Wall Street enfrenta pérdidas de miles de millones de dólares por el hundimiento de la deuda de compra

(Bloomberg) — Los banqueros de inversión en EE. UU. y Europa se preparan para pérdidas totales potencialmente de miles de millones de dólares en adquisiciones apalancadas de gran envergadura mientras luchan por deshacerse de la deuda corporativa riesgosa que está cayendo en valor en medio de una liquidación generalizada del mercado.

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El golpe más grande, que podría ascender a alrededor de mil millones de dólares, puede provenir de la adquisición privada de Citrix Systems Inc., firmada por un grupo de prestamistas liderado por Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG y Goldman Sachs Group Inc. Enero, según personas con conocimiento de los acuerdos y los términos en los que los bancos los suscribieron.

Cada uno de los tres bancos líderes podría enfrentar pérdidas de más de $100 millones, dijeron las personas, que pidieron no ser identificadas al hablar de transacciones privadas.

Con la Reserva Federal apresurándose a subir las tasas de interés al ritmo más rápido en décadas, las primas de riesgo crediticio están aumentando mucho más allá de los niveles que los bancos habían negociado con firmas de capital privado durante los días felices del dinero barato.

Los suscriptores de ambos lados del Atlántico ahora tienen compromisos estimados en $ 80 mil millones que respaldan compras apalancadas que serán difíciles de vender en un mercado de deuda basura que está efectivamente congelado. Si bien se trata de una empresa modesta en comparación con las reservas de más de $200 mil millones que se dirigieron a la crisis de 2008, la preocupación es que las amortizaciones aumentarán a medida que aumenten las tasas, lo que actuará como un lastre para las ganancias.

“La diferencia esta vez es que la Fed no va a rescatar a nadie”, dijo Richard Farley, socio de Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, que asesora a bancos y prestamistas directos sobre financiamientos de compra.

La semana pasada, Deutsche Bank AG mostró a sus pares la magnitud del problema al vender bonos de alto rendimiento que respaldaban la compra de la empresa de empaques Intertape Polymer Group Inc. a solo 82 centavos por dólar, uno de los descuentos más grandes en un nuevo bono basura. cuestión en dos décadas.

Más dolor

Lo mismo ocurre con Credit Suisse. Esta semana finalizó la venta de una oferta que respalda la adquisición de la empresa de distribución de productos químicos Manuchar NV por parte de Lone Star Funds con el mayor descuento en una década para el mercado europeo: 86 centavos por euro.

Es posible que los descuentos no necesiten ser tan elevados para las empresas que se perciben como menos sensibles al ciclo económico y, en última instancia, cualquier cambio en el sentimiento del mercado puede aliviar el dolor de los bancos. Pero salvo un cambio inesperado en las condiciones crediticias, las pérdidas podrían acumularse rápidamente en acuerdos que se suscribieron en términos muy favorables para los prestatarios, como en el caso de Citrix.

Los bancos acordaron una tasa máxima del 9% sobre $4 mil millones de bonos no garantizados que respaldan ese acuerdo. Dado que el rendimiento promedio de los valores CCC de riesgo ahora se acerca al 13 %, es posible que los prestamistas deban vender la deuda con un descuento muy por debajo de los 90 centavos para atraer el interés de los compradores, lo que podría generar pérdidas de cientos de millones de dólares solo en ese tramo, según la gente y según los cálculos de Bloomberg.

Los representantes de Bank of America, Credit Suisse y Goldman Sachs se negaron a comentar.

En el acuerdo de adquisición privada de Wm Morrison Supermarkets Plc en el Reino Unido, un grupo de suscriptores liderado por Goldman Sachs ya acumuló pérdidas de más de 125 millones de libras (153 millones de dólares) al deshacerse de partes del financiamiento con grandes descuentos. El dolor se profundizará a medida que los prestamistas se preparen para vender una parte de los 2.2 millones de libras de préstamos que aún están en sus libros con un descuento de entre 90 y XNUMX, dijeron personas con conocimiento de ese acuerdo.

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Otras transacciones desafiantes incluyen la compra por parte de Standard General de la empresa de medios Tegna Inc., la adquisición por parte de Apollo Global Management Inc. del fabricante de autopartes Tenneco Inc. y la adquisición por parte de Clayton, Dubilier & Rice de la empresa de techos de metal Cornerstone Building Brands Inc., según el gente. Los bancos comenzaron a sondear informalmente a los inversores sobre la financiación de Cornerstone hace unas semanas, pero la transacción aún no se ha concretado.

“Los bancos acordaron financiar acuerdos hace meses y hemos tenido un cambio masivo en las expectativas”, dijo Nichole Hammond, gerente senior de cartera de Angel Oak Capital Advisors. “El contexto económico incierto está provocando que los inversores sean mucho más selectivos y quieran que se les pague más por los riesgos que están tomando”.

Risky Business

La escala del problema se hará más clara cuando los bancos publiquen sus ganancias del segundo trimestre. Varios en Europa han optado por mantener los compromisos de préstamo en sus balances para evitar la cristalización de pérdidas mientras esperan que los mercados puedan cambiar, según las personas.

Eso ha ocurrido en los EE.UU. también. Un grupo de bancos liderado por Bank of America finalmente autofinanció un préstamo de $ 615 millones que respaldó la compra de VXI Global Solutions por parte de Bain Capital, luego de no poder colocar la deuda con inversores institucionales.

A principios de año, los patrocinadores pudieron recurrir a prestamistas privados ricos en efectivo para colocar la parte más riesgosa de sus financiamientos de compra total. Pero no está claro cuánto apetito tendrán los prestamistas en la sombra, y los más oportunistas como los fondos de cobertura, en los próximos meses.

Los banqueros están obligados a marcar compromisos en niveles en los que creen que la deuda podría liquidar el mercado incluso si aún no la han vendido. En el primer trimestre de 2020, por ejemplo, JPMorgan Chase & Co. y Credit Suisse tomaron cada uno cientos de millones de amortizaciones relacionadas con acuerdos de adquisición que habían acordado financiar antes de una congelación inducida por una pandemia en los mercados crediticios.

Pudieron recuperar la mayor parte de esas pérdidas gracias a la histórica intervención de la Fed para apoyar la economía y el flujo de crédito. Hoy, mientras los banqueros centrales luchan contra la inflación más alta en cuatro décadas, los profesionales del mercado dicen que es más difícil prever un escenario alcista en el que los valores de la deuda se recuperen rápidamente.

“Mucha gente inteligente piensa que va a empeorar”, dijo Farley de Kramer Levin.