Las monedas estables están entrando en un período de gran incertidumbre luego de que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. etiquetara a BUSD como un "valor no registrado" y ordenara a Paxos que dejara de acuñar nuevos tokens.
¿Significan estos movimientos una guerra más amplia de los reguladores estadounidenses contra las monedas estables? ¿Podría la SEC declarar todos los valores de las monedas estables o BUSD es un caso especial?
La criptorreportera independiente Amy Castor, que ha estado cubriendo las criptomonedas desde 2016, cree que la represión del BUSD está dirigida directamente al intercambio de criptomonedas más grande del mundo, Binance:
“Ir tras el BUSD emitido por Paxos es parte de una represión mucho más amplia contra las criptomonedas. Van tras la yugular y planean cortar el suministro de sangre”.
Ella continúa: “Quieren matar a BUSD porque BUSD es fundamental para Binance, que es el criptocasino offshore más grande. Binance convierte automáticamente cada dólar estadounidense y moneda estable a BUSD (la versión vinculada). Ahora tendrán que encontrar algo más a lo que convertir automáticamente... probablemente Tether. Entonces, tal vez las autoridades apunten a Tether a continuación, algo que ha tardado mucho en llegar”.
Incluso antes de estos movimientos regulatorios en BUSD, varios indicadores mostraron una gran redención de monedas estables entre septiembre de 2022 y febrero de 2023. ¿Podría una corrida bancaria en las redenciones conducir a un evento significativo de desvinculación de las monedas estables? Algunos piensan que sí, señalando las intrincadas reservas de efectivo en poder de las tesorerías de las monedas estables, la necesidad de auditorías de terceros y la relación incómoda entre las monedas estables y el Tesoro de los EE. UU.
Entonces, ¿qué tan estables son las monedas estables?
Tipos de monedas estables
Una moneda estable es solo un token vinculado al valor de un activo, un algoritmo o una moneda fiduciaria. Son muy populares como capital de trabajo de facto para los comerciantes o como un refugio seguro para cobrar, con el valor total liquidado usando monedas estables el año pasado. golpeando $ 7 billones, eso es más que Mastercard.
A partir del 10 de febrero, las tres grandes monedas estables con garantía fiduciaria denominadas en dólares (USDT, USDC y BUSD) representan casi el 12 % de la capitalización total del criptomercado y representan el 91.58 % del suministro total de monedas estables.
Dado que el dólar estadounidense es la moneda de reserva global, las monedas estables gravitan hacia él como un vínculo, pero existen otras categorías. Las monedas estables garantizadas por activos utilizan activos del mundo real, como el oro, como garantía para mantener niveles de precios estables, como con PAXG de Paxos.
Las monedas estables garantizadas por cestas de criptomonedas están respaldadas por otras criptomonedas y monedas estables, que pueden estar garantizadas por activos o fiduciarias. Dai de MakerDAO inventó este modelo. Dai es una algo-stablecoin respaldada por varias otras monedas estables, Ether y Bitcoin envuelto.
Las monedas estables algorítmicas más controvertidas combinar un mecanismo de acuñación descentralizado con incentivos económicos para mantener su vinculación a un valor objetivo, generalmente el dólar. Los procesos automatizados, en teoría, mantienen su valor cerca de ese objetivo. Claramente todavía experimentales, los algoritmos de fijación de precios permiten a los comerciantes acuñar y quemar monedas según sea necesario para mantener su precio.
En mayo de 2022, la moneda estable algorítmica de Terra, UST, famosamente despegado debido a su diseño de dependencia circular. Múltiples billeteras explotaron vulnerabilidades en el ecosistema Terra y sus procedimientos automatizados. La moneda estable UST, y su token colateral, LUNA, colapsaron, arrastrando al mercado a otro invierno.
La mala noticia es que las monedas estables con garantía fiduciaria también pueden caer en una corrida bancaria.
Depegging y reservas de efectivo
Las monedas estables se mueven hacia arriba y hacia abajo con sus paridades en dólares constantemente, dentro de un rango predefinido de movimiento normal. Un pequeño rango de fluctuaciones es normal, pero un movimiento significativo durante un período prolongado genera problemas de desvinculación.
“El verdadero problema es la vinculación real en sí misma”, dice Sinclair Davidson, economista de la Universidad RMIT. “La creación de un régimen de tipo de cambio fijo está probada y comprobada. Los estados-nación han fracasado y ahora el sector privado está tratando de hacer lo mismo. Casi todos los intercambios vinculados en la historia humana han sido objeto de ataques”.
Las corridas bancarias son una profecía autocumplida, ya que los clientes corren para retirar fondos en pánico antes de que otros se les adelanten. Las monedas estables pueden desvincularse y potencialmente colapsar a hipervelocidad, ya que se venden en cientos de intercambios de criptomonedas y se negocian las 24 horas del día, los 7 días de la semana.
Algunas garantías son menos líquidas y las valoraciones de las garantías declaradas pueden cambiar según el precio de los activos subyacentes y los costos de convertirlas en efectivo. Incluso USDT, USDC y BUSD enfrentan riesgos que son difíciles de ver para los inversores criptográficos experimentados.
Por ejemplo, la garantía de USDT incorpora préstamos garantizados (8.7 %) y otras inversiones (4 %), con información desconocida sobre sus detalles de vencimiento o seguridad subyacente. USDT también liza bonos corporativos y metales preciosos (5.1%) en sus informes auditados.
El informe del USDT de diciembre de 2022 muestra solo el 58.5% de las reservas de efectivo en bonos del Tesoro de EE. UU., con una fecha de vencimiento promedio de menos de 60 días. En comparación, USDC y BUSD tienen el 100 % de su garantía con el Departamento del Tesoro de EE. UU. en forma de bonos y también sólidos depósitos en efectivo.
Por lo tanto, a medida que las monedas estables con garantía fiduciaria crezcan en capitalización de mercado, las auditorías de terceros que verifiquen la "prueba de garantía" se convertirán en una parte crucial de la industria. Ya son un tema de actualidad desde el colapso de FTX y para las tesorerías de DAO, cuyos tokens nativos pueden ser altamente volátiles. Por lo tanto, una caída de corrida bancaria es plausible.
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Amenazas recientes de depeg de redención
Whale Alert, un sistema de análisis de cadena de bloques que informa sobre la quema y acuñación de tokens para USDT, USDC y BUSD, registra que desde finales de 2022 hasta principios de 2023, hubo un aumento significativo en los canjes de monedas estables, predominantemente en BUSD.
Las capitalizaciones de mercado decrecientes de estas monedas estables lo confirman. Desde sus máximos de suministro de todos los tiempos en noviembre de 2022 hasta el 10 de febrero de 2023, se canjearon y salieron del mercado de criptomonedas un total de USD 9.8 millones, o el 7.23 % de las monedas estables. Antes de las acciones de la SEC del 13 de febrero, BUSD ya representaba más del 31% de los rescates.
Es posible que los inversores en criptomonedas no hayan notado la disminución del dominio de las monedas estables en el mercado de las criptomonedas. Las monedas estables cayeron de una capitalización de mercado del 16.5 % al 12.9 % en los últimos tres meses, eliminando casi $10 mil millones de liquidez del mercado.
Los canjes a gran escala han significado una liquidez reducida para las monedas estables. Estas monedas estables con garantía fiduciaria o con garantía del Tesoro podrían someter a prueba las proporciones actuales de efectivo disponible (el rango del 20 % en el caso de USDC, el 6 % para BUSD y una proporción desconocida para USDT).
Por lo tanto, "con garantía fiduciaria" puede ser un nombre inapropiado, ya que hasta el 80% de la garantía se mantiene en letras del Tesoro con vencimiento fijo a 30 días, y solo el 20% se mantiene en depósitos de efectivo líquido.
Es probable que las monedas estables se mantengan relativamente estables durante una caída del mercado. Sin embargo, los grandes retiros de monedas estables en intercambios centralizados a billeteras de auto-custodia o en moneda fiduciaria pueden causar demoras. Los CEX, las rampas de entrada y salida fiduciarias, pueden no tener suficientes monedas estables para cumplir con los retiros, o el volumen de canjes de monedas estables puede ser mayor que el efectivo disponible para canjes instantáneos.
El último ejemplo no está probado pero es posible. El 13 de diciembre de 2022, Binance pausó más de $ 1.6 mil millones en retiros de USDC, ya que el intercambio no tenía el USDC disponible para financiar dichos retiros.
El retraso fue de alrededor de ocho horas, pero estos retrasos en el canje tienen el potencial de desvincular temporalmente una moneda estable.
Se necesitan auditorías de terceros
Según el informe de certificación de septiembre de 2022 de Grant Thornton, los auditores de USDC, solo el 19.4 % de USDC se mantuvo como depósitos en efectivo. El 80.6% restante se mantuvo como “activos de reserva”, una gama de valores estadounidenses con una fecha de vencimiento promedio ponderada de 29.6 días.
Por lo tanto, la confianza en los auditores de monedas estables es primordial, y no hay mucha confianza. Muchos en la comunidad criptográfica, por ejemplo, tienen reservas sobre Tether, que ha contratado a seis firmas contables diferentes desde 2017. También ha sido multado con $ 41 millones por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos por publicar datos de reservas falsos. la CFTC dijo que en lugar de tener $ 1 de respaldo por cada 1 USDT, como afirmó Tether, Tether en un momento tenía $ 61.5 millones y tenía más de 442 millones de USDT en circulación.
La firma de contabilidad de Tether, Friedman LLP, fue acusada por la SEC de "violaciones en serie de las leyes federales de valores", así como de conducta profesional inapropiada y multada con $ 1 millón.
Castor destaca las acciones engañosas de Tether cuando abrió una cuenta en Noble Bank en la mañana del 15 de septiembre de 2017:
"Bitfinex transfirió USD 382 millones a la cuenta de Tether desde su cuenta, y luego Tether le mostró a Friedman LLC el nuevo saldo de su cuenta a las 8:00 p. m. de ese día".
Fundamentalmente, si bien los proveedores de monedas estables han contratado auditores independientes, existen diferencias significativas entre las certificaciones y las auditorías completas. Por ejemplo, el informe de septiembre de 2022 de Grant Thorton sobre las finanzas del USDC se denomina "informe de certificación", no una auditoría completa. En la introducción, hay un descargo de responsabilidad de que Circle autocertifica sus propios informes financieros:
“La administración de Circle Internet Financial, LLC es responsable de su afirmación. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre la Información de la Reserva en el Informe de la Reserva del USDC que se adjunta en base a nuestro examen”.
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Castor señala que “una atestación es una instantánea. Significa que tal vez las monedas estables fueron respaldadas por completo por un minuto. Eso es todo lo que significa”. Ella continúa:
“En una auditoría completa, desea buscar responsabilidades no declaradas. También desea verificar la reserva a lo largo del tiempo, para asegurarse de que el emisor de la moneda estable no se burle de los ojos del contador como lo hizo Tether en 2017".
En resumen, la próxima corrida bancaria podría desvincular al USDC si se requiere más del 20% de los depósitos en efectivo para cumplir con los reembolsos de los clientes en un corto espacio de tiempo, y el contagio podría extenderse rápidamente. La capitalización de mercado de las monedas estables ahora es demasiado grande para que el gobierno de EE. UU. la ignore.
¿Qué pasó con BUSD?
En febrero, la SEC emitió un aviso de Wells (lo que significa que está considerando una acción de ejecución) a Paxos, alegando que BUSD es un valor no registrado. Paxos ahora puede responder con su caso contra ser demandado. Pero la SEC ha declarado que considera la mayoría de los valores de criptoactivos, incluidas las monedas estables.
“No sabemos exactamente por qué la SEC está apuntando a BUSD porque el aviso de Wells no es público y la SEC aún no ha presentado una queja”, dice Castor a Magazine.
“Por lo tanto, no sabemos si hay algo especial en BUSD que no le guste a la SEC o si planean apuntar a todas las monedas estables. Ciertamente, esto último es lo que todos en criptografía temen".
Un rumor de que la SEC había enviado a Circle un aviso de Wells sobre USDC fue rápidamente desmentido.
Según Castor, el BUSD emitido por Paxos no es un “contrato de inversión” según la prueba de Howey (que determina qué es un valor según la ley estadounidense) porque no hay expectativa de ganancias. Sin embargo, la Ley de Valores de 1933 incluye más de 30 características que definen un valor.
"Tampoco podemos descartar que la SEC también pueda estar apuntando a BUSD porque no le gusta la relación que tiene Paxos con Binance".
Ella continúa: "La relación de Paxos con Binance y Binance-peg BUSD no le sienta bien al NYDFS, por lo que el NYDFS le ha pedido a Paxos que deje de emitir BUSD y proceda con una redención ordenada, lo que significa KYC/AML".
Para aclarar, hay dos formas de BUSD: el BUSD emitido por Paxos, que es un token Ethereum ERC-20, y una segunda versión llamada Binance-Peg BUSD que emite Binance y se ejecuta en una gran cantidad de otras cadenas de bloques.
“Si bien el BUSD emitido por Paxos está respaldado por dólares reales en cuentas bancarias, Binance-Peg BUSD es una moneda estable de una moneda estable. A veces tiene el respaldo adecuado y otras veces no”, dice Castor. Esa podría ser la preocupación de la SEC.
Paxos solo canjeará BUSD en la cadena de bloques Ethereum, no BUSD envuelto. Algunos creen que el precio de Bitcoin se ha disparado porque los usuarios que no pueden canjear sus BUSD están comprando Bitcoin para cobrar.
Castor también cree que este canje de BUSD está causando problemas con los bancos, ya que se están extrayendo $ 16 mil millones de los bancos. Paxos mantiene depósitos en algunos bancos, incluidos los dos principales criptobancos, Silvergate y Signature. "Silvergate ya está bajo fuego porque recibió un rescate de $ 4.3 mil millones de un Banco Federal de Préstamos para la Vivienda. Después de la implosión de FTX, los otros criptoclientes de Silvergate sacaron su dinero presas del pánico y el banco perdió USD 8.1 millones en depósitos”, dice.
“No eran insolventes: tenían préstamos para cubrir esos depósitos pero no tenían liquidez en efectivo. Así que obtuvieron un préstamo de 4.3 millones de dólares de la Reserva Federal”.
Este es un ejemplo del tipo de contagio que preocupa al gobierno de EE. UU. y explica por qué ha estado ocupado tratando de erigir cortafuegos entre los bancos tradicionales y la industria de las criptomonedas.
Davidson advierte, sin embargo, que es de esperar una cierta cantidad de problemas con cualquier tecnología financiera innovadora.
“El fracaso aquí en la industria de la criptografía no debe ser condenado como una muestra de lo terrible que es la criptografía. Esto siempre ha sucedido en la historia humana. No quiere decir que las monedas estables no tengan éxito, pero aún debemos esperar mucho ensayo y error”, dice Davidson.
Tesoro estadounidense y riesgo de contagio
Las monedas estables también se están convirtiendo en tenedores sustanciales de valores estadounidenses, lo que genera riesgos no solo para los criptomercados, sino también para los tenedores de bonos y el gobierno de los EE. UU.
Según el Departamento del Tesoro de EE. UU., la capitalización de mercado combinada de las monedas estables en dólares estadounidenses a partir de octubre de 2022 las convertiría en el decimosexto mayor tenedor de valores estadounidenses, detrás de Singapur y por delante de Arabia Saudita, Corea, Noruega, Alemania y otras 16 naciones.
La mayoría de la garantía en poder de estas monedas estables estaba en valores del Tesoro de EE. UU. Una corrida de monedas estables podría extenderse a los mercados de bonos, ya que los emisores de estas criptomonedas pueden tener que vender bonos del Tesoro de EE. UU. para honrar los rescates. advierte Eswar Prasad, profesor de economía en la Universidad de Cornell:
“Y un gran volumen de reembolsos, incluso en un mercado bastante líquido, puede generar confusión en el mercado de valores subyacente. Y dada la importancia del mercado de valores del Tesoro para el sistema financiero más amplio de los EE. UU., […] creo que los reguladores están preocupados con razón”.
Davidson está de acuerdo. “La desvinculación puede extenderse a mercados no criptográficos. A medida que los inversores venden activos criptográficos, también venden activos no criptográficos. Con el tiempo, esperamos ver un aumento en la correlación, similar a todos los activos de riesgo”.
La correlación tiene lugar, dice Davidson, “porque algunos grupos de individuos poseen cada vez más ambas clases de activos”.
Esta compleja relación entre las monedas estables y los valores del Tesoro de EE. UU. como garantía significa que se acerca la regulación. Si bien la SEC puede intentar regular a través de la aplicación, el Congreso tendrá la última palabra.
Regulación inminente
Justo antes de la Navidad de 2022, el senador saliente de Pensilvania, Pat Toomey, presentó un proyecto de ley titulado "Ley de Transparencia de Reservas de Stablecoin y Transacciones Seguras Uniformes de 2022" en el Senado de los EE. UU. El proyecto de ley incluía planes para requisitos de divulgación estandarizados y certificaciones de firmas contables registradas para emisores de monedas estables. También propuso un sistema de licencias para los emisores de monedas estables y mejoró la protección de los consumidores al priorizar a los consumidores si un emisor de monedas estables se declara insolvente.
Ari Redbord, jefe de asuntos legales y gubernamentales de TRM Labs, una empresa de inteligencia de blockchain, le dice a Magazine que la transparencia de blockchain es realmente muy beneficiosa para los reguladores y las fuerzas del orden y “en última instancia, puede ayudar a evitar actividades ilícitas, mantener la integridad del mercado y mitigar los riesgos sistémicos. ”
Redbord fue anteriormente asesor principal del subsecretario y del subsecretario de terrorismo e inteligencia financiera del Tesoro. Señala que incluso el colapso de Terra no afectó a la economía en general.
"Los legisladores como el secretario del Tesoro de los EE. UU., incluso en respuesta a Terra, dejaron en claro que las monedas estables, en la actualidad, no representan un riesgo significativo para el sistema financiero en general".
Si bien el Congreso no pudo llegar a un acuerdo sobre la legislación el año pasado, Redbord señala que "las monedas estables son una de las pocas áreas en las que vemos un acuerdo general entre los legisladores y la industria".
"Es probable que veamos avances en un proyecto de ley sobre monedas estables este año que requiere reservas segregadas 1:1, auditorías significativas y otros controles de protección al consumidor", dice. En esta visión más optimista, la guía regulatoria ayudará a la industria y conducirá a una adopción más amplia.
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Fuente: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/