Los mercados en caída ponen en peligro a la tecnología, el dólar y el capital privado

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El mundo ha estado enganchado al dinero barato durante años. Ahora estamos siendo testigos de cómo se ve la abstinencia.

Elevar las tasas de interés desde cero ha producido una caída histórica en los bonos, observa el equipo de estrategia de Bank of America, dirigido por Michael Hartnett. Las pérdidas de este año rivalizan con las peores caídas de bonos desde las secuelas de las dos guerras mundiales (1949, que culminó con el Plan Marshall, y 1920, coincidiendo con el Tratado de Versalles), así como el impacto de la Gran Depresión (con la quiebra de Creditanstalt, un importante banco europeo, en 1931).

Este es el producto del fin de las tasas de interés cercanas a cero, con la Reserva Federal elevando su tasa de política clave un total de tres puntos porcentuales en 2022, incluidos otros 0.75 puntos la semana pasada. Igualmente importante, eso ha empujado las tasas reales, o ajustadas a la inflación, muy por encima de cero. Medido por los valores del Tesoro protegidos contra la inflación, el rendimiento real a cinco años ha aumentado a un 1.60 % positivo desde un 1.61 % negativo hace un año, según Bloomberg.

La drástica revalorización de los bonos pone en peligro "las operaciones más concurridas del mundo", escriben los estrategas de BofA en una nota para clientes: el dólar, las acciones tecnológicas de EE. UU. y el capital privado. La amenaza de un "evento de crédito", el término cortés para un colapso, también se avecina.

Las condiciones previas que llevaron al accidente de octubre de 1987 están presentes en su mayoría, agregan. Estos incluyen un contexto geopolítico volátil, mercados estadounidenses anormales que superan con creces al resto del mundo y la falta de coordinación internacional. Lo que falta, por ahora, es una crisis monetaria.

Pero la volatilidad del tipo de cambio ha aumentado, con la

Índice del dólar estadounidense
elevándose a un máximo de 20 años, creando enormes tensiones para otras monedas. El perdedor más notable: la libra esterlina, ya que los mercados reaccionan violentamente al plan del Reino Unido de pedir prestado para financiar los recortes de impuestos. Japón ha tenido que intervenir para respaldar la caída del yen por primera vez desde 1998, incluso mientras intenta mantener bajas sus tasas de interés.

Por ahora, la carnicería de bonos ha producido caídas de mercado bajista de más del 20% en los principales índices bursátiles, aparte del

Dow Jones de Industriales,
que ha bajado un 19.6%. Hasta ahora, las caídas han reflejado principalmente una relación precio/beneficio más baja; los recortes en las previsiones de ganancias apenas comienzan. El estratega de Goldman Sachs, David Kostin, ha recortado su cierre de año

S & P 500
objetivo a 3600 desde 4300, considerando que las tasas más altas merecen un múltiplo P/E de 15 veces los $234 supuestos de ganancias por acción de S&P en 2023 (o justo por debajo del consenso de Wall Street de $240.46 de FactSet).

Pero Jason De Sena Trennert, que dirige Strategas Research, ve una recesión de ganancias que podría reducir las ganancias de S&P en 2023 a solo $ 200. Las recesiones de ganancias suelen ocurrir con el doble de frecuencia que las contracciones económicas, y esta reflejaría un aumento más rápido en los precios al productor que en los precios al consumidor, argumenta en un informe del cliente. Sin embargo, la caída estimada de alrededor del 10% sería mucho menor que la caída media durante una recesión. Y la caída de las estimaciones de ganancias podría significar que el siguiente tramo del mercado alcista está sobre nosotros, concluye.

Utilizando el P/E estimado de 15 veces de Goldman y la proyección de ganancias de $ 200 de Strategas implica un objetivo S&P 500 de 3000. Eso sería un recorte adicional del 18.8% desde el cierre del viernes de 3693.23, que ya está 23% por debajo del máximo de cierre del punto de referencia de 4796.56, alcanzado el 3 de enero.

Los lectores frecuentes de este espacio recordarán que S&P 3000 también fue el previsión de ex Barron El incondicional de la mesa redonda Felix Zulauf. Hizo esa predicción en diciembre pasado, cuando el índice de referencia de gran capitalización rondaba los 4800. Desde entonces, sin embargo, ha mantenido el silencio de radio y, lamentablemente, no ha publicado ninguna actualización.

En cuanto a Hartnett de BofA, sugiere que los inversores "mordisqueen" si el S&P 500 llega a 3600, "muerdan" en 3300 y "se atraganten" con el objetivo de 3000 de Zulauf. Más subidas de tipos de la Fed podrían aumentar la presión sobre las acciones y otros activos de riesgo. Los mercados de futuros apuntan a subidas de otros 0.75 puntos porcentuales en noviembre y 0.5 puntos porcentuales en diciembre, hasta el 4.25%-4.50%, según el Sitio FedWatch de CME. Eso coincide con el Proyección de fin de año de la propia Fed.

Pero el viernes hubo una gran apuesta contraria en el enrarecido mundo de las opciones sobre futuros de tasas. Alguien apostó a que las tasas no subirán tanto como se esperaba para diciembre, relata en un correo electrónico John Brady, director gerente de ventas institucionales globales del corredor de Chicago RJ O'Brien. Eso sugiere que alguien se está preparando para que algo se rompa, lo que tiende a suceder cuando las tasas de interés aumentan considerablemente.

Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]