El diseño de fondo único de Vanguard está a punto de tener competencia

(Bloomberg) -- La estructura de fondos única en su tipo que ayudó a convertir a Vanguard Group en el segundo administrador de ETF más grande del mundo puede estar a punto de volverse mucho menos única.

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Esta semana, un administrador de activos de múltiples boutiques solicitó permiso para crear ETF como una clase de acciones de sus fondos mutuos de EE. UU., con el objetivo de replicar un modelo que Vanguard ha utilizado exclusivamente durante más de dos décadas.

En los términos más simples, esa estructura transfiere la famosa eficiencia fiscal de un ETF al fondo mutuo, limpiando en gran medida a este último de las ganancias imponibles. Fuera de la industria, ha recibido poca atención, pero Vanguard ha utilizado el diseño, completamente legal, para reducir las ganancias de capital reportadas por sus fondos durante más de 20 años.

La firma fundada por Jack Bogle posee una patente desde 2001 que dificulta que los competidores la repliquen, una protección que vence en mayo.

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Con el vencimiento inminente de la patente, la industria de fondos ha estado plagada de especulaciones sobre qué empresas podrían intentar seguir el libro de jugadas de Vanguard. PGIA, la rama estadounidense de la administradora de activos australiana Perpetual Ltd., parece una de las primeras.

En una presentación fechada el martes, solicitó a la Comisión de Bolsa y Valores una exención de las reglas actuales para agregar ETF a las clases de acciones de sus fondos mutuos administrados activamente. Eso es ligeramente diferente a Vanguard, que solo ha usado la estructura en fondos que siguen índices.

Si se aprueba, el alivio podría aplicarse potencialmente a 20 productos con alrededor de $ 10 mil millones distribuidos en las cinco subsidiarias estadounidenses de PGIA: Barrow Hanley Global Investors, JO Hambro Capital Management, Regnan, Trillium Asset Management y Thompson, Siegel & Walmsley.

“Vanguard tiene 70 estrategias y $2 billones en activos” en sus ETF, dijo Robert Kenyon, director de operaciones de PGIA, en una entrevista en la conferencia ETF Exchange en Miami, Florida. “Son los únicos que pueden hacer esto en este momento. Por lo tanto, abre una oportunidad que es atractiva para el resto del mundo” si PGIA tiene éxito, dijo.

Vanguard no respondió a una solicitud de comentarios.

Técnicamente, la estructura de ETF dentro de un fondo mutuo siempre ha estado disponible para otros emisores, siempre que hayan acordado un acuerdo de licencia con Vanguard además de obtener un alivio exento de la SEC. Sin embargo, ningún gerente parece haberlo implementado, lo que sugiere que fallaron en uno o ambos pasos.

“Una de las razones es que podría ser difícil asegurar el uso de la patente de Vanguard”, dice Nick Elward, jefe de productos institucionales y ETF de Natixis Investment Managers. "La otra razón podría ser que existe la duda de si la SEC alguna vez aprobaría esto como activo".

El alivio exento actual de Vanguard solo se aplica a los ETF de clase de acciones en forma pasiva. El propio gigante de la gestión de activos solicitó una exención para usar la estructura en estrategias activas en 2015, pero no obtuvo la aprobación de la SEC.

En un giro amargo para los posibles imitadores de Vanguard, no son solo los fondos activos los que preocupan a la SEC. Desde que se otorgó el alivio exento a la empresa con sede en Malvern, Pensilvania, hace tantos años, el regulador ha desarrollado preocupaciones relacionadas con los conflictos de intereses entre las clases de acciones.

A lo largo de 2012 y 2015, VanEck solicitó una exención para ofrecer clases de acciones de índices ETF, pero nunca se concedió. Y en los cambios de reglas radicales introducidos en 2019 para facilitar el lanzamiento de ETF, la SEC retuvo deliberadamente la necesidad de que los emisores solicitaran una exención si querían buscar ETF en una estructura de clases de acciones múltiples.

“La SEC no tiene la obligación de otorgar el alivio solicitado”, dijo Jeremy Senderowicz, accionista del bufete de abogados Vedder Price. “El hecho de que se haya presentado esta solicitud no significa que la SEC la vaya a conceder”.

En una sección de su presentación, PGIA intenta abordar las "preocupaciones expresadas por la Comisión y su personal". Esto incluye garantizar que cualquier costo incurrido por una clase de un fondo solo se asigne a esa clase, en lugar de transferir o distribuir la carga entre todas las clases.

“Me sorprendería mucho si vemos tracción en esto, especialmente durante los próximos meses mientras el personal de la SEC lo revisa”, dijo Michael Barolsky, jefe de servicios regulatorios de US Bank Global Fund Services. "Pero de cualquier manera, podría brindar cierta certeza útil a la industria sobre el papel futuro de los ETF de clase de acciones".

(Actualizaciones para agregar gráfico. Una versión anterior corrigió los activos totales bajo administración de productos PGIA que podrían beneficiarse del alivio)