Wall Street a Jerome Powell: No te creemos

La segunda buena noticia es que, según Wall Street, Powell acaba de anunciar que vuelven los días felices.

El S&P 500
SPX,
+ 1.05%
saltó un 1% debido al anuncio de la Fed y la conferencia de prensa de Powell. El Russell 2000 más volátil
RODERA,
+ 1.49%
índice de pequeña capitalización y Nasdaq Composite de alta tecnología
COMP,
+ 2.00%
ambos subieron un 2%. Incluso bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
subió un 2%. Los operadores comenzaron a pensar en el fin de las subidas e incluso recortes de tipos de interés de la Reserva Federal. Los mercados monetarios ahora dan un 60% de posibilidades de que para el otoño las tasas de la Fed sean más bajas de lo que son ahora.

Se siente como si fuera 2019 de nuevo.

Ahora las noticias un poco menos buenas. Nada de esta euforia de Wall Street parecía reflejar lo que Powell dijo realmente durante su conferencia de prensa.

Powell predijo más dolor en el futuro, advirtió que preferiría aumentar las tasas de interés demasiado durante mucho tiempo que arriesgarse a reducirlas demasiado rápido, y dijo que era muy poco probable que las tasas de interés se redujeran en algún momento de este año. Dejó muy claro que iba a errar por ser demasiado agresivo que arriesgarse a ser demasiado moderado.

Cita real, en respuesta a una pregunta de prensa: “Sigo pensando que es muy difícil de gestionar el riesgo de hacer muy poco y descubrir en 6 o 12 meses que en realidad estuvimos cerca pero no hicimos el trabajo, la inflación vuelve y tenemos que volver y ahora realmente tiene que preocuparse por las expectativas. sin anclar y ese tipo de cosas. Este es un riesgo muy difícil de manejar. Considerando que... por supuesto, no tenemos ningún incentivo ni deseo de apretar demasiado, pero si sentimos que hemos ido demasiado lejos y que la inflación está bajando más rápido de lo que esperábamos, tenemos herramientas que podrían funcionar en eso.” (cursivas mías).

Si eso no es "Prefiero aumentar demasiado durante demasiado tiempo que arriesgarme a recortar demasiado pronto", seguramente sonó así.

Powell agregó: "Restaurar la estabilidad de precios es esencial... es nuestro trabajo restaurar la estabilidad de precios y lograr una inflación del 2% en beneficio del público estadounidense... y estamos firmemente decididos a completar esta tarea".

Mientras tanto, Powell dijo que hasta ahora la inflación realmente solo había comenzado a bajar en el sector de bienes. Ni siquiera había comenzado en el área de los "servicios no relacionados con la vivienda", y estos representaron aproximadamente la mitad de la canasta completa de precios al consumidor que está observando. Predice "aumentos continuos" de las tasas de interés incluso desde los niveles actuales.

Y mientras la economía se desempeñe de acuerdo con los pronósticos actuales para el resto del año, dijo, “no será apropiado recortar las tasas este año, relajar la política este año”.

Al ver la reacción de Wall Street a los comentarios de Powell, me quedé rascándome la cabeza y pensando en los hermanos Marx. Con mis disculpas a Chico: ¿A quién vas a creer, a mí oa tus propios oídos?

Mientras tanto, en TIPS a largo plazo: aquellos de nosotros que compramos bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a 20 o 30 años, actualmente estamos asegurando una tasa de interés garantizada a largo plazo de 1.4% a 1.5% anual más inflación, lo que sea que resulte ser. En ocasiones, en el pasado, podría haber asegurado un rendimiento a largo plazo mucho mejor, incluso de los bonos TIPS. Pero según los estándares de la última década, estas tasas son un truco. Hasta hace un año estas tasas eran en realidad negativas.

Usando datos de la escuela de negocios Stern de la Universidad de Nueva York, hice algunos números. En pocas palabras: según las tasas promedio de los bonos del Tesoro y la inflación desde la Segunda Guerra Mundial, los rendimientos actuales de los TIPS parecen razonables, si no espectaculares. Los bonos TIPS solo han existido desde fines de la década de 1990, pero los bonos del Tesoro regulares (no ajustados por inflación) por supuesto se remontan mucho más atrás. Desde 1945, alguien que posee bonos del Tesoro regulares a 10 años ha terminado ganando, de media, sobre la inflación más 1.5% a 1.6% al año.

Pero Joachim Klement, fideicomisario de la Fundación de Investigación del Instituto CFA y estratega de la empresa de inversión Liberum, dice que el mundo está cambiando. Las tasas de interés a largo plazo están cayendo, argumenta. Esto no es algo reciente: Según una investigación del Banco de Inglaterra, ha estado ocurriendo durante ocho siglos..

“Los rendimientos reales del 1.5% hoy son muy atractivos”, me dice. “Sabemos que los rendimientos reales se encuentran en un declive secular de siglos porque los mercados se vuelven más eficientes y el crecimiento real está disminuyendo debido a la demografía y otros factores. Eso significa que cada año los rendimientos reales caen un poco más y es probable que el promedio durante los próximos 10 o 30 años sea inferior al 1.5%. De cara al futuro, los TIPS tienen un precio de ganga en este momento y brindan ingresos seguros, 100 % protegidos contra la inflación y respaldados por la plena confianza y crédito del gobierno de los Estados Unidos”.

Mientras tanto, los mercados de bonos apuestan simultáneamente a que Jerome Powell ganará su lucha contra la inflación, mientras se niegan a creerle cuando dice que hará lo que sea necesario.

Haz de eso lo que quieras. No tener que preocuparme demasiado por lo que dice el mercado de bonos es otra razón más por la que generalmente prefiero los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a los del tipo normal.