Como era de esperar, Jerome Powell y la Reserva Federal plantearon tasas de interés en 75 pbs por cuarta vez consecutiva este año, al corredor 3.75% – 4%.
Esto estuvo en línea con las expectativas del mercado desde la Herramienta FedWatch de CME mostró una probabilidad de más del 85% de un aumento de tres cuartos de punto porcentual justo antes del anuncio del FOMC.
En lo que respecta a los poderes del poderoso banco central, Powell ciertamente ha ejercido fuerza en la institución. Sin embargo, las acciones de política parecen haber influido de manera desproporcionada en áreas de la economía que son altamente vulnerables al entorno de las tasas de interés.
Por ejemplo, en un reciente pieza, discutí cómo bienes raíces El inversionista George Gammon pronosticó una posible caída del 50% en los precios de las viviendas durante los próximos dos años.
El año hasta la fecha, equidad los mercados también se han hundido, el piso se ha caído por debajo bonos precios y ahora hipoteca las tasas están por encima de un 7%.
Al mismo tiempo, la inflación sigue siendo alta, en el caso del IPC y la medida preferida de la Fed, el PCE. Además, las medidas básicas de cada uno se han acelerado en los últimos meses, lo que indica que es posible que la Fed no tenga un control tan estricto sobre la inflación como alguna vez pensó.
Hawkish Powell y diagramas de puntos
En su discurso, el tono de Powell se percibió como más agresivo de lo esperado, disipando la noción de una desaceleración en las alzas en el futuro cercano.
La combinación de alta inflación, altos ingresos y resistencia continua en el mercado laboral con niveles históricamente bajos de desempleo indican que las tasas deben subir.
El compuesto NASDAQ, fuertemente comprometida con acciones tecnológicas y de crecimiento altamente apalancadas, se vio muy afectada durante el anuncio, retrocediendo un 3.4% en el día.
Inicialmente, el mercado podría haber esperado un mensaje más moderado, a juzgar por el repunte inicial en los precios de las acciones.
ramin nakisa, un veterano banquero de inversión y fundador de Pension Craft dijo:
…un aumento en el NASDAQ y S & P 500, pero justo momentos después de eso, creo que los mercados se dieron cuenta de que Powell no estaba diciendo nada que sugiriera un pivote o una desaceleración, de hecho, estaba diciendo lo contrario... y luego los mercados se hundieron.
Sin embargo, el mercado laboral ha continuado su buena racha e incluso ha visto unas vacantes muy ajustadas de 1.7 por trabajador, que ahora ascienden a 1.9, amenazando con encender la espiral de salarios y precios a largo plazo (sobre la que puede leer en este mayo pieza).
Esta creciente demanda de empleados puede ser una respuesta al alto grado de ahorro que muchos hogares acumularon durante la pandemia y los esquemas de apoyo fiscal asociados. Además, la inflación disparada puede estar impulsando algunas compras.
En mi anterior artículo en la reunión de septiembre de la Fed, hablé del diagrama de puntos y hacia dónde los miembros vieron que se dirigían las tasas. Dada la postura agresiva asumida por el gobernador Powell en este momento, el gráfico de puntos de diciembre puede tener el potencial de subir.
A pesar de las señales constantes de la Fed de que aumentaría las tasas de diciembre en 50 pb, la herramienta FedWatch de CME muestra que las probabilidades de un aumento de 50 o 75 pb se dividen prácticamente por la mitad.
Esto parece sugerir que el mercado percibe que una trayectoria de tasas más altas es totalmente posible en el corto plazo.
escorrentía federal
El ritmo de endurecimiento cuantitativo de la Fed cambió a su máxima intención de $ 95 mil millones por mes en septiembre, a través de una combinación de papel del gobierno y valores respaldados por hipotecas.
En lugar de reinvertir el cupón y el principio, la Fed retirará estos instrumentos para absorber el exceso de liquidez del sistema.
La liquidez aumentó significativamente con el programa de la Fed de inyectar $ 120 mil millones por mes en la economía a través de la relajación cuantitativa a raíz de la pandemia.
Aunque los efectos de la política monetaria y QT aún no son evidentes en los principales indicadores, como el IPC y el PCE preferido de la Fed, el balance de la Fed está comenzando a contraerse. Desde su apogeo el 13th Abril 2022, el balance se ha contraído un 2.704% a 26th Octubre 2022
Debido al agotamiento de la liquidez, el control de la inflación, que es el lenguaje del banco central para la destrucción de la demanda, parece estar afectando las condiciones de endeudamiento y reembolso entre las pequeñas, medianas y grandes empresas.
Colapso de zombis
Dada la actitud agresiva y la determinación de la Reserva Federal de seguir aumentando las tasas, a las empresas poco rentables y altamente apalancadas les resultará cada vez más difícil mantenerse a flote.
En un estudio por el Banco de Pagos Internacionales, la proporción de empresas zombis en 14 economías seleccionadas aumentó al 15 % en 2017, en comparación con el 4 % en la década de 1980, como resultado de las políticas de dinero fácil.
Swiss Re los economistas Jérôme Haegeli y Fiona Gillespie anticipan que las tasas de incumplimiento de alto rendimiento del 15% podrían materializarse si se desarrollara un entorno recesivo. Esto se compara con la tasa de impago promedio de alto rendimiento de alrededor del 4% en los últimos 10 años.
Los autores argumentan que esta ola de incumplimientos sería beneficiosa para la asignación de capital y que retrasarla podría conducir a un aumento de los riesgos de estanflación.
Sugieren que las autoridades deberían considerar rescatar a las entidades que muestran potencial para el éxito a largo plazo, un trabajo que probablemente sea más fácil decirlo que hacerlo.
Es probable que las acciones de crecimiento y de pequeña capitalización sean especialmente vulnerables y vean una serie de liquidaciones, ya que recientemente emergieron de un entorno prolongado y aparentemente interminable de tasas del 0%.
En un artículo, noté que Joseph Wang, exoperador sénior en el mercado abierto de la Fed, consideró que las nuevas herramientas, incluidas las líneas de swap, el servicio de repos y las recompras de deuda para gestionar las turbulencias del mercado del Tesoro, la volatilidad del mercado de bonos corporativos y las crisis bancarias, respectivamente, podrían prolongar las subidas de tipos.
En esencia, argumenta que la Fed continuará subiendo al ser capaz de intervenir estratégicamente cuando surjan grietas.
Thomas Hönig, el ex presidente y director ejecutivo de la Reserva Federal de Kansas City también cree que la Fed no tiene un punto final para sus aumentos de tasas en este momento, lo que, por supuesto, significaría un desastre para la mayoría de las empresas en dificultades.
Aunque esto puede ser cierto, espero que la carga del pago de intereses pese sobre la Reserva Federal, así como la impopularidad política de restringir los préstamos en la economía.
Independientemente, la resaca y las críticas del pivote de 2018-19 estarían frescas en la mente colectiva de la Fed. Sin duda, la institución quiere restaurar la credibilidad entre sus detractores, y no deberíamos esperar un giro en la retórica o la acción en ningún momento del primer trimestre de 1.
Parte de la lucha por restaurar la credibilidad es señalar inquebrantablemente la voluntad de la Fed de aplastar la inflación frente a los crecientes costos sociales y financieros.
La trampa del 2%
Quizás los bancos centrales globales, en un intento por mantener la credibilidad, se han comprometido demasiado firmemente al nivel del 2%.
Según mi conocimiento, no hay nada sagrado en este número y ciertamente no tendría mucho sentido que se aplicara de manera uniforme en tantos países durante décadas.
The Economist discutió el aumento de la meta del 2% en estos términos,
Cuando el parlamento de Nueva Zelanda decidió en diciembre de 1989 una meta de inflación del 2% para el banco central del país, ninguno de los legisladores disintió, tal vez porque estaban ansiosos por regresar a casa para las vacaciones de Navidad... debe su origen a un comentario improvisado de un ex director de finanzas. Ministro… ¿Debería cambiarse la meta un tanto arbitraria del 2%?
La flexibilidad para admitir que la inflación probablemente tendrá que dirigirse hacia el norte, a largo plazo, para decir 3%, puede haber brindado un respiro muy necesario a las autoridades monetarias.
Sin embargo, hoy en día, los bancos centrales con metas de inflación se han arrinconado, lo que tiene el potencial de infligir enormes costos a las economías en busca de este número del 2%.
Cualquier capitulación de su parte podría impulsar fuerzas estancadas y una pérdida de credibilidad.
Aunque es probable que no haya un giro inmediato, el mandato del 2% de la Fed seguirá pesando mucho sobre las empresas zombis y contribuirá a una pérdida significativa de puestos de trabajo en esta área.
Aunque es poco probable que veamos un pivote en el primer trimestre, la Fed ha dejado la puerta trasera abierta al afirmar:
…el comité tendrá en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los retrasos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, y la evolución económica y financiera.