La historia de transición de Valvoline es una historia de crecimiento

Primero hice de Valvoline (VVV) una idea larga en julio de 2019. Desde entonces, la acción ha subido un 49 % en comparación con una ganancia del 30 % para el S&P 500. La capacidad de la empresa para ejecutar su estrategia de transición le da a esta acción mucho más potencial. Como mostraré, la acción podría valer al menos $ 40 por acción hoy, una ventaja del 33% o más.

VVV tiene una ventaja a largo plazo basada en la empresa:

• huella de tienda grande
• creciente negocio minorista
• ganancias de participación en el mercado minorista
• oportunidades para crecer en nuevas verticales

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 6/27/2022

Que esta funcionando

Crecimiento de los ingresos minoristas: Aumento de precios y la fuerte demanda de los productos y servicios de la compañía impulsaron el crecimiento de los ingresos de Valvoline en el 2T22 fiscal. El segmento de productos globales de la compañía aumentó un 29 % año tras año en el 2T22 fiscal, mientras que los servicios minoristas aumentaron un 23 %. Las ventas minoristas en la misma tienda crecieron un 13 % interanual en el 2T22 fiscal.

Huella minorista: En mi informe original, destaqué el potencial de Valvoline para crear aún más valor para los accionistas mediante el crecimiento de su segmento minorista. Desde entonces, el comercio minorista ha impulsado el crecimiento de los ingresos de la empresa. El segmento minorista de Valvoline creció de solo el 34 % de los ingresos totales en el año fiscal 2019 al 41 % en el año fiscal 2021, según la Figura 2.

Figura 2: Ingresos minoristas de Valvoline como porcentaje de los ingresos totales: desde el año fiscal 2019

Valvoline sigue ganando cuota de mercado: La presencia minorista de Valvoline impulsa fuertes ventas en la misma tienda. Las ventas en la misma tienda de la compañía han crecido año tras año (YoY) en 15 años consecutivos y han crecido más rápido que el Mercado de cambio rápido de aceite de EE. UU. en cada uno de los últimos cuatro años. En el año fiscal 2021, las ventas en la misma tienda aumentaron un 21 % interanual, mientras que el mercado estadounidense creció solo un 10 % durante el mismo período.

Oportunidades de crecimiento: De cara al futuro, la empresa tiene oportunidades de aumentar las ventas minoristas mediante la apertura de nuevas tiendas, adquisiciones y la ampliación de las ofertas de servicios.

La compañía hace crecer las tiendas mediante la apertura de nuevas tiendas de la compañía, la adición de nuevas tiendas franquiciadas y la adquisición de tiendas existentes. Del año fiscal 2017 al 2021, Valvoline agregó 467 tiendas. Al final del 2T22 fiscal, la gerencia de Valvoline indicó que la compañía busca agregar ~150 (pronóstico de punto medio) nuevas tiendas en el año fiscal 2022, o el 9% de las tiendas de todo el sistema del año fiscal 2021.

Del año fiscal 2017 al 2021, la compañía adquirió 241 tiendas, o el 23 % de las tiendas de todo el sistema del año fiscal 2016. Si bien las adquisiciones a menudo pueden conducir a la destrucción del valor para los accionistas, Valvoline ha creado valor para los accionistas mientras persigue su estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico combinado. Las ganancias económicas de la empresa, que capturan los cambios en el estado de resultados y el balance general, han aumentado de $200 millones en el año fiscal 2016 a $288 durante el TTM.

La compañía también hará crecer su negocio a medida que ingrese al mercado de servicio de camiones pesados. Valvoline ve una gran oportunidad dado que puede completar los servicios en 75 minutos o menos en un mercado donde los tiempos de los servicios pueden demorar hasta 24 horas o más.

Mejora de los márgenes minoristas de Valvoline: Los crecientes márgenes operativos del segmento minorista de Valvoline casi compensaron la caída de los márgenes de su segmento de productos globales. El margen de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT, por sus siglas en inglés) de la compañía cayó del 14.3 % en el año fiscal 2019 al 14.1 % en el año fiscal 2021. Si la empresa logra escindir su negocio de productos globales, los accionistas de Valvoline se quedarían con un crecimiento más rápido y más alto. negocio de margen con fuertes oportunidades de crecimiento.

Figura 3: Margen operativo de Valvoline por segmento: desde el año fiscal 2019

Las ganancias básicas han crecido a una tasa compuesta anual del 6 % desde el año fiscal 2016: El crecimiento de primera línea de Valvoline se ha traducido en utilidades desde que se separó de Ashland (ASH) en el año fiscal 2016. Valvoline ha aumentado los ingresos de $1.9 millones en el año fiscal 2016 a $3.4 millones durante los últimos doce meses (TTM). Las ganancias principales de Valvoline aumentaron de $272 millones en el año fiscal 2016 a $372 millones en el año fiscal 2021, o 6 % anual compuesto. Sobre el TTM, las ganancias principales de la compañía son de $403 millones.

Figura 4: Ingresos y ganancias principales desde el año fiscal 2016

Lo que no funciona

Aumento de los costos laborales: El aumento de los costos laborales es un obstáculo para el segmento minorista de la compañía. Además de salarios más altos, la empresa ha "retirado" varios gastos laborales en el año fiscal 2022 para retener y atraer empleados.

Aunque el fuerte aumento en el costo de la mano de obra presionó los márgenes de la compañía en el 1S22 fiscal, la compañía aumentó los precios para compensar los costos más altos, acciones que la compañía cree que comenzarán a mejorar los márgenes en el 3T22 fiscal.

Los vehículos eléctricos también necesitan mantenimiento: Si bien el futuro del mercado de cambio de aceite está ligado directamente a la cantidad de vehículos con motores de combustión interna (ICE) en la carretera, el futuro de Valvoline se extenderá más allá de los cambios de aceite. De hecho, Valvoline ya ha comenzado a expandirse al mercado de vehículos eléctricos con una programa piloto comenzó en febrero de 2022.

La amplia huella minorista de la compañía la convierte en una opción natural para proporcionar mantenimiento de rutina EV. Aunque los vehículos eléctricos pueden requerir menos mantenimiento preventivo que los vehículos ICE, la cantidad de automóviles y camiones livianos en las carreteras en 2050 será un 76 % más alta que en 2020, según la Administración de Información de Energía de EE. UU. (EIA) estimación.

El precio de las acciones se basa en la disminución de las ganancias

La relación precio-valor económico en libros (PEBV) de Valvoline es de solo 0.9, lo que significa que el mercado espera que sus ganancias caigan y permanezcan permanentemente un 10 % por debajo de los niveles TTM. A continuación, uso el modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) de mi empresa para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para Valvoline.

En el primer escenario, cuantifico las expectativas integradas en el precio actual. Asumo:

• El margen NOPAT se mantiene en los niveles del 2T22 fiscal del 12% (el más bajo desde el año fiscal 2017 y por debajo del promedio de cinco años del 13%) del año fiscal 2022 - 2031 y
• los ingresos crecen solo un 2% (muy por debajo del año fiscal 2022 – 2024 estimado por consenso CAGR del 12%) compuesto anualmente desde el año fiscal 2022 al 2031.

En este guión, el NOPAT de Valvoline crece solo un 1 % anual compuesto durante la próxima década, y las acciones valdrían $30 por acción hoy, igual al precio actual. Como referencia, el NOPAT de la compañía creció un 10 % anual compuesto durante los últimos cinco años.

Las acciones podrían alcanzar los $40+ incluso sin una escisión

Si asumo Valvoline:

• El margen NOPAT se mantiene en los niveles del 2T22 fiscal durante todo el año fiscal 2022, mejora al 12.5 % en el año fiscal 2023 y equivale al 13.1 % del año fiscal 2024 al 2031 y
• los ingresos crecen a una CAGR del 5% desde el año fiscal 2022 hasta el 2031, luego

la acción valdría al menos $40/acción hoy – 33% por encima del precio actual. En este escenario, Valvoline aumenta el NOPAT en un 4 % anual compuesto durante los próximos 10 años. Como referencia, Valvoline ha aumentado NOPAT en un 10 % anual compuesto durante los últimos cinco años. Si el crecimiento de NOPAT de Valvoline mejora a niveles históricos, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 5: NOPAT histórico e implícito de Valvoline: escenarios de valoración de DCF

Una escisión podría desbloquear aún más valor para los accionistas

De cara al futuro, Valvoline busca separar sus segmentos minorista y de productos globales. La sólida huella minorista de Valvoline permite a la compañía hacer la transición a un negocio de alto margen, centrado en el servicio al cliente y de alto contacto.

Si asumo que Valvoline escinde su segmento de productos globales y el resto del negocio minorista:

• mantiene un margen NOPAT del 18% (igual al margen NOPAT minorista estimado en el año fiscal 2021), y
• aumenta los ingresos a una tasa compuesta anual del 5 % entre los años fiscales 2022 y 2031 (en comparación con la tasa compuesta anual de ingresos del segmento minorista del 22 % entre los años fiscales 2019 y 2021), luego

el negocio minorista tiene un valor de $ 5.9 mil millones, o $ 33 por acción en la actualidad. En este escenario, el NOPAT minorista de Valvoline crece un 5 % anual compuesto durante los próximos 10 años.

Si asumo que Valvoline escinde su segmento de productos globales en un 10 % por debajo del valor contable económico estimado del segmento, los productos globales valdrían $ 2.4 mil millones, o ~ $ 14 por acción en la actualidad. El valor combinado de los dos segmentos sería de $47/acción, o 57% por encima del precio actual.

Si Valvoline aumenta su NOPAT minorista a un ritmo aún más rápido, o si el mercado valora la escisión de productos globales en un valor más alto, las acciones de Valvoline tienen aún más potencial alcista.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler y Brian Pellegrini no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.