LONDRES, INGLATERRA (Foto de Jack Taylor/Getty Images)
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El mundo financiero está en crisis y, una vez más, los políticos y los banqueros tienen la culpa. Lamentablemente, son los inversores quienes pagarán el gran precio.
El detonante de la crisis ocurrió el 23 de septiembre cuando un nuevo presupuesto del Reino Unido hizo tambalear los bonos del gobierno británico y empujó a los administradores de pensiones a un círculo vicioso de ventas forzadas de activos.
Los inversores de todo el mundo deberían preocuparse por el contagio. Dejame explicar.
bonos del gobierno británico, denominados primerizas debido a que originalmente estaban empaquetados en carpetas doradas, han sido venerados desde 1694 por los financieros de todo el mundo por su seguridad. Después de todo, los gilts son esencialmente un certificado IOU del gobierno británico, históricamente entre los más estables del mundo.
La estabilidad del mundo financiero se vio sacudida en 2008 por una crisis de las hipotecas de alto riesgo en los Estados Unidos. Los administradores de pensiones de todo el mundo habían sido engañados por los banqueros internacionales y la alquimia financiera de las obligaciones de préstamos garantizados. Los CLO son valores creados para adquirir y administrar de manera segura grupos de préstamos apalancados.
Los CLO salieron mal cuando, como era de esperar, millones de prestatarios con bajo puntaje crediticio comenzaron a dejar de pagar sus hipotecas. Se produjo una crisis financiera cuando los administradores de fondos de pensiones y de inversión de todo el mundo se apresuraron a vender posiciones a muy pocos postores. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra, el equivalente del Banco de la Reserva Federal en los Estados Unidos, eventualmente reducir las tasas de préstamos bancarios a casi cero. El BoE también comenzó furiosamente a comprar bonos para crear liquidez.
La consecuencia no deseada de las políticas de tasa de interés cero puso a los administradores de pensiones británicos en un aprieto. Los gilts no ganaban suficientes ingresos por intereses para cumplir con los pagos futuros de los jubilados. Entonces, en 2011 nació la inversión impulsada por pasivos. Los LDI permitieron a los administradores de fondos de pensiones realizar inversiones más riesgosas en acciones, bonos de alto rendimiento y, especialmente, CLO.
Los administradores de pensiones lo apostaron todo.
Las bajas tasas de interés impulsaron las valoraciones de las acciones, lo que llevó a un crecimiento constante de las carteras LDI apalancadas. Estas tendencias se reforzaron en 2020 cuando la pandemia global llevó a los banqueros centrales, incluido el BoE, a duplicar las políticas de tasa de interés cero.
La inversión en LDI se triplicó con creces, de $ 400 mil millones de libras en 2011, a $ 1.6 billones de libras en 2021, según un reporte en Reuters.
Todo cambió en 2022. La inflación subió al nivel más alto en cuatro décadas.
Rusia invadió Ucrania, lo que provocó un aumento de los precios de la energía y los alimentos. Rusia abastece a la mayor parte de Europa con gas natural que se utiliza para calentar hogares y fábricas de energía. Ucrania es un proveedor importante de trigo, cebada, maíz y aceite de girasol. Y las políticas cero de covid-19 en China paralizaron la cadena de suministro mundial. La inflación es causada por demasiado dinero persiguiendo muy pocos activos.
El BoE ha estado aumentando sus préstamos bancarios clave durante todo 2022 y, en septiembre, los bancos centrales comenzaron a reducir sus tenencias de bonos adquiridas desde 2008. Sin embargo, a medida que las tasas de interés en el Reino Unido aumentaron rápidamente, comenzaron a desarrollarse fisuras en los mercados financieros.
Los gilts ya habían bajado un 45 % a finales de septiembre cuando el nuevo gobierno conservador publicó su primer presupuesto. El plan financiero era una combinación favorable al crecimiento de recortes de impuestos y subsidios de precios. Anuló los aumentos planificados en las tasas de impuestos corporativos, revirtió un reciente aumento en los impuestos sobre la nómina y redujo drásticamente las tasas de impuestos para las personas con ingresos superiores a $ 150,000 libras. Otra disposición, financiada en su totalidad por nueva deuda, destinó $50 mil millones para congelar los precios de la energía.
La reacción de los comerciantes fue rápida y negativa. Los gilts de treinta años cayeron en caída libre. Los rendimientos, que se mueven inversamente a los precios de los gilts, aumentaron hasta el 5.15 %, el nivel más alto desde marzo de 2020.
Y cuando los gilts colapsaron, los administradores de fondos de pensiones comenzaron a recibir llamadas de margen en sus LDI. Se vieron obligados a entrar en el círculo vicioso de vender gilts para cumplir con los requisitos de capital, lo que provocó más debilidad y llamadas de margen adicionales. En un momento del 23 de septiembre, el Financial Times reportaron que no hubo ofertas en absoluto para gilts a 30 años.
El BoE finalmente intervino, comprometiéndose a comprar 5 millones de libras esterlinas todos los días para respaldar los bonos, sin embargo, la fragilidad del mercado quedó expuesta.
Los inversores tienen razón al preocuparse de que la crisis de los gilt se parezca mucho al lío de las hipotecas subprime estadounidenses. Las carteras conservadoras se han contaminado con derivados apalancados de gran complejidad. Los banqueros obligarán a los administradores de fondos de pensiones a vender activos líquidos para cumplir con los requisitos de garantía. Esos activos incluirán acciones de primer orden. Los políticos son ajenos, especialmente a las consecuencias de sus propias acciones.
La lección de las crisis inspiradas en derivados es que rara vez son regionales, ni son específicas de una clase de activos. Las finanzas globales están interconectadas. Ese es un gran problema para los inversores de todo el mundo.
Espere precios más bajos para acciones, bonos y otros activos de riesgo hasta que haya claridad sobre los gilts.
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Fuente: https://www.forbes.com/sites/jonmarkman/2022/12/19/why-the-uk-credit-crisis-should-shock-and-worry-you/