Gerente de cartera de Tudor sobre dónde está encontrando alfa en el sector tecnológico con tasas crecientes

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Con la perspectiva de tasas de interés más altas a la vista, 2022 ya ha sido un año difícil para el sector tecnológico. El ETF de Invesco QQQ ha caído drásticamente en lo que va del año, pero un inversor en tecnología está desafiando la turbulencia.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi lanzó recientemente una nueva estrategia dentro de Tudor Investment Corp. llamada T++ con un enfoque específico en acciones tecnológicas. Se sentó con Delivering Alpha para discutir su estrategia de cobertura actual junto con dónde está encontrando alfa en el sector de la tecnología.

(Lo siguiente ha sido editado por su longitud y claridad. Vea arriba para ver el video completo).

Selector de Leslie: ¿Cómo es ser un inversionista tecnológico en este momento, dado este cambio de régimen que realmente ha ocurrido en el mercado?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Tenemos este paso emocionante de una próxima generación de transformación digital, que está impulsada por datos. Predecimos que los datos crecerán más de 100 veces en los próximos 10 años. Y esto da lugar a enormes oportunidades de inversión en infraestructura de datos, en semiconductores, pero también en negocios digitales y de datos. Así que hay mucho por lo que estar emocionado. Y luego a la segunda parte de su pregunta, ¿qué está pasando en este momento? No tiene tanto que ver con las perspectivas de estas nuevas tecnologías sino con el hecho de que hemos llegado a niveles sin precedentes de estímulo fiscal y monetario. Y eso ha llevado a presiones inflacionarias en nuestra economía que ahora la Fed busca controlar con tasas más altas. 

Y así, con ese telón de fondo, en igualdad de condiciones, esto significa valoraciones de acciones bajas. Entonces, estamos descontando flujos de efectivo futuros con tasas de descuento más altas. Pero creo que una cosa que es importante reconocer es que esta marea de estímulo fiscal y monetario ha levantado todos los barcos, no solo la tecnología. Y es interesante ver lo que sigue flotando cuando esta marea retrocede. Y aquí están las que todavía veo en pie: aquellas empresas con vientos de cola seculares más fuertes, los mejores modelos de negocios y liderazgo de clase mundial. Y creo que es difícil encontrar otro sector que tenga tanto de todo esto. Entonces, tal vez otra forma de decirlo es que la Reserva Federal puede cambiar la tasa de descuento, pero no una inflexión digital de nuestra economía.

Recogedor: Como ve que estas valoraciones caen considerablemente, al menos a corto plazo, ¿eso le preocupa? ¿Estás viendo eso como una oportunidad de compra?

Hoffmann-Burchardi: Si realmente observa estas fuertes correcciones de precios de activos que hemos visto, puede mirarlas e intentar invertir el precio de estas diferentes clases de activos, en términos de futuros aumentos de tasas. Entonces, si observa el software de alto crecimiento en particular, esto ahora representa un aumento del uno por ciento en la tasa de 10 años, mientras que si observa el Dow Jones, todavía tiene una tasa de aumento del cero por ciento. Por lo tanto, parece que hay al menos cierta diversidad de riesgos que se están descontando. Y parece que en este momento, tal vez las fuertes correcciones en el software de alto crecimiento tengan, al menos a corto plazo, más que ver con el posicionamiento y los flujos que con el real. fundamentos

Recogedor: Paul Tudor Jones, de su firma, dijo recientemente que las cosas que han funcionado mejor desde marzo de 2020, probablemente tendrán el peor rendimiento a medida que atravesemos este ciclo de ajuste. En general, ha sido una tecnología de alto crecimiento en la que pasa la mayor parte de su tiempo y analiza estas áreas. Entonces, ¿estás de acuerdo con eso? ¿Y eso te preocupa en el lado largo?

Hoffmann-Burchardi: Tenemos que prepararnos para un entorno con tasas más altas. Y como mencionaste, aquellas acciones que tienen flujos de efectivo que están más lejos en el futuro son más vulnerables que las que tienen flujos de efectivo a corto plazo. Entonces, con ese telón de fondo, debe ajustar su libro de jugadas. Y sí creo que en la tecnología y la inversión en acciones en particular, todavía hay oportunidades para realizar inversiones rentables en empresas individuales. Incluso si las valoraciones están bajando, si las empresas superan sus tasas de crecimiento, pueden compensar esa compresión múltiple. Y hay empresas particulares que están indexadas a la cantidad de crecimiento de datos. No es que los datos vayan a dejar de crecer, solo porque la Fed deja de aumentar su balance. 

Y luego, en segundo lugar, como acabo de mencionar, podría haber oportunidades tácticas cuando ciertas clases de activos reaccionan de forma exagerada en el corto plazo. Y, por último, los datos también muestran que en realidad son los aumentos pronunciados en las tasas los que son más dañinos para las acciones que las tasas más altas en general. Entonces, ahora que estamos descontando cuatro aumentos de tasas este año, al menos el ritmo de aumentos en las tasas de interés debería comenzar a disminuir durante el resto del año. Así que resumiría que todavía hay dos oportunidades para ofrecer Alpha: una es la selección de valores y la segunda es ajustar técnicamente sus coberturas cuando las cosas reaccionan de forma exagerada o insuficiente a corto plazo.

Recogedor: Entonces, dado el telón de fondo que describiste, ¿qué significa eso acerca de si la tecnología se encuentra actualmente en su base fundamental? ¿Y eso le da más confianza para ser un comprador en este mercado?

Hoffmann-Burchardi: Como inversores fundamentales con un horizonte a largo plazo, nuestra primera premisa es seguir invirtiendo en las empresas que creemos que serán las ganadoras de esta era de datos y digital. Así que todo se trata de cobertura. Y, ya sabes, los fondos de cobertura tienden a tener una mala reputación porque se centran en el corto plazo. Pero, de hecho, la cobertura puede permitirle tener poder de permanencia en sus inversiones a largo plazo. Entonces, en este entorno, si desea cubrir el riesgo de duración de sus flujos de efectivo, la forma más fácil es compensar sus inversiones a largo plazo con una canasta de acciones que tienen flujos de efectivo de duración similar. 

Sin embargo, habiendo dicho eso, creo que la recompensa por el riesgo de cubrir estos nombres de alto crecimiento con otros nombres de alto crecimiento probablemente se ha reducido considerablemente, dado que hemos visto una de las correcciones más grandes y furiosas en el software de alto crecimiento en el último año. últimos 20 años. Por lo tanto, se trata más de ajustar tácticamente sus coberturas, si cree que ciertos activos pueden haberse excedido en este entorno cuando otros no han reaccionado adecuadamente.

Recogedor: ¿Qué sectores le interesan en el lado más largo y qué sectores en el lado corto?

Hoffmann-Burchardi: En nuestra tesis a largo plazo sobre datos y digital, en la que todavía estamos muy temprano en esta nueva era de transformación, hay realmente dos sectores que son muy interesantes. Uno es la infraestructura de datos y el otro son los semiconductores. Y, ya sabes, en cierto sentido, esta es en gran medida la estrategia de picos y palas de la era digital, muy parecida a la fiebre del oro de la década de 1840. Y se trata de software y hardware para traducir datos en conocimientos. Entonces, para los semiconductores, que es una industria muy interesante, son la sala de máquinas digital de nuestra economía, la economía digital, y tiene una estructura industrial que es muy benigna, en realidad ha mejorado con los años. En realidad, el número de empresas de semiconductores que cotizan en bolsa se ha reducido en los últimos 10 años. 

Y las barreras de entrada en semiconductores han aumentado en toda la cadena de valor. Pero incluso el diseño de un chip, si pasas de 10 nanómetros a cinco nanómetros, se ha triplicado. Un marco competitivo tan benigno frente a una demanda final que ahora se está acelerando. Incluso si observa, por ejemplo, la industria automotriz, verán que el semicontenido aumentará más de cinco veces en los próximos 10 años. Y luego, en el lado de la infraestructura de datos, también es muy interesante. Es un mercado muy incipiente. Solo alrededor del 10% del software es actualmente software de infraestructura de datos. Y como las empresas tienen que lidiar con grandes y nuevas cantidades de datos variados, tendrán que revisar la infraestructura de datos. Y es increíblemente pegajoso. Es como construir los cimientos de una casa. Muy difícil de arrancar una vez instalado.

Recogedor: ¿Y qué tal en el lado corto? ¿Cómo ve la mejor manera de cubrir lo que está pasando ahora mismo en el mercado? 

Hoffmann-Burchardi: Creo que se trata más de cubrir el riesgo de tasas de interés más altas en lugar de cubrir los fundamentos. Entonces, se trata solo de hacer coincidir los patrones de duración del flujo de efectivo. Pero una vez más, creo que en este punto, probablemente nos hayamos excedido con algunas de las ventas masivas de software de crecimiento. Y se trata más de entrar en coberturas que ahora lo ayudan a descontar quizás una desaceleración general en el nivel del índice, mucho más que en esas áreas particulares de tecnología.

Recogedor: Interesante, así que cubrir los índices, tal vez solo como una forma de proteger la desventaja de las apuestas más largas que está haciendo.

Hoffmann-Burchardi: Sí, al menos a corto plazo. Donde hemos visto la mayor parte de la carnicería en algunos bolsillos de los mercados, pero otros realmente no han reaccionado a este entorno de tasas más altas.