Las acciones tecnológicas probablemente quedarán rezagadas en el próximo mercado alcista

Ha sido un diciembre largo para las acciones tecnológicas.

El Nasdaq ha caído un 8% este mes y ha bajado un 32% en lo que va del año. Eso pone al índice pesado en tecnología al ritmo de la peor caída de diciembre desde que estalló la burbuja de las puntocom hace veinte años.

Las acciones tecnológicas han tenido un rendimiento inferior por varias razones.

En primer lugar, existe un contexto macroeconómico desfavorable con una desaceleración del crecimiento económico a nivel mundial. Cuando el PIB se ha desacelerado históricamente, también lo ha hecho el desempeño relativo de las acciones tecnológicas económicamente sensibles.

En segundo lugar, está la postura política agresiva de la Reserva Federal. Las tasas de interés han aumentado considerablemente este año, lo que ha llevado a una contracción de la valoración en las empresas mejor valoradas, muchas de las cuales residen en el sector tecnológico. Por contexto, el Russell 1000 Value Index solo ha bajado un 8 % en lo que va de año, mientras que el Russell 1000 Growth Index ha bajado un 29 %.

En 2023, ¿fuerzas macro y monetarias similares seguirán ejerciendo presión sobre las acciones tecnológicas? El tiempo lo dirá, pero la perspectiva fundamental no es inspiradora.

El sector de tecnología de la información del S&P 500 cotiza actualmente a 21 veces las ganancias futuras, en comparación con un múltiplo de 17 veces para el S&P 500 más amplio. Podría tener sentido pagar una prima del 23 % por la tecnología si el impulso fundamental del sector fuera superior. Pero ese no es realmente el caso.

Según las estimaciones de Bloomberg, solo se espera que la tecnología aumente las ganancias en un -0.6 % en 2022 y un 3.5 % en 2023. Esas tasas de crecimiento combinadas van por detrás del S&P 500, que se espera que aumente las ganancias en un 5.3 % en 2022 y un 2.7 % en 2023.

Además, los inversores en tecnología se enfrentan a otro obstáculo importante del que rara vez se habla, y es que los líderes del mercado alcista a menudo se quedan rezagados en el próximo ciclo..

Los mercados bajistas suelen traer un nuevo liderazgo

En los últimos treinta años, las acciones estadounidenses han experimentado tres mercados alcistas importantes. Curiosamente, los tres principales líderes del sector han rotado con cada ciclo que pasa.

En primer lugar, estuvo el mercado alcista de la década de 1990, liderado por la vertiginosa rentabilidad del precio del sector de la tecnología de la información de +1,690 %. Los que terminaron en segundo y tercer lugar en esa década fueron Finanzas (+608% y Consumo discrecional +442%).

Después del mercado alcista de la década de 1990, hubo un mercado bajista (3/23/2000 - 10/09/2002) en el que el sector tecnológico perdió un 82 % en comparación con una pérdida del 47 % para el S&P 500.

Luego, en el mercado alcista posterior (10/09/2002 - 10/09/2007), el sector tecnológico obtuvo el cuarto mejor rendimiento. Mientras tanto, los sectores financiero y de consumo discrecional también quedaron rezagados en la tendencia alcista posterior, ubicándose en el séptimo y octavo lugar de diez sectores del S&P 7.

El mercado alcista que duró entre 2002 y 2007 vio un nuevo liderazgo. Ese ciclo favoreció particularmente las inversiones en recursos naturales. Los tres sectores con mejor desempeño fueron Energía, Servicios Públicos y Materiales.

¿Y cómo se desempeñaron esos sectores principales en el próximo mercado alcista (3/9/2009 - 1/3/2022)? No muy bien. Los tres terminaron entre los cinco últimos, con energía en el furgón de cola.

¿Por qué el liderazgo del sector cambia cada ciclo?

Hay razones tanto fundamentales como psicológicas que impulsan la rotación del sector.

En el lado fundamental, es importante recordar que cada ciclo económico termina, eventualmente. En la fase alcista, los sectores más populares suelen experimentar una sobreinversión, lo que hace que las empresas que operan en el sector coticen con primas de valoración relativamente más altas. Gran parte de ese exceso de capacidad y de la prima de valoración se evapora durante el mercado bajista, pero ambas fuerzas pueden persistir durante años y seguir pesando sobre el perfil de rentabilidad secular de un sector.

Desde el punto de vista psicológico, es importante recordar que todos los inversores tienen un sesgo de "aversión a las pérdidas", lo que significa que detestamos las pérdidas más de lo que disfrutamos de niveles proporcionales de ganancias.

Después de un mercado bajista, muchos inversores luchan en la última guerra hasta bien entrado el próximo ciclo. Recuerdan qué sectores y acciones les perjudicaron más y tratan de evitar repetir esos mismos errores. Los sectores que fueron los principales beneficiarios del ciclo alcista generalmente terminan en manos de propietarios excesivos. Cuando el ciclo cambia, estos sectores se convierten en fuentes principales de efectivo a medida que los inversores se vuelven más defensivos durante el mercado bajista.

Por ejemplo, las empresas punto com se convirtieron en el hazmerreír después de que estalló la burbuja tecnológica en 2000. Y muchos productores de materias primas sufrieron una década perdida de escasos rendimientos entre 2010 y 2020.

En lo que va de año, el sector tecnológico del S&P 500 ha bajado un 28 %. Muchos referentes tecnológicos, como Tesla, han bajado mucho más (es decir, un 65 %). La magnitud de estas pérdidas dejará una sensación punzante que perdurará en la mente de los inversores durante los próximos años.

¿Qué sectores están preparados para convertirse en nuevos líderes?

Actualmente estamos en el primer mercado bajista pegajoso desde 2008. Nadie sabe dónde o cuándo ocurrirá el fondo del mercado exacto.

Lo que sí sabemos, sin embargo, es que cada mercado bajista en la historia ha sido seguido por un mercado alcista. Por lo tanto, en lugar de hacer predicciones al azar sobre cuándo la economía entrará en recesión, o adivinar cuándo la Fed reducirá las tasas de interés, los inversores estarían mejor servidos para asegurarse de que su cartera esté bien posicionada para el próximo mercado alcista.

Actualmente, estoy ejecutando una cartera de barras para clientes. Dado que es probable que el crecimiento económico siga siendo cuestionado durante la primera mitad del próximo año, creo que tiene sentido jugar a la defensiva al sobreponderar sectores a prueba de recesión como la atención médica, los servicios públicos y los productos básicos de consumo. Según la historia, esos sectores deberían resistir relativamente bien durante el resto del mercado bajista.

Una vez que crucemos al próximo mercado alcista, quiero exposición cíclica fuera de mis sectores defensivos para completar la barra. Dado que los sectores de tecnología, consumo discrecional y finanzas lideraron durante el mercado alcista anterior, y sabemos que los tres principales no suelen repetirse, quiero mirar fuera de esos sectores.

Creo que la década de 2020 será una década reflacionaria que favorecerá a las empresas con activos tangibles. Los sectores que quedaron rezagados en el último mercado alcista y ahora parecen candidatos lógicos de rendimiento superior para el próximo ciclo incluyen energía, materiales e industria.

Para financiar las exposiciones sobreponderadas en nuestra cartera, estamos muy infraponderados en el sector tecnológico. A pesar de la agitación de este año, el sector tecnológico aún representa más del 20 % del S&P 500. Esto podría ser problemático para los inversores pasivos, pero brinda a los inversores activos una gran cantidad de capital que pueden redirigir a otros sectores más prometedores.