La industria upstream tiene en la mira las devoluciones más que las plataformas

Las ganancias del segundo trimestre para los productores upstream que cotizan en bolsa están llegando poco a poco y la rentabilidad ha regresado al sector energético. Mientras tanto, los funcionarios del gobierno han estado enviando mensajes contradictorios al sector upstream, deseando un alivio temporal del suministro con el objetivo de bajar los precios mientras se mantiene pesimista sobre los combustibles fósiles en general. La respuesta de la industria: gracias, pero no gracias (una forma educada de decirlo). Los productores han mantenido en gran medida el curso establecido hace años hacia los retornos y el desapalancamiento, rechazando la presión de la administración Biden. Ha sido tentador para los productores aumentar la producción en medio de precios del petróleo de más de $100 y precios de la gasolina más altos desde 2008. Sin embargo, con problemas en la cadena de suministro y escasez de mano de obra, el atractivo se ha desvanecido.

El flujo de efectivo sigue siendo el rey

Según la última Encuesta de energía de la Fed de Dallas, las condiciones comerciales siguen siendo las más altas en la historia de la encuesta. Al mismo tiempo, las ganancias continúan aumentando. Los analistas están complacidos y los equipos de gestión hablan con entusiasmo sobre el flujo de caja libre, la gestión de la deuda y la recompra de acciones. Por cierto, un hecho interesante de la presentación de Antero para los inversores: la mayoría de las compañías de petróleo y gas ahora están mucho menos apalancadas que sus contrapartes del S&P 500. Cuando se trata de Deuda Neta a EBITDAXdel gráfico DAX
múltiplos, las principales tienen un promedio de 0.9x mientras que el S&P 500 promedia 2.8x. La mayoría de los independientes que revisé apuntaban a un apalancamiento de alrededor de 1x.

La industria debería ser capaz de mantenerlo. El año pasado, por esta época, me preguntaba cuánto tiempo podría continuar esto. Observé que los pozos perforados pero no terminados ("DUC") cuentan como un indicador económico de las ubicaciones rentables de los pozos. Sin embargo, a los precios actuales, los DUC importan menos que antes desde el punto de vista de la decisión de inversión.

Tomé muestras de las presentaciones de inversión actuales de seis empresas upstream (elegidas al azar) y las leí para discernir los temas clave que están comunicando a los inversores. Agregar nuevos equipos a la mezcla no estaba en ninguna de sus agendas. Ninguno ha anunciado una revisión de sus planes de gasto de capital desde principios de año, incluso en medio de los cambios de los últimos cinco meses.

Ha habido algunas empresas que han acelerado los planes, pero no muchas. Esta cita de la Encuesta de Energía de la Reserva Federal fue representativa del sentimiento en esta área:

“La animosidad del gobierno hacia nuestra industria nos hace reacios a buscar nuevos proyectos”.

Actualmente hay 752 plataformas en EE. UU., según Shaleexperts.com. A principios de marzo, la semana antes de que la pandemia causara estragos en la industria, había 792. Sí, todavía no hemos llegado a los recuentos de plataformas previos a la pandemia. Para empezar, los equipos son relativamente menos productivo por plataforma, principalmente porque la mayoría de las nuevas ubicaciones de perforación son menos atractivas y productivas que las que ya se perforaron. El calvario capex tampoco viene al rescate. El gasto de capital de los 50 principales productores del mundo está previsto que supere los 300 millones de dólares este año, en comparación con los 600 millones de dólares de 2013, según Raymond James. 2013 fue el último año en que los precios del petróleo superaron los $ 100 por barril para el año. Como se ha dicho antes, la producción debería crecer, pero no a un ritmo particularmente rápido.

Valoraciones energéticas: un punto brillante

Estas fuerzas de la industria y de las materias primas han contribuido a que el sector de la energía tenga un año sobresaliente también desde la perspectiva del precio de las acciones y la valoración. Las devoluciones han superado a todos los demás sectores, y los operadores de Permian se han desempeñado en la cima del sector. Si bien EE. UU. sufrió su segundo trimestre consecutivo de caída del PIB, y el mercado de valores se ha convertido oficialmente en un bajista, pero los rendimientos de la energía se destacan.

Algunos inversores parecen estar cambiando su tono hacia el sector energético en medio de este tipo de resultados, y las valoraciones lo reflejan. Hay algunos indicadores que sugieren que podríamos estar entrando en un "súper ciclo" largo para el sector energético en el que la industria podría tener un rendimiento superior en los próximos años. Confirma que para materializar el sentimiento que cité el año pasado también del Encuesta de la Fed de Dallas:

“Tenemos relaciones con aproximadamente 400 inversionistas institucionales y relaciones cercanas con 100. Aproximadamente uno está dispuesto a dar capital nuevo a la inversión en petróleo y gas… Esta inversión insuficiente, junto con las fuertes caídas del esquisto, hará que los precios se disparen en los próximos dos o tres años. No creo que nadie esté preparado para ello, pero los productores estadounidenses no pueden aumentar los gastos de capital: la espada de Damocles de la OPEP+ todavía amenaza con otro colapso del precio del petróleo en el instante en que grandes audiencias anuncien aumentos de los gastos de capital”.

Esa profecía se ha hecho realidad.

Problemas de la cadena de suministro

El desafío para los productores puede ser menos sobre el crecimiento y más sobre el mantenimiento. El 94 % de los encuestados de la encuesta de la Fed de Dallas tuvo un impacto negativo leve o significativo debido a los problemas de la cadena de suministro en su empresa. Las principales preocupaciones sobre la mano de obra, los conductores de camiones, la tubería de perforación y los suministros de revestimiento, el equipo y la arena están obstaculizando la ejecución de los planes de perforación existentes, por no hablar de la expansión.

“Los problemas de la cadena de suministro y la escasez de mano de obra persisten. Ciertos materiales son de difícil acceso, lo que está obstaculizando nuestra capacidad de planificación, en ausencia de la voluntad de apartarnos de ciertas prácticas históricas relacionadas con los estándares de calidad”. – Demandado de la Reserva Federal de Dallas

No obstante, los inventarios mundiales continúan disminuyendo. La Administración de Información de Energía de EE.UU. perspectiva energética a corto plazo espera que la producción se ponga al día, pero parece más difícil imaginar eso ahora y nadie sabe exactamente cómo será eso en los EE. UU. La EIA reconoció que los umbrales de precios en los que se implementan significativamente más plataformas son una incertidumbre clave en sus pronósticos.

¿Quién sabe cuánto tiempo más las empresas upstream seguirán desconectándose de la administración o finalmente intentarán acelerar sus planes de crecimiento en respuesta a los precios de las materias primas? La franja de futuros de NYMEX de diciembre de 2026 supera los $ 70 en este momento. Hay muchos pozos potencialmente rentables para perforar a un precio de petróleo de $ 70. Sin embargo, los equipos de gestión saben muy bien que los precios pueden cambiar rápidamente. Veremos.