¿Hacia dónde va el mercado de valores? Podría tener una caída desordenada.

Sin embargo, la agitación de este año también ofrece oportunidades: las acciones están más baratas de lo que han estado en mucho tiempo, y las acciones de empresas con modelos de negocios competitivos, balances saludables y flujos de efectivo constantes atraen. El mercado de renta fija ofrece aún más entre los que elegir, con numerosas categorías que muestran sus rendimientos más altos en años. Es tentador centrarse en las fuerzas macroeconómicas que deprimieron las acciones y elevaron los rendimientos de los bonos en los primeros ocho meses del año, y muchos estrategas de Wall Street lo hacen. Pero los inversores que eligen bien sus posiciones podrían beneficiarse de las tendencias negativas predominantes.

Barron recientemente entrevistó a ocho estrategas de Wall Street para obtener su lectura sobre las perspectivas de inversión para el resto del año. Si bien el objetivo promedio entre el grupo coloca el S&P 500 en 4185 al final del año, un 6% más que los niveles recientes, las estimaciones individuales oscilan entre 3600 y 4800. Ese es un lapso inusualmente grande con cuatro meses restantes en el año, y refleja puntos de vista muy divergentes. en la fortaleza de la economía y las ganancias corporativas, y la determinación de la Fed para combatir la inflación.

Algunos estrategas, como Ed Yardeni, propietario de Yardeni Research, ven más una recesión apagada que una contracción económica en toda regla. “Si vamos a tener una recesión, podría ser muy superficial”, dice. “O podría ser una recesión continua que golpee a diferentes sectores en diferentes momentos, como posiblemente vimos a mediados de la década de 1980”.

El producto interno bruto de EE. UU. se contrajo a una tasa anualizada del 1.6 % en el primer trimestre y del 0.6 % en el segundo, pero las tendencias subyacentes no sugieren que la economía esté en recesión. “Cuando observo la dinámica subyacente [de la economía], ya sean empresas, hogares y consumidores, la economía real no se ve tan mal fuera de la inflación”, dice Sonal Desai, director de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income. y un miembro de Barron Mesa redonda.

Desai ve poca evidencia de una desaceleración generalizada en la actividad económica, al menos no todavía, y dice que el próximo año podría traer más una economía estancada y de crecimiento cero que una contracción significativa. La solidez del mercado laboral y los balances de los consumidores tienen mucho que ver con eso, aunque la inflación está afectando los ingresos: una inflación anual del 8.3% equivale a cortar un mes del salario anual de un trabajador, y los ahorros durarán solo hasta la vista.

Para los alcistas del mercado de valores, un pico potencial en la inflación es suficiente para entusiasmarse con las perspectivas del mercado. Si la inflación sigue cayendo, los inversores podrían mirar hacia el final del ciclo de ajuste de la Fed y esperar menos daños económicos y de ganancias.

JP Morgan
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El estratega jefe de renta variable de EE. UU., Dubravko Lakos-Bujas, tiene un objetivo de fin de año para el S&P 500 de 4800, lo que refleja una ganancia del 20 % desde aquí y un máximo histórico. Él no espera una recesión global y ve una disminución de la inflación a medida que bajan los precios de las materias primas y se desvanecen otras presiones. Señala que la gente está infrainvertida: a finales de agosto, la exposición relativa de los fondos al mercado de valores era inferior al 90% de las lecturas históricas. Junto con las recompras de acciones corporativas, espera ver entradas diarias en acciones de varios miles de millones de dólares por día durante los próximos meses, elevando los índices.

Wells Fargo
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El jefe de estrategia de acciones, Christopher Harvey, ve que la economía y las ganancias se mantendrán en la segunda mitad de 2022, antes de un 2023 potencialmente más desafiante. No espera que la Reserva Federal se vuelva más agresiva, y cree que la presión sobre los múltiplos de acciones aumentará. rendimientos de los bonos se juega en gran medida.

“Hemos visto un tope en los rendimientos, la Reserva Federal se va a desacelerar y los fundamentos no son tan malos como se temía”, dice Harvey. “Los lugares donde hemos comenzado a ver algunas revisiones negativas y compresión de márgenes han sido más en el lado del crecimiento. Y ahí es donde ya vimos esa gran reducción en la primera mitad de este año. No olvidemos que esta fue la peor primera mitad en más de 50 años. Muchas de las malas noticias ya están descontadas, y no sería sorprendente ver un rebote”.

Harvey ha mantenido su objetivo de fin de año de 4715 para el S&P 500 durante todo el año. Recomienda una inclinación hacia el crecimiento a un precio razonable, enfatizando la calidad en una economía potencialmente más inestable el próximo año. Es optimista en las áreas de servicios de comunicación más inclinadas a los medios y la tecnología, a diferencia de las telecomunicaciones, y pesimista en software y acciones minoristas. Harvey también recomienda crear una cartera llamada barra con empresas más defensivas, a saber, en alimentos, bebidas y tabaco. los

Alimentos y bebidas dinámicos de Invesco
fondo cotizado en bolsa (ticker: PBJ) es una forma de ejecutar esta idea.

Entre los sectores del mercado, las acciones de energía tienen muchos seguidores para el resto de este año. Es probable que los precios elevados del petróleo y el gas se mantengan, no a $ 120 por barril de petróleo, pero cómodamente por encima del costo de producción. Las compañías de energía están cosechando ganancias, pagando deudas y gastando de manera más responsable que en el pasado. Los accionistas seguirán beneficiándose, dicen los estrategas: la energía es, de lejos, el sector con mejor desempeño en el S&P 500 en 2022, con un aumento del 41 %. los

Sector de selección de energía SPDR
ETF (XLE) proporciona una amplia exposición al sector y rinde un 4.2% en dividendos anualmente, mientras que el

iShares Exploración y producción de petróleo y gas en EE. UU.
ETF (IEO) está más concentrado en el subsector upstream.

La atención médica es otra recomendación popular entre los estrategas de inversión. El sector está cada vez más centrado en la tecnología, con características de crecimiento secular envidiables. Pero no se comercializa por un múltiplo de valoración demasiado caro, tal vez debido a preocupaciones sobre la legislación gubernamental, incluido un programa de negociación de precios de medicamentos en la Ley de Reducción de la Inflación recién aprobada.

“El cuidado de la salud brinda cierta protección contra una economía en crisis, y no tiene que pagar de más”, dice Mike Wilson, director de inversiones y estratega jefe de acciones de EE. UU. en

Morgan Stanley
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"Fuera de la biotecnología, creo que está subestimada, porque todavía existe la preocupación de que el gobierno intervenga con mano dura en los precios".

El

Sector selecto de atención médica SPDR
ETF (XLV) incluye todas las acciones del S&P 500 del sector. los

Proveedores de atención médica de iShares en EE. UU.
ETF (IHF) se centra más en las aseguradoras y los proveedores, que tienen un viento de cola de demanda reprimida después de la pandemia, en lugar de las compañías farmacéuticas o los fabricantes de dispositivos médicos.

Wilson tiene un objetivo para junio de 2023 de 3900 para el S&P 500, un 2% menos que los niveles recientes. Está preocupado por las ganancias, que alcanzaron un récord en el segundo trimestre. “Si bien la Fed sigue aumentando las tasas, ese no será el principal impulsor de los precios de las acciones a partir de aquí”, dice Wilson, “el daño de valoración por el aumento de las tasas, ese no es realmente el problema. El problema ahora es que las ganancias van a bajar mucho”.

Wilson espera que los analistas de Wall Street reduzcan sus estimaciones de ganancias en los próximos meses, arrastrando a la baja los precios de las acciones. Ese proceso comenzó con la temporada de informes del segundo trimestre y señala que los ciclos de revisión de ganancias tienden a durar tres o cuatro trimestres. La temporada de conferencias telefónicas de otoño y los resultados del tercer trimestre podrían ser el catalizador de revisiones a la baja, si los equipos de gestión ofrecen pronósticos sombríos o reducen la orientación. Esa es también una oportunidad para separar a los ganadores de los perdedores.

“Donde la liquidación de la primera mitad fue solo un instrumento contundente que perjudicó todas las valoraciones de las acciones, a partir de aquí se vuelve más idiosincrásico”, dice Wilson. "Las acciones pueden separarse dependiendo de qué empresas pueden operar mejor en este entorno... pero somos bajistas en el nivel del índice durante los próximos tres a seis meses".

Wilson se enfoca en algunos de los sectores menos llamativos pero más estables del mercado: servicios públicos, bienes raíces y atención médica. Sus infraponderaciones recomendadas son acciones de consumo discrecional y áreas cíclicas de tecnología, incluidas empresas de semiconductores y hardware.

Al igual que Wilson, Savita Subramanian, jefa de estrategia cuantitativa y de acciones de EE. UU. de BofA Securities, ve mucho espacio para que las estimaciones de ganancias bajen. “Las estimaciones de consenso son demasiado optimistas”, dice ella. “Consensus pronostica un crecimiento del 8% el próximo año, y creemos que probablemente será más como menos 8%. Esto es consistente con nuestra opinión de que va a haber una recesión”.

Subramanian, que tiene un precio objetivo de 3600 en el S&P 500, aconseja buscar empresas que sean económicas en función de su relación entre el valor empresarial y el flujo de caja libre. Ese enfoque enfatiza las empresas que pueden continuar generando efectivo a pesar de las crecientes presiones de los costos y sin depender de demasiada deuda, que se está volviendo más costosa.

“A medida que avanzas en las últimas etapas de un ciclo económico, tienes inflación y el ajuste de la Reserva Federal”, dice Subramanian. “Tal vez las ganancias se mantengan bien, tal vez las ventas se mantengan. Pero el flujo de efectivo libre comienza a escasear porque las empresas se ven obligadas a gastar en costos más altos, gastos de capital o intereses más altos sobre su deuda”.

La detección de empresas que son baratas en función del valor de la empresa al flujo de caja libre produce principalmente empresas de energía en el S&P 500, incluidas

Exxon Mobil

(XOM),

Chevron

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC), y

Recursos EOG

(EOG). empresas farmacéuticas como

Pfizer

(PFE) y

moderno

(MRNA) son otros ejemplos, al igual que

Dow

(DOW) y

LyondellBasell Industries

(LYB), en productos químicos. los

Pacer US vacas lecheras 100
ETF (COWZ) incluye una cesta de empresas Russell 1000 que cumplen criterios similares.

Las selecciones de sector de Subramanian tienen una inclinación de valor e incluyen energía, finanzas, atención médica y bienes de consumo básicos. Pero dice que puede haber algunas oportunidades en empresas de crecimiento rentable que se han vendido este año; muchos nombres tecnológicos han perdido un 50% o más y podrían atraer a aquellos con un horizonte de inversión a más largo plazo.

Participaciones de PayPal

(PIPL),

adobe

(ADBE) y Salesforce (CRM), por ejemplo, tienen un flujo de caja libre positivo y han bajado al menos un 33 % en 2022.

Gargi Chaudhuri, jefe de estrategia de inversión de iShares para las Américas en

BlackRock
,
recomienda otra forma de agregar una inclinación de calidad a su cartera: la

Alto dividendo de iShares Core
ETF (HDV), que rinde alrededor del 2.3%. Las principales participaciones incluyen Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ) y

Verizon Communications

(VZ)

Para los inversores de renta fija, es una nueva era: la clase de activos está generando ingresos después de una larga sequía. El índice de bonos del Tesoro de EE. UU. de S&P ha disminuido un 8.5 % este año, los bonos corporativos de grado de inversión de EE. UU. han perdido un 14 % y los valores respaldados por hipotecas han caído un 9 %. Pero eso ha elevado los rendimientos, que se mueven inversamente al precio de un bono.

El director de inversiones de renta fija global de Nuveen, Anders Persson, cree que la mayor parte del daño en las áreas de mayor calidad del mercado de bonos, como los bonos del Tesoro y los bonos corporativos con grado de inversión, ya está hecho, mientras que los bonos de alto rendimiento y otras categorías más riesgosas puede tener más desventajas. Él no ve ninguna ganga llamativa y enfatiza un enfoque en la generación de ingresos y la diversificación.

“No va a ser un mercado beta”, dice Persson. "Es más un mercado alfa, donde realmente tienes que hacer tu trabajo como gerente activo, buscando las industrias y los nombres que pueden resistir mejor".

Señala el

Bono Core Plus TIAA-CREF
(TIBFX), que tiene un rendimiento del 3.4 % e incluye una variedad de activos de renta fija, como deuda soberana extranjera y de EE. UU., bonos corporativos de grado de inversión y de alto rendimiento, acciones preferentes y valores respaldados por activos e hipotecas.

Persson destaca la

Valores e ingresos preferentes de Nuveen
(NPSRX), con una rentabilidad del 5.7%. Incluye acciones preferenciales de principalmente bancos y otras instituciones financieras con una sólida calidad crediticia subyacente, ayudada por regulaciones más estrictas desde la crisis financiera de 2008-09. A Persson también le gusta el

Ingresos de tasa flotante de Nuveen
(NFRIX), de menor calidad crediticia pero con una rentabilidad del 5.2%. Las tasas flotantes de la cartera de préstamos brindan cierto aislamiento de un entorno de tasas al alza, aunque el riesgo de incumplimiento en una economía adversa es mayor.

Desai recomienda igualmente la

ingreso franklin
(FKIQX), que es aproximadamente la mitad en bonos tradicionales y el resto en acciones que pagan dividendos, preferentes y convertibles. El fondo tiene una rentabilidad del 5.2%.

No se espera mucho movimiento en la parte larga de la curva del Tesoro para lo que resta de este año. Los estrategas generalmente ven que el rendimiento a 10 años se mantendrá dentro del rango y terminará 2022 en torno al 3.00 % o ligeramente más alto, en comparación con el 3.26 % actual.

Los estrategas prevén que la Fed aumente las tasas de interés en otros 100 a 125 puntos básicos (un punto básico es una centésima de punto porcentual) durante las tres reuniones restantes de este año. Eso llevaría el rango objetivo de la tasa de fondos federales a 3.50%-3.75% al ​​final del año. En 2023, la tasa de referencia podría subir un poco más. Entonces la Fed podría hacer una pausa. Ninguno de los estrategas con los que Barron habló de que la Fed recortará las tasas a principios del próximo año, ya que los mercados de futuros habían estado cotizando antes del discurso de Jackson Hole del presidente de la Fed, Jerome Powell, el 26 de agosto.

Al dirigirse al simposio anual de política económica del banco central en Wyoming, Powell enfatizó que la lucha contra la inflación es la prioridad número uno y que se requeriría algo de dolor económico. Eso significa un crecimiento del PIB real más lento o potencialmente negativo y un aumento en la tasa de desempleo, actualmente del 1%. Los mercados pondrán a prueba la determinación de la Fed una vez que comiencen a aumentar las pérdidas de empleo, dice Desai.

“Históricamente, la gente siempre ha dicho 'no luches contra la Reserva Federal'”, dice. “Esta vez, todos quieren pelear contra la Reserva Federal”.

Esa será una receta para una mayor volatilidad en los mercados de acciones y bonos. Chaudhuri de BlackRock espera que el S&P 500 aterrice en 3800 para fin de año, después de un tramo volátil. Ella recomienda permanecer invertida para aprovechar las fuertes subidas que puedan ocurrir.

Chaudhuri cita

Factor de volumen mínimo de iShares MSCI USA
ETF (USMV) como una forma de aislar una cartera de una mayor volatilidad. Sus principales participaciones incluyen

Eli Lilly

(LLY)

Microsoft

(MSFT)

Accenture

(ACN), y

T-Mobile EE. UU.

(TMUS).

Una cosa de la que preocuparse en esta caída es el endurecimiento cuantitativo, o QT, por el cual la Fed reduce su balance y drena la liquidez del sistema financiero. “La gente está subestimando el impacto del riesgo de liquidez en el mercado y la economía real [debido a QT]”, dice Wilson. “Al igual que la expansión cuantitativa fue como grasa para el motor, QT es más como una llave inglesa en el motor”.

El aumento de las tasas, la mayor volatilidad y los problemas del motor no parecen una receta para las grandes ganancias que vieron los inversores en los últimos dos años. Pero la selección juiciosa de acciones y las inversiones inteligentes en renta fija podrían contribuir en gran medida a evitar los mayores riesgos de la temporada.

Escribe a Nicholas Jasinski en [email protected]