Afirmar los resultados Afirmar mi tesis: Vender esta acción

Affirm (AFRM) cotizaba aproximadamente al mismo nivel que ahora cuando advertí a los inversores que no fueran propietarios de las acciones el 31 de enero de 2022.

Desde entonces, la decepción del último informe de ganancias de la compañía confirma mi tesis de que las acciones están sobrevaluadas en un 80% o más. 

No me sorprende ver que la compañía dirija las expectativas a la baja en cuanto a ingresos y ganancias porque el negocio está perdiendo participación de mercado, carece de ventajas competitivas, no es rentable y enfrenta una competencia intensa.

Las luchas recientes en Peloton (PTON), históricamente uno de los socios comerciales más grandes de Affirm, solo aumentan la presión sobre un negocio que ya está en dificultades.

Alerté a los inversores por primera vez sobre el riesgo de Affirm Holdings cuando puse las acciones en la zona de peligro en octubre de 2021. Desde entonces, las acciones han superado al S&P 500 en corto en un 50 %.

Creo que la acción tiene mucho más para caer, como detallo a continuación, utilizando mi análisis DCF inverso para cuantificar cuán altas son las expectativas de flujo de efectivo futuro incorporadas en la valoración de la acción.

La valoración actual implica afirmación de que será la empresa de BNPL más grande del mundo

A pesar de enfrentarse a una competencia más grande y rentable, Affirm tiene un precio como si fuera el mayor proveedor de Compre ahora, pague después (BNPL), medido por el volumen bruto de mercancías (GMV), en el mundo, además de lograr una rentabilidad inmediata.

Para justificar su precio actual de ~$60/acción, Affirm debe:

• mejorar inmediatamente su margen NOPAT al 8 % (por encima del 1 % de Block [anteriormente Square Inc.] y el margen NOPAT TTM de -41 % de Affirm), y
• aumentar los ingresos en un 38 % compuesto anualmente (casi 2 veces la CAGR esperada de la industria hasta 2028) durante los próximos ocho años.

En este escenario, los ingresos de Affirm crecen a $11.4 mil millones en el año fiscal 2029, o 13 veces más que los ingresos del año fiscal 2021 de la compañía.

Si asumo que Affirm mantiene una tasa de ingresos por GMV de poco más del 10 % (igual al año fiscal 2021), entonces este escenario implica que el GMV de Affirm en el año fiscal 2029 es de $109 mil millones, que es 1.6 veces el GMV TTM de Klarna a mediados de 2021. Para contexto, Statista estima que el GMV de comercio electrónico de Walmart en 2020 fue de $ 92 mil millones. Affirm debe procesar más del doble del GMV de comercio electrónico 2020 de Walmart simplemente para justificar su valoración actual. Soy escéptico de que alguna empresa de BNPL logre un volumen de mercancías tan alto.

56% de desventaja si se logra el crecimiento por consenso

Reviso escenarios DCF adicionales a continuación para resaltar el riesgo a la baja en caso de que los ingresos de Affirm crezcan a las tasas de consenso, o si los márgenes no mejoran tanto como el escenario descrito anteriormente.

Si asumo Afirmar:

• mejora inmediatamente su margen NOPAT al 8%,
• aumenta los ingresos en un 46 % en el año fiscal 2022 y en un 43 % en el año fiscal 2023 (igual al consenso), y
• aumenta los ingresos en un 22% cada año a partir de entonces hasta el año fiscal 2029 (igual al crecimiento proyectado de la industria), entonces,

Affirm vale solo $ 26 por acción hoy: una desventaja del 56% con respecto al precio actual

83% de desventaja si los márgenes permanecen limitados por la competencia

Si asumo Afirmar:

• mejora inmediatamente su margen NOPAT al 4%, lo que equivale al margen más alto de la historia de Block,
• aumenta los ingresos en un 46 % en el año fiscal 2022 y en un 43 % en el año fiscal 2023, y
• aumenta los ingresos en un 22% cada año hasta el año fiscal 2029 entonces,

Affirm vale solo $ 10 por acción hoy, una desventaja del 83% con respecto al precio actual.

La Figura 1 compara el NOPAT futuro implícito de Affirm en estos tres escenarios con su NOPAT histórico. Como referencia, incluyo Block (SQ) y NOPAT de Shopify.

Figura 1: NOPAT histórico vs. implícito de Affirm: Escenarios DCF

Cada uno de los escenarios anteriores asume que Affirm aumenta los ingresos, NOPAT y FCF sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es muy poco probable, pero me permite crear los mejores escenarios que demuestran las expectativas implícitas en la valoración actual. Como referencia, el capital invertido de Affirm creció 4 veces desde el año fiscal 2019 hasta el año fiscal 2021. Si asumo que el capital invertido de Affirm aumenta a una tasa similar en los escenarios DCF dos y tres anteriores, el riesgo a la baja es aún mayor.

La investigación fundamental proporciona claridad en los mercados espumosos

2022 ha mostrado rápidamente a los inversores que los fundamentos importan y que las acciones no solo suben. Con una mejor comprensión de los fundamentos, los inversores tienen una mejor idea de cuándo comprar y vender, y saben cuánto riesgo corren cuando poseen una acción en ciertos niveles. Sin una investigación fundamental fiable, los inversores no tienen forma de medir si una acción es cara o barata.

Como se muestra arriba, la investigación fundamental disciplinada y confiable muestra que incluso después de la caída en picado, Affirm todavía tiene una desventaja significativa.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.