El acuerdo de Warren Buffett para Alleghany es excelente para Berkshire, regular para Alleghany

El precio de adquisición asciende a 1.26 veces el valor en libros de Alleghany al cierre de 2021 de 675.58 dólares.

Alleghany no es exactamente la "adquisición del tamaño de un elefante" que el director ejecutivo de Berkshire, Warren Buffett, ha buscado durante mucho tiempo, pero sería su mayor compra desde el acuerdo de 2016 con Precision Castparts. Y debería contribuir a las ganancias, el valor contable y el valor intrínseco de Berkshire en un negocio que Buffett conoce bien. Berkshire ahora cotiza por más de 1.5 veces el valor en libros, el extremo superior de su rango en los últimos años. después de su avance este año, con un aumento del 15% en las acciones en 2022.

“Este es un gran negocio para Berkshire y mediocre para Alleghany”, dice Charles Frischer, inversionista desde hace mucho tiempo tanto en Berkshire como en Alleghany. “Se suma al valor intrínseco de Berkshire y Berkshire obtiene un sucesor potencial de Ajit Jain”.

El director ejecutivo de Alleghany, Joe Brandon, de 63 años, es un ejecutivo de seguros bien considerado desde hace mucho tiempo. Buffett lo conoce porque Brandon fue director ejecutivo de la unidad de reaseguros General Re de Berkshire de 2001 a 2008.

Buffett elogió a Brandon en el comunicado de prensa del acuerdo y dijo: "Estoy particularmente encantado de volver a trabajar junto con mi viejo amigo, Joe Brandon".

Jain es vicepresidente de Berkshire y director de los vastos negocios de seguros de la compañía, incluidos los reaseguros y la aseguradora de automóviles Geico. Tiene 70 años y no hay un sucesor obvio para él dentro de Berkshire.

Las acciones de Alleghany subieron un 25% en las primeras operaciones del lunes, a 848.10 dólares por acción, una pequeña prima frente a la oferta de Berkshire, lo que refleja la posibilidad de una contraoferta superior. Las acciones de clase A de Berkshire subieron un 1.3%, a 519,829 dólares el lunes, y están valoradas en 766 millones de dólares.

Alleghany es una empresa similar a Berkshire que fue perfilado favorablemente en Barron el otoño pasado, cuando sus acciones cotizaban alrededor de $675. Opera una gran unidad de reaseguros, TransRe, y un lucrativo negocio especializado, RSUI. También ha creado un grupo atractivo de negocios no relacionados con seguros bajo el paraguas de Alleghany Capital, incluidos juguetes, fabricación de acero y productos funerarios.

Hay un período de compra de 25 días y es posible que Alleghany atraiga el interés de otros postores.

El postor potencial más lógico contra Berkshire es Markel (MKL), una aseguradora similar a Alleghany y que tiene un valor de mercado de casi $20 mil millones.

Markel

ha sido adquisitivo a lo largo de los años y podría ofrecer una transacción de acciones que podría atraer a los titulares de Alleghany.  

Si bien Berkshire ofrece una buena prima sobre el precio de las acciones de Alleghany, el múltiplo precio-valor contable no es alto para una empresa de La calidad de Alleghany. Berkshire está pagando poco más de 11 veces las ganancias proyectadas para 2022. El valor en libros de Alleghany podría acercarse a $725 a fin de año, lo que significa que Berkshire está pagando una prima aún menor por encima del valor en libros a futuro.

Brandon les dijo a Barron en noviembre que los inversionistas han “dado por muerta la industria del reaseguro” después de años de grandes pérdidas por catástrofes. Esa opinión de los inversores se reflejó en la baja valoración de Alleghany que Buffett explotó astutamente.

Aún así, Alleghany generalmente ha cotizado cerca del valor contable en los últimos años, por lo que algunos accionistas pueden considerar atractiva la prima ofrecida por Berkshire.

Berkshire también está recogiendo una importante cartera de inversiones de 23 millones de dólares que ahora se invierte principalmente en bonos.

A Frischer, el inversionista, le hubiera gustado ver una opción sobre acciones de Berkshire para los accionistas de Alleghany, muchos de los cuales son inversionistas desde hace mucho tiempo y es posible que no les guste la idea de pagar impuestos sobre las ganancias de capital. Alleghany atrae a un grupo de tenedores reacios a los impuestos similar al de Berkshire.

 Buffett prefiere pagar en efectivo por las adquisiciones, pero podría haber estructurado fácilmente el trato como un 75% en efectivo y un 25% en acciones de Berkshire para permitir a los titulares de Alleghany una opción fiscalmente eficiente.

Brandon tiene una historia complicada con Berkshire. Renunció a Gen Re en abril de 2008 en medio de informes de presión sobre Berkshire por parte de los fiscales federales para expulsarlo.

Gen Re en ese momento estaba envuelto en un escándalo que involucraba una transacción de reaseguro falsa con American International Group (AIG) que condujo a las condenas de cinco ex ejecutivos de Gen Re y AIG. Esas condenas fueron posteriormente expulsado en apelación. Brandon cooperó con los fiscales federales y nunca fue acusado en el caso.

Buffett ha sido fanático de Brandon, escribiendo en su carta anual de 2001: “El otoño pasado, Charlie (el vicepresidente de Berkshire, Charlie Munger) y yo leímos el excelente libro de Jack Welch, Jack, directamente del intestino (¡consigue una copia!). Al discutirlo, acordamos que Joe tiene muchas de las características de Jack: es inteligente, enérgico, práctico y espera mucho de sí mismo y de su organización”.

El acuerdo de Berkshire parece haber ocurrido con bastante rapidez, lo cual es típico de Buffett, que tiende a tomar decisiones rápidas. Berkshire, como de costumbre, no utilizó un banquero de inversión, lo que refleja el desdén de Buffett por ellos. Berkshire inició las conversaciones sobre la transacción, según una persona familiarizada con el trato. 

Brandon compró alrededor de $400,000 en acciones de Alleghany el 4 de marzo en el mercado abierto y presumiblemente no lo habría hecho si hubiera tenido conocimiento de alguna negociación para vender la compañía. El director financiero de Alleghany, Kerry Jacobs, compró acciones el 7 de marzo.

Buffett ha dicho que Berkshire no participará en subastas corporativas, y no parece que Alleghany haya realizado ninguna, dado el período de espera.

“Alleghany tiene derecho a rescindir el acuerdo de fusión para aceptar una propuesta superior durante el período de go-shop, sujeto a los términos y condiciones del acuerdo de fusión”, afirma el comunicado de prensa.

No hay tarifa de ruptura.

Buffett parece estar apostando a que el trato se está llevando a cabo.

“Berkshire será el hogar permanente perfecto para Alleghany, una empresa que he observado de cerca durante 60 años”, escribió. “A lo largo de 85 años, la familia Kirby ha creado un negocio que tiene muchas similitudes con Berkshire Hathaway”.

La familia Kirby solía tener una participación considerable en Alleghany, pero no está claro cuánto pertenece ahora a miembros de la familia. El presidente de Alleghany, Jefferson Kirby, que posee el 2.5% de la empresa, acordó votar a favor del acuerdo.

Hay algo de historia irónica en el trato. Alleghany superó la oferta de Berkshire por Transatlantic Holdings, ahora el mayor negocio de Alleghany, en 2011. Y ahora Berkshire tiene un acuerdo para toda la compañía.

La transacción plantea algunas preguntas. ¿Por qué Alleghany accedió a vender ahora? Brandon solo se convirtió en director ejecutivo el 31 de diciembre, con la jubilación del antiguo director ejecutivo de Alleghany, Weston Hicks. Es inusual que un nuevo director ejecutivo se venda, especialmente considerando que Brandon estuvo esperando entre bastidores durante varios años para suceder a Hicks.

El negocio de propiedades y accidentes es fuerte con buenos precios y Alleghany tiene una excelente franquicia. Su valoración se ha visto deprimida por la volatilidad en el negocio de reaseguro y las pérdidas relacionadas con el clima en los últimos años.

"¿Por qué la familia Kirby haría tal trato con una prima tan pequeña?" Frischer dice. "Sus negocios en Alleghany Capital son bastante buenos y ciertamente valen más del 126% del libro".

Escriba a Andrew Bary al [email protected]