Volkswagen planea abordar su baja valoración con una oferta pública inicial a fines de septiembre o principios de octubre de una participación del 25% en su división Porsche. Una oferta exitosa sería un catalizador positivo para las acciones de VW.
Las acciones ordinarias cotizadas en Estados Unidos (VWAGY, por sus siglas en inglés) del fabricante de automóviles se negocian por alrededor de $19. Tanto las preferentes como las ordinarias equivalen a 1/10 de una acción cotizada en Alemania.
Porsche podría estar valorado en $ 60 mil millones a $ 85 mil millones, según los informes publicados, cerca del valor de mercado actual de Volkswagen de $ 87 mil millones. Porsche es la parte más valiosa de la impresionante cartera automotriz de Volkswagen, que incluye su marca VW para el mercado masivo, la unidad Audi premium y las marcas Bentley y Lamborghini de ultra alta gama.
Porsche es un fabricante líder de automóviles de lujo que produce los autos deportivos 911 y 718, los populares vehículos utilitarios deportivos Cayenne y Macan, el sedán Panamera y el Taycan totalmente eléctrico, presentado en 2019, que compite contra el modelo de Tesla (TSLA). S. Porsche produce alrededor de 300,000 vehículos al año, que se venden a un promedio cercano a los 100,000 dólares cada uno. Tiene un margen de beneficio operativo envidiable del 20%.
Porsche generó el 25% de las ganancias operativas de $ 13 mil millones de Volkswagen en la primera mitad de 2022, lo que significa que los inversores podrían estar pagando poco por el resto de las ganancias de la compañía. Porsche podría valorarse entre 15 y 20 veces las ganancias netas. Eso es un descuento para el fabricante de automóviles de lujo de gama alta.
Ferrari
,
(RACE) 40 veces, pero muy por encima de los múltiplos de un dígito de la mayoría de las acciones automotrices.
| Fabricante de automóviles / Teletipo | Precio reciente | Cambio hasta la fecha | EPS 2022E | 2022E P / E | 2023E P / E | Rentabilidad por dividendo | Valor de mercado (bil) |
|---|
| Volkswagen/VWAPY | $14.97 | - 25% | $3.54 | 4.2 | 4.2 | 5.3% | $87.0 |
| BMW/BMW.Alemania | €74.30 | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48.8 |
| Grupo Mercedes-Benz/DMLRY | $14.08 | -27 | 2.88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Ford Motor/F | 15.43 | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62.0 |
| Motores generales/GM | 40.11 | -32 | 6.80 | 5.9 | 6.3 | 0.9 | 58.5 |
| Tesla/TSLA | 283.70 | -19.5 | 4.14 | 68.5 | 48.7 | Ninguna | 889.0 |
E = estimación
Fuente: Bloomberg
“Vemos un valor increíble en VW”, dice Lawrence Paustian, analista de investigación de acciones de Pzena Investment Management, que posee acciones de VW. Él dice que VW es atractivo, según sus ganancias y un análisis de la suma de las partes, y puede ser el titular mejor equipado para enfrentarse a Tesla.
El analista de Morningstar, Richard Hilgert, es optimista con respecto a VW, y tanto él como Paustian están a favor de las acciones preferentes más baratas. Hilgert tiene un precio objetivo equivalente a más de $30 por acción estadounidense. “Si alguno de los fabricantes de automóviles tradicionales puede atrapar a Tesla, es VW”, dice Hilgert.
Volkswagen está por delante de sus rivales en el desarrollo de vehículos eléctricos y la construcción de plantas de baterías. Tiene un sólido balance, con $28 mil millones de efectivo neto en su negocio automotriz.
La baja valoración de las acciones refleja el desafío de la industria de volverse totalmente eléctrica en los próximos 15 a 20 años. Luego, está la compleja estructura corporativa y de gobierno de VW.
VW espera poder producir un millón de vehículos eléctricos en 2023 y posiblemente dos millones para 2025, cuando Tesla podría vender más de cuatro millones.
Es poco probable que la oferta pública inicial de Porsche vaya seguida de la distribución del 75% restante de las acciones a los accionistas, dada la integración de Porsche en VW. Eso es un leve negativo.
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VW está controlada por las familias Porsche y Piech, que tienen una participación del 50% en
Explotación de automóviles Porsche
(PAH3.Alemania), propietaria del 53% de las acciones con derecho a voto de VW. Los inversores también pueden jugar con VW a través de las acciones sin derecho a voto que cotizan en bolsa en los EE. UU. (POAHY), recientemente alrededor de $ 6.
Porsche Automobil cotiza con un descuento estimado del 30% sobre el valor de su participación en VW, pero tiene miles de millones de dólares en posibles responsabilidades legales relacionadas con su oferta de adquisición de VW abortada hace más de una década y el escándalo del “dieselgate” de VW que comenzó en 2015. Porsche Automobil planea comprar el 12.5% de la salida a bolsa de Porsche.
Al igual que otras grandes empresas alemanas, VW tiene un consejo de supervisión de 20 miembros, la mitad elegidos por los accionistas y la otra mitad por los trabajadores. Pero dos de los representantes de los accionistas son nombrados por el estado alemán de Baja Sajonia, donde tiene su sede VW, y tienden a respaldar a los trabajadores. Baja Sajonia posee el 20% de las acciones con derecho a voto de VW. Esto ha dificultado que VW reduzca los costos laborales, lo que podría ser un desafío a medida que la industria cambia a la fabricación de vehículos eléctricos que requiere menos mano de obra.
Aún así, VW está emergiendo como un retador legítimo de Tesla. Tiene una marca de primer nivel, acciones baratas y, ahora, un posible catalizador para crear valor.
Escribe a Andrew Bary en [email protected]
