El auge de las ofertas públicas iniciales de Xi Jinping

En un universo paralelo, CloudWalk podría haber recaudado cientos de millones de dólares en Hong Kong o Nueva York. La firma es uno de los equipos de reconocimiento facial líderes en el mundo: su tecnología puede reconocer personas en milisegundos con una precisión asombrosa. Pero la geopolítica moderna lo empujó en otra dirección. Estados Unidos ha sancionado a la empresa por presuntas violaciones de los derechos humanos, debido a supuestos vínculos con el ejército de China. Entonces, en lugar de cotizar en el nasdaq de Nueva York, CloudWalk eligió el mercado estrella de Shanghái, una bolsa creada en 2019 para atraer a las empresas tecnológicas en ascenso de China. El precio de las acciones de la compañía ha subido una quinta parte desde su debut en mayo.

La cotización de CloudWalk es una de las cientos que han puesto a la estrella de Shanghái y a ChiNext de Shenzhen, otro mercado centrado en la tecnología, en el centro de las ofertas públicas iniciales (OPI) globales este año. Las empresas han recaudado 63 millones de dólares en las bolsas chinas, en comparación con solo 21 millones de dólares en Nueva York y 6 millones de dólares en Hong Kong. La gran mayoría de las ganancias han sido recaudadas por fabricantes de semiconductores, nuevas empresas de inteligencia artificial y software empresarial, empresas de robótica y otras empresas que desarrollan tecnología de punta. Una oleada de empresas de telecomunicaciones más pequeñas acudieron en masa a la Bolsa de Valores de Beijing, que se lanzó el año pasado bajo la dirección de Xi Jinping, líder de China.

A primera vista, esto sugiere que el plan de Xi de combinar una industria tecnológica floreciente con mercados de capitales efervescentes, parte de un esfuerzo mayor para hacer de China un líder en tecnologías de próxima generación, está avanzando a la perfección. Sin embargo, mire un poco más profundo y la imagen es más turbia. El capital estatal, o “capital guía” en la jerga del Partido Comunista, está inundando los mercados de valores. Nuestro análisis de las 38 OPI más grandes en los mercados chinos en los primeros tres trimestres de este año, que en conjunto representan 242 mil millones de yuanes ($ 34 mil millones), o alrededor del 50% del efectivo recaudado, encuentra que las entidades estatales aportaron el 22% de la financiación. Una revisión de una muestra similar de OPI el año pasado muestra que el capital estatal proporciona un 14% más pequeño. El trato de CloudWalk es típico. Los inversores estatales, incluido el gobierno de la ciudad de Shanghái, un fabricante de armas y fondos del gobierno local, aportaron más de 500 millones de yuanes por poco menos de un tercio de las acciones de la empresa.

Aunque los mercados de capital de China están cada vez más dirigidos por el Partido Comunista, el auge también tiene otras causas. Algunos observadores ven simplemente un aumento en las empresas innovadoras que satisfacen la demanda de los mercados de capitales fluidos. Nicolas Aguzin, director ejecutivo de la Bolsa de Valores de Hong Kong, calificó la oleada de ofertas públicas iniciales de tecnología como una "gran explosión de las finanzas". Los medios estatales en China también destacan las tensiones con Estados Unidos. Varias firmas tecnológicas chinas además de CloudWalk han sido sancionadas. Este año, los mercados de Nueva York casi se han cerrado a las empresas chinas (aunque hay algunas señales de que la situación está empezando a mejorar).

Mientras tanto, el régimen regulatorio de China se ha vuelto más amigable. No hace mucho tiempo, se requerían revisiones onerosas para los nuevos listados. Esto provocó una acumulación, que a veces se extendió a miles de empresas, e impidió que los inversores de capital privado abandonaran las inversiones. Un nuevo sistema, probado en los intercambios de estrellas y ChiNext, se implementará en otros a finales de este año. Está más en línea con los estándares internacionales, estableciendo requisitos para los listados, pero eliminando las arduas inspecciones. La liquidez y la estabilidad también han mejorado. En los últimos cinco años, las reformas han fomentado la profesionalización de la inversión. El comercio minorista volátil se ha reducido en las bolsas chinas. Todo esto encaja con la visión esbozada públicamente por Xi, en la que los mercados financieros están más libres de intromisión y funcionan más como los de Estados Unidos.

Sin embargo, la avalancha de dinero estatal difícilmente puede ignorarse. Aunque parte del efectivo proviene de aseguradoras y fondos de pensiones, la mayor parte proviene de fondos respaldados por el gobierno encargados de invertir en mercados públicos y privados, a menudo con la misión de respaldar ciertas industrias, como los fabricantes de semiconductores o robots industriales. Como señala Ngor Luong del Centro de Seguridad y Tecnología Emergente, un grupo de expertos, este dinero indica a otros inversores qué empresas son dignas de financiación, lo que significa que tiene un peso adicional.

El uso de dinero estatal para dirigir la inversión privada es un enfoque que se ha extendido de los mercados privados a los públicos. Entre 2015 y 2021, las empresas de capital privado respaldadas por el gobierno recaudaron más de 7 billones de yuanes. Una empresa que toma capital estatal en sus primeras etapas se vuelve más atractiva para los inversionistas privados más adelante, ya que indica que la empresa encaja con la visión oficial de innovación. Estas empresas a menudo se benefician de otras formas de ayuda gubernamental, incluidas exenciones fiscales, alquileres más baratos y menos trámites burocráticos. De la misma manera, asegurar inversores respaldados por el estado en una oferta pública inicial ahora puede hacer o deshacer negocios. Según un banquero que trabaja en ofertas públicas iniciales en China, esto significa que los formuladores de políticas tienen cada vez más éxito en dirigir el capital privado a las industrias que desean priorizar.

Las empresas involucradas en tecnologías consideradas importantes por los formuladores de políticas ahora pueden recibir capital estatal a lo largo de su ciclo de vida. Tomemos como ejemplo a Loongson, una empresa de semiconductores con sede en Beijing que diseña unidades centrales de procesamiento. La mayoría de las acciones de la empresa están en manos de Hu Weiwu, su fundador. Pero la empresa se lanzó en 2008 con capital de la Academia de Ciencias de China y el gobierno de la ciudad de Beijing. Los fondos estatales, incluido un patrocinador de semiconductores que ha invertido 200 millones de yuanes, han subvencionado a Loongson en los últimos años, a pesar de su condición de propiedad privada. Cuando la empresa salió a bolsa este año, los inversionistas estatales se sumaron a la oferta pública inicial y compraron al menos el 10% de la oferta.

Este tipo de inversión no se trata solo de impulsar las industrias favorecidas. Los funcionarios han estado enviando un mensaje sobre la importancia del capital estatal en el mercado durante algún tiempo, señala Pan Fenghua de la Universidad Normal de Beijing. El año pasado, los reguladores comenzaron a hablar de una “expansión desordenada del capital” que supuestamente había provocado desequilibrios económicos. El capital de libre mercado ha traído muchas dolencias, argumentó un editorial reciente en un periódico estatal. Estos incluyen una brecha de riqueza cada vez mayor, problemas ambientales, riesgos financieros y monopolios. En una economía de mercado socialista como la de China, afirma el editorial, el capital debe ser guiado por el Partido Comunista.

Debido a que tantas empresas han aceptado la inversión estatal, los inversores ahora deben comprar el plan del Partido o quedarse fuera, dice un gerente de inversiones en Shanghái. Comprar el plan del Partido puede ser una propuesta poco atractiva. Incluso antes de que el gobierno comenzara a desempeñar un papel más importante, Los mercados chinos tuvieron un rendimiento inferior. Aparte de algunos rápidos auges y caídas, los principales índices bursátiles de China apenas han ganado valor durante la última década. Alrededor del 27% de las empresas que se hicieron públicas en Star entre 2019 y 2021 ahora cotizan por debajo de su precio de salida a bolsa. Esa cifra aumenta al 44% entre los que cotizaron más recientemente, ya que el capital estatal ha entrado al mercado. En la Bolsa de Valores de Beijing, la creación de Xi, alcanza un pésimo 60%.

Es posible que Shanghái y Shenzhen se hayan convertido en el principal destino mundial para las ofertas públicas iniciales de tecnología, pero lo han hecho con un capital global notablemente pequeño. Debido a las preocupaciones sobre las reglas draconianas de covid-19 de China y mercado inmobiliario tambaleante, los inversores extranjeros han estado abandonando el país en masa. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, una asociación comercial, solo en octubre salieron de los mercados bursátiles del país unos 7.6 millones de dólares netos de capital internacional. Los auges del mercado en Nueva York y Hong Kong suelen atraer capital inteligente de una amplia gama de inversores globales. En contraste, el big bang de Xi parece dolorosamente aislado. Él cree que el estado puede cumplir el papel que juegan los financieros extranjeros. Es, por decir lo menos, un experimento audaz.

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