Espere 10 segundos, pierda $ 1 millón en mercados sacudidos por la volatilidad

(Bloomberg) — Escondido en una habitación de hotel Hyatt en el Caribe, John McClain sacó su computadora portátil el domingo por la tarde y comenzó a operar con bonos. Se suponía que iban a ser unas vacaciones familiares para McClain, pero con las quiebras bancarias acumulándose y las autoridades estadounidenses apresurándose a detener el pánico, eso ya estaba descartado. Necesitaba revisar la cartera de $ 2.4 mil millones que administraba para clientes en Brandywine Global Investment Management y revisarla rápidamente.

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En Manhattan, Craig Gorman también vio lo que se avecinaba. Corrió a la oficina de Park Avenue de su fondo de cobertura y encendió su computadora a las 6 p. en siestas que terminarían abruptamente cuando los pings lo alertaran sobre cambios repentinos de precios o noticias.

Ha habido muchas semanas salvajes en la historia de las finanzas, pero pocas en la memoria reciente como esta. A medida que el nerviosismo se extendió rápidamente por la salud del sector bancario desde EE. UU. a Europa, una preocupación que apenas se había registrado para la mayoría de los inversores solo unos días antes, los mercados temblaron. Hubo movimientos repentinos en los precios de las acciones bancarias, la deuda corporativa y las materias primas, pero en ninguna parte el caos fue más agudo que en el mercado de $ 24 billones de bonos del Tesoro de EE. UU.

Los rendimientos de la nota a dos años se hundieron más de medio punto porcentual el lunes, se dispararon más de un cuarto de punto el martes y volvieron a caer el miércoles mientras los inversores calibraban frenéticamente cuánto más, si es que lo hacía, la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés. Los cambios fueron tan violentos, hasta el cierre de las operaciones del viernes, que superaron los provocados por el colapso de Lehman Brothers, el 9 de septiembre, el estallido de la burbuja de las puntocom y las crisis de los mercados emergentes de la década de 11.

Se hicieron ganancias inesperadas. Un grupo selecto que incluía a personas como el proveedor boutique de ETF Quadratic Capital Management acumuló ganancias rápidas. Para otros, hubo pérdidas punitivas. Los fondos cuantitativos administrados por Schroder Investment Management Europe SA y AlphaSimplex Group LLC fueron golpeados. En Brevan Howard Asset Management, algunos administradores de dinero sufrieron pérdidas tan grandes que se les ordenó que dejaran de operar. Y para el comerciante veterano Adam Levinson, la noticia fue aún peor. Está cerrando su fondo de cobertura macro Graticule Asia después de que perdió más del 25%.

Todo lo cual deja una cosa muy clara: en un mercado que se volvió más volátil por las regulaciones posteriores a 2008 que restringieron el comercio de los bancos de Wall Street, hay mucho en juego cada minuto de cada día de negociación en momentos como este.

“Es una locura”, dijo Tony Farren, director gerente de Mischler Financial Group en Stamford, Connecticut, quien comenzó su carrera en Wall Street en la década de 1980. Incluso un retraso de 10 segundos puede hacer o deshacer una operación en este momento, dijo. “Podrías tener razón y aun así perder un millón de dólares”.

El gatillo

Todo comenzó, en muchos sentidos, el 7 de marzo, el día en que el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló al Congreso su férrea determinación de intensificar el endurecimiento de la política para controlar la inflación. Eso consolidó las expectativas de otro aumento de tasas de gran tamaño e impulsó los rendimientos a dos años por encima del 5% por primera vez desde 2007. Entonces, cuando los problemas en el sector bancario regional comenzaron a surgir solo unos días después, primero con Silvergate Capital y luego con Silicon Valley Bank, muchos inversores fueron tomados con la guardia baja. La caída del lunes en el rendimiento a dos años fue la mayor desde 1982.

El miércoles, la nueva agitación en Credit Suisse Group AG desencadenó otro vuelo global hacia la seguridad, lo que hizo que los rendimientos cayeran aún más. En el corto lapso de una semana, los mercados de tasas cambiaron drásticamente. Las expectativas de que habría varios meses más de aumentos de la Fed, incluso en una reunión de política la próxima semana, se habían desvanecido. En cambio, los operadores ahora esperan más de medio punto de recortes en la tasa de referencia de la Fed para fin de año. Las cosas se pusieron tan caóticas en los futuros del mercado monetario el miércoles que la negociación se detuvo brevemente.

Las consecuencias

Para Priya Misra, los temblores en Wall Street tenían un siniestro paralelo con los días oscuros de 2008 cuando se desempeñó como estratega de tasas en Lehman cuando se hundió. En la semana hasta el 15 de marzo, los bancos tomaron prestados $ 165 mil millones de las dos instalaciones de respaldo de la Reserva Federal para proteger sus finanzas mientras los nerviosos depositantes tiraban de efectivo.

Misra, el jefe global de estrategia de tasas de TD Securities en Nueva York, canceló un viaje de negocios a la costa oeste y comenzó a despertarse a las 3 a. m. para observar los movimientos del mercado en Europa y Asia. Los bonos también se balanceaban salvajemente allí.

“Todos los planes se fueron por la ventana”, dijo Misra. “Con cada movimiento en el mercado o titular, es como si su presión arterial subiera o bajara”.

Con una mayor volatilidad, se expusieron grietas en el mercado, desde la financiación en dólares estadounidenses hasta los bonos del Tesoro subyacentes, donde se ampliaron los diferenciales de oferta y demanda. Curiosamente, las acciones estuvieron en gran parte exentas del caos. El S&P 500 subió durante la semana.

The Losers

Como todas las crisis recientes del mercado, los cuantitativos han surgido, a los ojos de algunos, como los villanos de la pieza. Estos críticos dicen que los jugadores sistemáticos como Commodity Trading Advisors exacerbaron la volatilidad gracias a sus grandes e inoportunas apuestas a tasas más altas. Mientras los bonos del Tesoro realizaban un repunte dramático, la multitud de dinero rápido tuvo que correr hacia la salida de repente.

Las pérdidas fueron asombrosas. Un índice CTA de Societe Generale cayó un 8% histórico durante tres sesiones hasta el lunes. Los perdedores incluyen el fondo de estrategia de futuros gestionados de $ 2.7 mil millones de AlphaSimplex Group. Después de dispararse el año pasado apostando por tasas más altas, cayó un 7.2% solo el lunes según datos de Bloomberg, la mayor cantidad desde su debut en 2010.

“Estábamos en el lado equivocado”, dijo Kathryn Kaminski, estratega jefe de investigación y gerente de cartera de AlphaSimplex. “Este comercio de bonos cortos ha funcionado durante 15 meses. En algún momento, las tendencias se rompen, y este podría ser el punto”.

Como grupo, los fondos de cobertura macro perdieron un 4.3% en la semana hasta el miércoles, la peor caída desde 2008, según el índice HFRX Macro/CTA.

Los ganadores

A medida que el mercado se volvió loco, Nancy Davis, fundadora de Quadratic, apenas pudo ocultar su entusiasmo. Su ETF de cobertura de inflación y volatilidad de la tasa de interés de $ 802 millones, que invierte en bonos vinculados a la inflación y busca beneficiarse de una mayor volatilidad, subió un 15% en la semana hasta el miércoles.

“Nos encantan los grandes movimientos”, dijo Davis. "Dale."

De vuelta en el Caribe, a McClain le resultaba imposible salir del hotel.

Él y su familia estaban en Punta Cana, una ciudad turística en el extremo este de la República Dominicana. Negociaba desde su habitación durante el día y luego, cuando sus hijas se metían en la cama por la noche, salía al balcón y negociaba un poco más.

Preocupado por la posible recesión, McClain se apresuró a proteger su cartera, incluido el BrandywineGlobal Corporate Credit Fund, que ha superado al 97% de sus pares en los últimos cinco años en datos compilados por Bloomberg.

En la sede de Brandywine en Filadelfia, el colega de McClain, Jack McIntyre, respiraba aliviado. El administrador de $ 30 mil millones había apostado recientemente en bonos del Tesoro a más largo plazo, lo que ayudó a proteger sus fondos de los movimientos de la semana.

“Si fuéramos de corta duración”, dijo McIntyre, “estaría mucho más estresado”.

–Con la asistencia de Michael MacKenzie, Jessica Menton, Nishant Kumar, Denitsa Tsekova, Emily Graffeo, Ruth Carson y Garfield Reynolds.