Esta es una publicación invitada de Robert McCauley, miembro principal no residente del Centro de Políticas de Desarrollo Global de la Universidad de Boston y miembro asociado de la Facultad de Historia de la Universidad de Oxford.
¿Qué impacto tendrá la congelación de las reservas del banco central ruso en el dominio del dólar? Los propios intentos de Rusia de fortalecer su balance después de la anexión de Crimea en 2013 ofrecen algunas pistas.
En respuesta a la ola inicial de sanciones occidentales después de la primera crisis de Ucrania, el Banco Central de Rusia sacó sus dólares de los EE. UU., pero, en gran medida, los retuvo.
En lugar de deshacerse de la exposición al dólar, Rusia fortaleció sus finanzas de cuatro maneras:
1) Aumentó los niveles de reserva.
En respuesta a la reacción occidental contra su anexión de Crimea, el CBR aumentó sus reservas globales de divisas en un 24 por ciento desde fines de 2013 a $ 630 mil millones para fines de 2021
2) Acumuló oro.
La mayor parte de los ahorros adicionales se destinaron al oro. A fines de 2013, el metal precioso representaba el 8.3 por ciento de las reservas de divisas de Rusia; a finales del año pasado se situó en el 21.5 por ciento. Sin embargo, la desventaja es que el oro seguro en casa no puede usarse fácilmente como garantía para préstamos.
3) Redujo su exposición a países, no a divisas:
En 2013, Francia, EE. UU. y Alemania representaron el 80 % de las reservas de divisas de Rusia. Para 2020, su participación era menos de la mitad de ese tamaño, 36 por ciento. China y Japón recibieron la mayor parte de los aumento correspondiente, con ponderaciones desde cero e insignificantes hasta el 19 por ciento y el 17 por ciento, respectivamente.
Lo más notable es que la CBR transfirió sus dólares al extranjero, lejos de la jurisdicción directa de los EE. UU. Los activos en EE. UU. cayeron del 31 % de las reservas de divisas en 2013 al 9 % en 2020.
La división onshore/offshore reportada se revirtió de 69/31 en 2013 a 32/68 en 2020. Una participación tan alta en el extranjero de las reservas en dólares es cuatro o cinco veces la norma mundial. De hecho, el CBR colocó más dólares en Japón que en EE. UU., a juzgar por los mayores activos en Japón (17 por ciento de las reservas de divisas) que las tenencias de yenes (5 por ciento).
4) Redujo modestamente sus tenencias de dólares:
Superficialmente, parece que el CBR se desdolarizó sustancialmente entre 2013 y 2020, reduciendo la participación del dólar en las reservas de divisas del 45% al 28%. Su asignación en euros se mantuvo mejor, cayendo del 42% al 38%. Los ganadores fueron el renminbi de China con el 17 por ciento de las reservas de divisas en 2020 y el yen con el 5 por ciento. (La participación del dólar canadiense y del australiano no aumentó).
Pero las notas a pie de página del Informe anual de CBR apuntar a más dólares fuera de su hoja de balance. Las ventas a plazo de moneda extranjera contra moneda extranjera ascienden al 9.5 por ciento de las reservas de divisas. Lo más probable es que se trate de dólares intercambiados por yenes y renminbi.[iii] De ser así, el CBR tenía alrededor de una décima parte de sus reservas de divisas en dólares sintéticos: por ejemplo, valores en yenes combinados con una venta a plazo de yenes por dólares. De ser así, su asignación en dólares cayó al 38 por ciento, igualando la participación en euros. Los swaps podrían aumentar los rendimientos en dólares y mantener la exposición al dólar fuera del alcance del Tío Sam.
En resumen, el CBR cambió su exposición geográfica, la donde de reservas de divisas, más que su exposición a divisas, el qué.
El mayor cambio fue alejarse del riesgo país de EE. UU., pero también redujo su exposición a Francia y Alemania. Ambos movimientos tenían sentido si EE. UU. era la fuente más probable de nuevas sanciones, pero quedaban otras posibles fuentes.
Los informes parciales para fines de 2021 muestran una reducción a la mitad de la participación del dólar y un aumento notable en la participación del renminbi en sus reservas. Pero sin datos sobre swaps de divisas, es difícil interpretar estos movimientos más allá de la casi certeza de que el CBR redujo aún más la exposición al riesgo país de EE. UU.[iv]
La primera lección de las fortificaciones de reservas del CBR es que incluso un banco central que se prepara para las sanciones podría mantener en su mayoría su participación en dólares, a pesar de la preeminencia de EE. UU. en las sanciones ya pesar de una política oficial de desdolarización. Los dólares extraterritoriales y los dólares sintéticos, fuera del alcance inmediato de las leyes estadounidenses, pueden sustituir a los dólares internos.
La segunda lección es que la diversificación efectiva de países puede tener que llegar a extremos incómodos. La amplia imposición de sanciones frustró la diversificación de Rusia, aparte de China. En retrospectiva 20-20, la diversificación efectiva habría requerido asumir un riesgo crediticio adicional relacionado con la colocación de reservas con, digamos, Brasil, India y Sudáfrica, además de China.
Nuevamente, en retrospectiva 20-20, las autoridades rusas podrían haber buscado menos un fortaleza balance y más a arsenal de asedio. Por supuesto, su enfoque principal era la moneda, ya que almacenar semiconductores y partes de aviones es más difícil que acumular reservas. Pero ahora Rusia carece de importaciones clave, no de los medios para pagar.
En resumen, mientras los administradores de reservas reflexionan sobre cómo defender sus reservas de las sanciones, podrían tratar de evitar el riesgo país de EE. UU. más que el dólar. Eso significa que la participación del dólar en las reservas de divisas, medida correctamente, podría no sufrir mucho. Cualquier riesgo real para el uso del dólar vendría solo si los administradores de reservas están dispuestos a extender sus asignaciones a países de mayor riesgo.
Eso también genera dudas sobre los $ 3 billones de reservas en China, que enfrenta límites para diversificar su riesgo país. Incluso suponiendo una voluntad de asumir un mayor riesgo de crédito, existen desafíos prácticos para invertir en mercados de bonos de monedas que hasta ahora no han atraído reservas oficiales. El estado de la iniciativa del Fondo de Bonos en Moneda Local BRICS de China no está claro,[V] pero en todo caso su escala sería muy pequeña en relación a las reservas de China.
[i] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/
[ii] See https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf y https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf
[iii] Para conocer los antecedentes, consulte "Cómo aprendí a dejar de preocuparme y amar la base" de Guy Debelle. https://www.bis.org/review/r170526b.htm .
[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf
[V] See http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , de fecha 22 de febrero de 2022, mención en párrafo sobre Cooperación Financiera y Monetaria, pero véase también http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , de fecha 7 de junio de 2022.
Source: https://www.ft.com/cms/s/523e4fcc-71d1-4eaf-b7d2-30a876540389,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo