Por qué TIPS podría ser un lugar inteligente para estacionar algo de dinero en este momento

¿Cómo le gustaría apostar sus ahorros para la jubilación que tanto le costó ganar a que la inflación colapsará en muy poco tiempo, y colapsará tanto, tan rápido que durante los próximos cinco años la promedio será menos del 2.4%?

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Ah, y para que la apuesta sea aún más interesante, aquí hay algunos términos adicionales: si gana la apuesta y la inflación promedio es inferior al 2.4 % entre ahora y 2027, obtendrá una ganancia muy pequeña, pero si pierde la apuesta podrías perder, y perder a lo grande.

¿Como suena eso?

Tentado?

Si esto te suena completamente loco, no estás solo. Suena bastante loco para mí también. Pero aquí está el aguijón en la cola: es posible que ya estés haciendo esta apuesta, sin siquiera saberlo. En realidad, cuanto más cauteloso y reacio al riesgo sea, más probable es que acepte esta apuesta.

¡Sí!

Estoy hablando de inversiones en bonos del Tesoro de EE.UU.

Con la inflación empujando hacia los dos dígitos, los bonos del Tesoro a 5 años
FVX,
+ 1.01%
están pagando 4% de interés y bonos del Tesoro a 10 años
TNX,
+ 2.37%
3.7%. El bono con la fecha más larga, el de 30 años, paga un interés del 3.6%.

Estas pueden resultar o no ser apuestas exitosas, dependiendo de lo que suceda a continuación con la inflación y la economía. Todo lo que hay que decir sobre las predicciones lo hizo Casey Stengel: “Nunca hagas predicciones, especialmente sobre el futuro.."

Pero en este caso particular tenemos un rompecabezas extraordinario: mientras que los bonos del Tesoro regulares ofrecen las tasas de interés que acabamos de mencionar, un conjunto paralelo de bonos del Tesoro ofrece otro conjunto de tasas de interés con garantías bloqueadas contra la inflación persistente. Y los precios se ven... bueno, raros.

Los llamados bonos TIPS, que representan valores del Tesoro protegidos contra la inflación
SUGERENCIA,
- 0.47%,
son un producto de nicho emitido por el Tesoro de EE. UU. que viene con la misma garantía contra incumplimiento que los bonos del Tesoro de EE. UU. regulares, pero con precios y pagos de intereses que se ajustan automáticamente para tener en cuenta la inflación. (El mecanismo es tan alucinantemente complicado que cualquier intento de describir el funcionamiento interno confundiría más que iluminaría. Baste decir que si compra un bono TIPS y lo mantiene hasta su vencimiento, obtendrá la tasa de inflación cada año más o menos un “rendimiento real” determinado, según el precio que pague al comprarlo).

En este momento, si compra bonos TIPS a 5 años, puede fijar una tasa de interés de alrededor del 1.6 % anual más la inflación. Si la inflación promedia 0% durante los próximos 5 años, ganará 1.6% al año. Si la inflación promedia el 10 %, ganará alrededor del 11.6 %. Y así. Te dan la imagen.

La historia es similar cuanto más largo sea el bono TIPS que compre. Si compra un bono TIPS a 10 años, ganará alrededor de la inflación más un 1.4 % anual, y si compra un bono TIPS a 30 años, puede ganar aproximadamente lo mismo.

Tal vez los bonos TIPS demuestren ser una gran apuesta en los próximos 5 o 10 años o más. Tal vez no. Pero, matemáticamente, la única forma en que pueden demostrar ser un peor apostar que los bonos del Tesoro regulares es si la inflación es muy, muy baja. y quiero decir promedio la inflación, a partir de ahora.

De ahí la “apuesta” con la que comencé este artículo.

Los bonos TIPS a cinco años serán una mejor apuesta que los bonos del Tesoro normales a cinco años solo si la inflación promedia menos del 5 % durante los próximos cinco años. Lo mismo ocurre con los bonos TIPS a 2.4 años y los bonos del Tesoro a 5 años. Para que eso suceda, la inflación no solo tiene que disminuir. Tiene que colapsar, y bastante rápido también.

Y, lo que es peor, cualquiera que compre bonos del Tesoro regulares en lugar de TIPS está asumiendo un riesgo asimétrico. Compre un bono del Tesoro a 5 años con un rendimiento del 4 %, y si la inflación colapsa en poco tiempo, en teoría podría terminar ganando un 1 % más al año de lo que ganaría con el bono TIPS. Pero si la inflación se mantiene alta, o incluso (Dios no lo quiera) empeora, la persona que compra el bono del Tesoro normal se queda con la manguera. Estará asegurando un 4% anual durante 5 años mientras los precios al consumidor aumentan, digamos, un 8% o lo que sea.

Hay mecanismos simples que explican en parte esta extraña situación. Las grandes instituciones, los inversionistas pasivos y los asesores financieros preocupados por su propia responsabilidad compran instintivamente bonos del Tesoro regulares en lugar de TIPS: se los considera el activo predeterminado, "libre de riesgo" por la simple razón de que siempre lo han sido, y son los más grandes y más importantes. valores líquidos en el mundo. Es difícil que te demanden por poner a tus clientes en bonos del Tesoro.

El El mercado total de bonos del Tesoro regulares es más de 4 veces el tamaño del mercado de TIPS, y los volúmenes de negociación diarios son enormes.

Además, los bonos TIPS nunca antes se han necesitado. El gobierno británico inventó el concepto a principios de la década de 1980, después del desastre inflacionario de la década de 1970, y nuestro Tío Sam no lo inventó hasta finales de la década de 1990. Hasta ahora, los bonos TIPS solo han existido durante un período prolongado de deflación, cuando han demostrado ser buenos pero menos buenos que los bonos del Tesoro regulares de interés fijo. Durante los recientes pánicos durante la era deflacionaria, como el colapso de 2008-9 y el colapso de Covid de 2020, los bonos TIPS cayeron.

Probablemente sea difícil vender un seguro contra incendios a personas que nunca han experimentado un incendio y nunca han visto uno, especialmente si el seguro contra incendios en sí es un producto nuevo que se creó mucho después de la última gran conflagración, por lo que nunca pagó. Ídem seguro de inflación.

A finales de la semana pasada le pregunté a Steve Russell sobre esto. Russell es director de inversiones en Ruffer & Co., una firma de administración de dinero con sede en Londres que evitó con éxito los colapsos del mercado de 2000-3 y 2007-9. (Ruffer ha estado preocupado por la inflación durante más de una década y está fuertemente invertido en bonos protegidos contra la inflación: haga de eso lo que quiera).

Al llamar a los rendimientos de los TIPS "incomprensibles", Russell dice que sospecha "la miopía del mercado y el aferramiento a las ortodoxias pasadas". Como él dice, las expectativas de inflación del mercado de bonos se han mantenido prácticamente planas durante todo el año "como si la inflación actual nunca hubiera ocurrido". Los inversionistas en bonos confían en que la Fed puede y hará "lo que sea necesario" para que la inflación vuelva a bajar al antiguo objetivo del 2%, y lo hará con bastante rapidez.

Russell no cree que eso vaya a suceder. Él piensa que la Fed encontrará que el costo económico de subir las tasas es demasiado alto. También cree que el mundo ahora es mucho más inflacionario de lo que solía ser, debido a una variedad de factores, incluida Ucrania, la deslocalización de la fabricación y el fortalecimiento del poder laboral.

(Curiosamente, mientras estuve aquí en Gran Bretaña, noté que los contratos celulares de varios años aquí ahora incluyen una cláusula de inflación, con tasas que aumentan por inflación más un pequeño porcentaje cada año. Antes de los cierres de Covid, los contratos celulares generalmente se definían por deflación, no inflación).

Los bonos TIPS han tenido un desempeño terrible en lo que va del año, incluso cuando la inflación ha aumentado. Esto se debe precisamente a que el mercado aún espera un colapso inminente de la inflación. Además, los bonos TIPS comenzaron el año sobrevaluados: eran tan caros que muchos de ellos realmente garantizaban un "rendimiento real negativo", lo que significa inflación menos un poco, hasta el vencimiento.

Los bonos son como balancines: cuando el precio cae, el rendimiento o la tasa de interés aumentan. La caída de los precios de los TIPS este año ha resultado en rendimientos reales mucho más abundantes y ahora positivos.

Una advertencia es que los precios de los TIPS podrían seguir cayendo, impulsando los rendimientos reales aún más. Dichos rendimientos ajustados a la inflación solían estar por encima del 2% y, a veces, eran incluso más altos. Entonces, si considera que los TIPS son una buena oferta ahora, no hay nada que impida que se conviertan en una oferta aún mejor en el futuro.

Aquellos que inviertan en TIPS a través de un fondo mutuo tendrán que aceptar esa volatilidad como parte del trato. Los TIPS pueden caer aún más si continúan las tendencias recientes del mercado. Por otro lado, si compra bonos TIPS individuales (disponibles a través de cualquier corredor) y los mantiene hasta su vencimiento, la volatilidad no importará tanto. Obtendrá el rendimiento "real" garantizado ajustado a la inflación durante el transcurso del bono.

Una característica curiosa de los bonos TIPS de EE. UU. (pero no de las alternativas en el extranjero) es que siempre se garantiza que se redimirán a su valor nominal oa la par cuando venzan, incluso si ha habido una deflación masiva. Por lo tanto, generalmente tiene sentido comprar bonos individuales cerca del valor nominal si es posible.

Por cierto, debido a las complicaciones fiscales, generalmente es preferible, cuando sea posible, poseer TIPS en una cuenta protegida como una IRA (Roth o tradicional) o 401(k).

Consciente del dicho de Stengel, no hago predicciones. Pero he estado comprando bonos TIPS en mi propia IRA y 401(k), no porque quiera hacer pronósticos sobre la inflación sino porque no quiero hacer pronósticos sobre la inflación. No veo ninguna razón para hacer apuestas asimétricas y arriesgadas sobre un colapso inminente de la inflación a través de los bonos del Tesoro regulares cuando puedo obtener una tasa de interés pequeña pero garantizada además de la inflación, sea lo que sea.