Guerra por otros medios: ¿cómo será 2023?

"La guerra es una mera continuación de la política por otros medios', General Carl von Clausewitz

A medida que terminamos un 2022 turbulento, he estado pensando en qué deberían posicionarse las empresas, los inversores y los gobiernos en 2023 (y más allá). Este año, junto con David Skilling (colaborador desde hace mucho tiempo y Grupo de estrategia LandFall CEO), hemos preparado un documento sobre la dinámica clave que dará forma al próximo año.

Esta breve nota esboza nuestra opinión sobre estas dinámicas. Póngase en contacto (a través de LinkedIn o por correo electrónico) si desea acceder al informe completo. Es probable que 2023 sea otro año volátil. Esta turbulencia en curso refleja no solo choques idiosincrásicos, sino también un cambio de régimen en el sistema económico y político mundial.

Después del final del principio

Nuestra tesis central es que la economía mundial se está moviendo hacia una situación de "tiempo de guerra", con una rivalidad estratégica cada vez mayor y de amplio espectro entre las grandes potencias que remodelan el sistema económico y político mundial. Los dominios clave para esta competencia estratégica se relacionan con la economía, las finanzas y la tecnología, y se extienden mucho más allá de la competencia militar.

Cada vez más, la política gubernamental en múltiples áreas se verá profundamente moldeada por esta competencia estratégica, desde la política macro hasta la política industrial y la transición neta cero. A su vez, los resultados económicos, el entorno empresarial y los mercados también se verán afectados. 2022 fue el 'el final del principio' para el nuevo régimen, y estas realidades moldearán poderosamente el 2023. La economía global se ha despolitizado relativamente, pero la política ha regresado con firmeza.

Tenga en cuenta que no estamos pronosticando una "guerra", pero la terminología de Clausewitz es útil para describir un mundo cada vez más disputado.

Los episodios anteriores de cambio de régimen han tenido un gran impacto en el rendimiento de las inversiones, la rentabilidad y los resultados nacionales. Se necesitan nuevos enfoques para prosperar en este nuevo contexto.

Identificamos cinco temas principales asociados con este cambio de régimen y sus implicaciones para las empresas, los inversionistas y los encargados de formular políticas: desde un modelo de globalización cambiante hasta el regreso del Estado y cambios en la configuración de políticas macro.

Globalización y autonomía estratégica

La globalización está cambiando de forma estructural. Los factores económicos son en parte responsables y respaldan la relocalización y la externalización cercana. Pero la política interna y la geopolítica son factores mucho más disruptivos en la remodelación de los flujos globales.

En la política interna, existe un impulso creciente por la autonomía estratégica y la independencia en sectores clave. La política industrial ha cruzado al proteccionismo. La Ley de Reducción de la Inflación y los CHIPSHIPS
y Science Act en los EE. UU. son dos ejemplos, con amplias disposiciones de contenido local. Es probable que la UE y numerosos gobiernos nacionales respondan con sus propios paquetes de apoyo industrial hasta 2023. Y China continuará fortaleciendo su desarrollo de campeones nacionales.

En relación con esto, la creciente rivalidad geopolítica entre EE. UU./Occidente y China moldeará poderosamente los flujos globales. Estados Unidos ha impuesto restricciones y sanciones a China, especialmente en semiconductores, y está buscando desvincular partes de su economía. De manera similar, Europa y otros seguirán reduciendo las exposiciones económicas a China, aunque de manera más gradual. Las políticas de China también apuntan en la misma dirección, reforzadas por la observación de las sanciones económicas impuestas por Occidente a Rusia.

2023 será un año en el que nos moveremos hacia una competencia política mucho más explícita y tensión en la globalización, con una economía global más fragmentada que emerge rápidamente. Las recientes reuniones del G20 pusieron algunas barreras en torno a la relación entre EE. UU. y China, eliminando algunos de los riesgos finales, pero la lógica de la competencia estratégica permanece intacta. Las empresas y los países tendrán que tomar decisiones deliberadas.

El regreso del estado

Después de algunas décadas de disminución del gasto público, interrumpido por la crisis financiera mundial, el tamaño y el papel del Estado se están expandiendo. Los paquetes de apoyo para la pandemia y la crisis energética reflejan expectativas cambiantes sobre el papel del gobierno y serán difíciles de revertir, particularmente en una economía en desaceleración.

Y más allá de las presiones por los pagos de transferencias y los costos del envejecimiento de la población, la competencia estratégica conducirá a un mayor gasto público. Muchos gobiernos se han comprometido a aumentar el gasto militar al 2% del PIB (o más); se están realizando inversiones significativas en la transición neta cero; y hay un mayor gasto en iniciativas de política industrial.

Más allá del apoyo financiero, los gobiernos también asumirán un papel más amplio en la política comercial y regulatoria para apoyar sectores estratégicos clave y construir campeones nacionales. Habrá presión para aumentar los ingresos fiscales para financiar este gasto. Los impuestos sobre el patrimonio y los activos serán más prominentes, junto con los impuestos sobre las ganancias inesperadas y los impuestos corporativos más altos. Es probable que haya un sistema fiscal cada vez más progresivo. Los esfuerzos para reducir la competencia fiscal internacional, como el acuerdo de tasa mínima de impuestos corporativos de la OCDE, son consistentes con esto.

Dada la magnitud de los probables aumentos en el gasto y la inversión del gobierno, la calidad de esas decisiones marcará una diferencia sustancial. La capacidad del estado se convertirá en un motor central de la ventaja competitiva nacional.

La democracia contraataca y la recesión autocrática.

La competencia estratégica entre las grandes potencias a veces se ha enmarcado como democracia versus autocracia. Este no es un encuadre del todo preciso, pero captura algo. Como algunos sistemas políticos occidentales han tropezado en los últimos años, a menudo se los ha comparado con autocracias aparentemente de alto rendimiento como China.

Sin embargo, mientras miramos hacia 2023, las democracias están resurgiendo después de un período de 'recesión democrática'. El centro se mantiene y el populismo está en general en retirada. En toda Europa, los partidos razonablemente centristas están en posiciones dominantes. Estados Unidos sigue profundamente dividido, pero el centro también es más fuerte. Esta dinámica se debe en parte a que las democracias han respondido a las preferencias populares en tiempos difíciles (Covid, crisis energética); y puede ser que la cada vez más evidente competencia estratégica haya llevado a una mayor gravedad.

Por supuesto, existen desafíos para las democracias. Uno de los mayores desafíos en 2023 será gestionar las implicaciones redistributivas de la alta inflación: el crecimiento de los salarios reales es negativo, los presupuestos de los hogares se reducen y los costos de endeudamiento aumentan. La alta inflación está pesando sobre el apoyo público a los gobiernos.

Por el contrario, es más probable una 'recesión autocrática'. China enfrentará importantes problemas políticos hasta 2023, en particular, salir del rincón de Covid en el que se ha metido. Y la economía china se está desacelerando estructuralmente, con un aumento del desempleo juvenil. Irán está luchando con malos resultados económicos y sociales y descontento político. Y es probable que la economía rusa tenga muchas más dificultades en 2023.

China, Rusia y otras autocracias estuvieron a la ofensiva durante la última década, sintiendo la debilidad democrática. Pero las democracias ahora tienen más razones para confiar en su modelo.

Desentrañamiento de macros

La competencia estratégica también contribuirá a desmoronar el orden de las macropolíticas.

Esperamos que la inflación caiga en 2023, pero que se mantenga obstinadamente por encima del objetivo, incluso por razones estructurales, como fricciones en la globalización y un mayor gasto público. Como resultado, las tasas de interés también se mantendrán en un nivel alto. Esto creará una variedad de riesgos macro, ya que se ejerce presión sobre las partes apalancadas de la economía global.

Al mismo tiempo, el cambio a una economía de tiempos de guerra pondrá a prueba el actual régimen de políticas macroeconómicas: reglas fiscales centradas en la sostenibilidad fiscal y bancos centrales independientes con un objetivo de estabilidad de precios. El mayor gasto público y la inversión chocarán con las restricciones de las reglas fiscales y las metas de inflación del banco central.

Si la elección es entre las prioridades estratégicas y las instituciones de políticas macro existentes, es probable que sean las instituciones las que cedan. Habrá un cambio de reglas políticas a discreción política: una relajación de las reglas fiscales y objetivos de inflación más suaves, quizás con una menor independencia del banco central. Será difícil qe acabe. Es probable que la inflación de tendencia sea más alta, ya que la política macroeconómica sigue siendo acomodaticia.

A modo de analogía, la decisión de EE. UU. de salir unilateralmente de la vinculación con el oro en 1971 se debió a la tensión entre sus objetivos de política estratégica (gasto interno, Vietnam y la Guerra Fría) y las reglas de política macro. Presiones similares se harán más evidentes en 2023.

El USD seguirá siendo dominante, pero puede haber algunos cambios en el sistema financiero mundial. Como ejemplo, nos parece poco probable que la paridad HKD pueda mantenerse dada la rivalidad entre EE. UU. y China.

Las alturas dominantes: la tecnología y la revolución energética

Comúnmente se piensa que la tecnología domina las alturas dominantes de la economía global, y la política económica nacional a menudo se enfoca en desarrollar una ventaja tecnológica. China, la UE, los EE. UU. y otros están invirtiendo cada vez más en fortalecer la autonomía estratégica en los sectores tecnológicos líderes. Hasta 2023, veremos un mayor flujo de capital del gobierno hacia áreas tecnológicas estratégicas.

Se están imponiendo sanciones y restricciones económicas a los flujos de tecnología y las inversiones entre los bloques competidores, y esto se fortalecerá hasta 2023, atrayendo a una gama más amplia de países. Habrá que hacer elecciones. La fragmentación económica global tiene costos debido al impulso de la autonomía estratégica. Pero como en otros dominios, la competencia entre países puede ser algo bueno, creando incentivos más fuertes para la inversión y la innovación (como durante la Guerra Fría).

Además, la energía sigue siendo un elemento central de la ventaja competitiva. Estados Unidos tiene la ventaja de su alto grado de independencia energética en relación con Europa, que actualmente enfrenta presiones competitivas, particularmente en sectores intensivos en energía.

Las inversiones en energía, particularmente en energías renovables, se acelerarán en 2023 por varias razones: en respuesta a los altos precios actuales y las preocupaciones sobre el suministro; como una cuestión de política industrial; cumplir con los objetivos de cero emisiones netas; y como una cuestión de autonomía estratégica. Se beneficiarán las economías que puedan pasar rápidamente a las energías renovables (electricidad, hidrógeno verde).

Los países y las empresas que puedan combinar el liderazgo tecnológico y la seguridad del suministro de flujos críticos de productos básicos y energía tendrán un desempeño superior. A medida que la tecnología y la energía se enmarcan cada vez más en términos estratégicos, el ritmo del cambio aumentará notablemente, generando importantes oportunidades de inversión.

Para obtener una copia completa del documento, incluidas las implicaciones, nuestras opiniones sobre los comodines para 2023, así como las cosas de las que no debe preocuparse, comuníquese por correo electrónico de respuesta o en [email protected] para el informe completo