tales niveles para señalar un dolor significativo para la economía estadounidense. Además, no es solo la parte de la curva de 2 a 10 años la que muestra señales de advertencia.

El diferencial entre las tasas a 3 meses y los rendimientos a 10 años se ha desplomado desde un máximo de 234 puntos básicos en mayo a unos 19 puntos básicos el jueves, e incluso cayó brevemente por debajo de cero el 2 de agosto.

Esa es la curva en la que se centra el economista Campbell Harvey, al que se le atribuye haber trazado el vínculo entre la pendiente de la curva de rendimiento y el crecimiento económico en su disertación de 1986 en la Universidad de Chicago.

“Incluso si la curva es realmente plana, como lo es ahora, no son buenas noticias”, dijo Harvey, profesor de la Escuela de Negocios Fuqua de la Universidad de Duke. “Solo teniendo en cuenta el mercado y los aumentos que se están descontando, me parece que obtendremos la inversión total de la tasa de 3 meses a 10 años. Y eso será un código rojo para mí”.

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Para los alcistas de acciones que se acumulan en acciones de memes, compañías tecnológicas no rentables e incluso SPAC en las últimas semanas, eso podría significar problemas.

Los estrategas de Citigroup Inc., utilizando una combinación de curvas al contado y a futuro para ayudar a construir un modelo predictivo, ahora dicen que hay más del 50% de probabilidad de una recesión durante el próximo año.

“Es una tormenta perfecta ahora con ambos lados de la curva causando la inversión y haciendo probable que continúe”, dijo Jason Williams, estratega del banco con sede en Nueva York. "Dada la solidez del mercado laboral y la todavía alta inflación, no hay razón para que la Fed frene su alza".

Las transacciones en el mercado a plazo también muestran que los comerciantes están considerando que la curva permanece invertida durante al menos otro año, aunque menos de dos, según los datos de Bloomberg.

Los rendimientos del Tesoro a dos años han aumentado a más del 3.1 %, desde el 0.73 % a fines de 2021. Los rendimientos a largo plazo no han aumentado tanto, con el tenor a 10 años actualmente en alrededor del 2.75 %, por debajo del máximo como 3.5% en junio.

Por supuesto, es posible que los comerciantes de bonos sean colectivamente demasiado pesimistas, y la lectura del mercado de valores sea, de hecho, la correcta.

Sin embargo, Bill Merz, el director de renta fija de US Bank Wealth Management, con sede en Minneapolis, no lo cree así. Los inversionistas deberían prepararse para rendimientos futuros inferiores al promedio en el S&P 500 y un aumento del desempleo, dijo en una entrevista.

“Estamos en un entorno de desaceleración del crecimiento económico, con una política monetaria y una liquidez agresivamente más estrictas a escala mundial”, dijo Merz, cuyo equipo sigue varias curvas para ayudar a informar sus pronósticos.

Aún no está claro cuán larga y dolorosa puede ser una recesión en EE. UU., pero el desempeño de la curva del Tesoro y los diferenciales de crédito indican a algunos que no será tan malo como en la década de 1980.

“Creemos que tal vez haya algo entre el escenario de desinflación de aterrizaje suave y una recesión severa”, dijo Brian Nick, estratega jefe de inversiones de Nuveen en Bloomberg Television. "La noción de que la Fed va a cambiar y recortar las tasas para marzo del próximo año es probablemente demasiado para esperar en este momento".