La era de desechar agua de cualquier tipo está llegando a su fin. Los recursos hídricos, en particular el agua “dulce”, están ascendiendo en la cadena de valor. Un recurso que la mayoría de nosotros hemos dado por sentado la mayor parte de nuestras vidas se está volviendo más caro y escaso. La sequía es parte de la razón de este nuevo enfoque en el agua. Como muestra el siguiente mapa de la NOAA, aproximadamente dos tercios de la nación están experimentando una sequía al menos moderada.
Las condiciones de sequía han existido durante años en gran parte del país. El término 'Megasequía' se ha acuñado para describir una sequía que dura décadas. En un estudio publicado en Naturaleza, febrero de 2022, señalan los autores-
“En lugar de comenzar a desaparecer después de los años húmedos de 2017 y 2019, la sequía de la década de 2000 aumentó con autoridad en 2020-2021, lo que deja en claro que ahora es tan fuerte como siempre”, dijo el Sr. Williams, científico climático de la Universidad de California, Los Ángeles”.
De hecho, como artículo de Wall Street Journal señala: “En el oeste de Estados Unidos, los últimos 22 años han sido el período más seco desde al menos el año 800 dC” Un tiempo que abarca más de 1,200 años.
Esto es importante para nosotros en un artículo dirigido a las operaciones de yacimientos petrolíferos, porque se requiere agua, y grandes cantidades de ella, para sacar el petróleo y el gas del subsuelo en los yacimientos de esquisto de EE. UU. que generan la mayor parte de nuestra producción nacional.
Profundizando desde aquí. Lo que está emergiendo rápidamente en fracturación y eliminación de agua producida en formaciones de esquisto hiperactivas como el Pérmico, es el movimiento hacia el reciclaje. Esto está siendo impulsado por los propios objetivos ESG de las empresas de producción sostenible y reducción de su huella de carbono en las operaciones de fracking, así como por las crecientes preocupaciones del gobierno. Las preocupaciones son impulsadas por el aumento de la actividad sísmica en los campos petroleros que se están fracturando.
La actividad sísmica, un nombre elegante para los terremotos en este caso, en áreas donde antes se desconocía, está levantando banderas rojas y enfocando una lente de mitigación en las empresas que buscan aumentar o mantener la producción de petróleo. Esto no es una moda pasajera o algo que va a desaparecer. Rystad señala en un artículo reciente publicado en su boletín mensual:
“El mercado del agua de los yacimientos petrolíferos está preparado para un 2022 muy interesante. La actividad de fusiones y adquisiciones, las respuestas regulatorias a la sismicidad inducida y el aumento de los volúmenes de agua producida en los 48 estados inferiores de EE. UU. han preparado el escenario en 2021 para lo que sin duda serán las condiciones de mercado más dinámicas. en un segmento de campos petroleros en crecimiento”, dice Ryan Hassler, analista senior de Rystad Energy”.
Se necesita agua para fracturar, no hay sustituto. Es una pata del triunvirato del fracking: bombeo, arena y agua. Millones de galones por pozo, como hemos señalado. Cuando están en producción, los pozos producen agua que debe ser tratada. Con los precios del petróleo actuales, puede permitirse bombear un pozo con un corte de agua en el percentil 90. Eso significa que cuando sumas los dos, ¡hay mucha agua que necesita tratamiento!
El Rystad artículo señala que más de una docena de operadores con permisos de eliminación en el Área de Respuesta Sísmica-SRA de Gardendale, que afectan los pozos que bombean hacia la formación Ellenberger, están bajo revisión regulatoria, con impactos profundos que afectan a algunos.
ConocoPhillips experimenta la mayor pérdida de capacidad de eliminación, con un total de 186,000 150,000 barriles cerrados, seguido por Rattler Midstream con 120,000 XNUMX barriles y Wasser Operating y Fasken Oil and Ranch, cada uno con una pérdida de XNUMX XNUMX barriles de capacidad de eliminación permitida. Si no se presenta otra solución, estas empresas podrían enfrentarse a la reducción de las operaciones en esta área.
Rystad continúa señalando: “La mejor manera de protegerse contra la regulación y el costo es invertir ahora en la red de reciclaje necesaria para manejar futuros barriles de agua. En la ronda más reciente de informes de sustentabilidad, muchos operadores han sido más transparentes sobre su administración del agua, informando métricas estandarizadas para que las analice la comunidad inversora. En 2022, es probable que se establezcan incluso más marcos para calcular las puntuaciones ESG y comparar a los operadores en sus prácticas de gestión del agua, al igual que en las emisiones. Las inversiones deben hacerse hoy para adelantarse a la curva y posicionarse bien para 2022”.
Hasta ahora hemos identificado el desafío y perfilado el alcance del problema. En el resto de este artículo, revisaremos dos empresas que son especialistas en recuperar el agua de reflujo que se recibe después de una fractura cuando el pozo se pone en producción por primera vez, y agua producida, agua producida junto con petróleo y gas. Ofrecen servicios de reciclaje tanto in situ como centralizados para la industria.
El primero que revisaremos, Select Energy Services, (NYSE:WTTR) es un poco más pequeño que los dos en términos de huella e ingresos, pero recientemente se le adjudicaron algunos contratos importantes que aumentarán los ingresos a medida que comiencen a recibir servicio. La siguiente que veremos es ARIS Water Services, (NYSE:ARIS), una empresa que acaba de salir a bolsa el año pasado con gran fanfarria. Ambos se venden con un sólido descuento respecto de los máximos recientes gracias a la opción de venta de la Fed y las preocupaciones sobre la demanda de crudo. Presentaremos el caso de ambos y le sugeriremos uno como la mejor opción teniendo en cuenta todos los factores.
Seleccionar servicios energéticos
Las acciones de Select Energy Services, Inc no se han movido mucho en los últimos cuatro meses, una época en la que muchos de los nombres del sector Oilfield Service (OFS) se han duplicado. Esto es una rareza, como si los frackers como Liberty Energy (NYSE:LBRT) se duplicaran y los proveedores de arena como US Silica Holdings (NYSE:SLCA) hicieran lo mismo, ¿por qué WTTR no lo ha hecho mejor? Es, después de todo, la tercera pata del triunvirato del fracking. La compañía ha estado en un ritmo de adquisición tórrido, engullendo cuatro compañías en el último año y medio, y el costo de capital y la quema de efectivo involucrada es probablemente la razón de al menos parte del bajo rendimiento de las acciones.
Ahora, para ser justos, las dos empresas que cité anteriormente como ejemplos de rendimiento superior han caído entre un 15 y un 20 % debido a las rebajas de valoración y la debilidad de los precios del petróleo en las últimas dos semanas. Lo llamo el "desmayo de junio". Desde ese punto de vista, el desempeño de WTTR, habiendo casi tocado los $10 a mediados de junio, no parece tan malo. Todavía mantengo que están sucediendo muchas cosas generalmente positivas para WTTR:
Reducción del número de acciones; bajaron 2.6 mm las acciones en el primer trimestre.
Crecimiento (rápido) en el negocio central de reciclaje de agua (impulsado en parte por el aumento de la sismicidad en el Pérmico); hasta un 25% trimestral.
Crecimiento en el negocio de productos químicos; hasta un 15% trimestral.
Crecimiento en el mercado de fracturamiento más amplio; Los diferenciales de fracturación han aumentado un 30 % este año.
Aumento de márgenes en todas las líneas de negocio.
Select persigue el negocio de tratamiento de agua en tres niveles. Brindan servicio directo en el sitio del pozo para operaciones de fracturamiento y reciclaje de agua producida, en su segmento de Servicios de agua. El negocio de infraestructura de agua construye distribución de tuberías, centros de reciclaje y redes de recolección de campo. La compañía también participa en el espacio de productos químicos para campos petrolíferos, un negocio que se ha visto mejorado por una adquisición reciente: Servicios Energéticos Completos, para facilitar ese negocio. Este acuerdo trajo personal capacitado, una prima en estos días y una mayor huella en los yacimientos de esquisto donde eran jugadores marginales. La química de producción juega con las fortalezas de la compañía, y hay muchas sinergias que surgen con la fusión.
La compañía realizó una serie de otras adquisiciones en 2021, como muestra la siguiente diapositiva. Centrándose en las empresas que complementaron y ampliaron su flujo de agua existente y el negocio de agua producida, estas adquisiciones agregaron $ 300 mm de ingresos de tasa de ejecución. Estos nuevos negocios trajeron clientes e ingresos, pero el capex involucrado en la compra e integración de estas nuevas empresas ha sido un lastre para el desempeño de la acción.
Una vez que junta estas bases de activos, realmente se complementan entre sí de manera significativa cuando considera su alcance y tecnologías discretas. La industria ha pasado de agua dulce a agua producida, por así decirlo, el agua se ha vuelto más sucia y la química es muy importante cuando la aplica para hacer que esa fuente de agua sea utilizable, así como la química es muy importante cuando realmente usa el agua y el el proceso de fractura es una solución de agua más sucia es la química.
WTTR Finanzas Q-1, 2022
Los ingresos del primer trimestre de 2022 fueron de $294.8 millones en comparación con los $255.1 millones del cuarto trimestre de 2021. Los ingresos netos del primer trimestre de 2022 fueron de $8.0 millones en comparación con los $11.2 millones del cuarto trimestre de 2021.
El margen bruto total fue de 8.4% en el primer trimestre de 2022 en comparación con 7.0% en el cuarto trimestre de 2021 y (3.1)% en el primer trimestre de 2021. Margen bruto antes de depreciación y amortización ("D&A") para el primer trimestre de 2022 fue del 17.4% en comparación con el 16.6% del cuarto trimestre de 2021 y el 12.0% del primer trimestre de 2021.
El EBITDA ajustado fue de $32.2 millones en el primer trimestre de 2022 en comparación con $26.4 millones en el cuarto trimestre de 2021 y $0.9 millones en el primer trimestre de 2021. El EBITDA ajustado se vio afectado negativamente por la deducción de $11.4 millones del precio de compra de ganga no recurrente ganancias que beneficiaron a la Utilidad Neta durante el trimestre relacionada con nuestra reciente actividad de adquisición.
El flujo de efectivo de las operaciones para el primer trimestre de 2022 fue de ($18.6) millones en comparación con ($2.4) millones en el cuarto trimestre de 2021 y ($3.9) millones en el primer trimestre de 2021. Flujo de efectivo de las operaciones durante el primer trimestre de 2022 fue significativamente impactado por un 44.9 millones de dólares uso de efectivo para financiar las necesidades de capital de trabajo de la empresa, incluida la liquidación de los pasivos adquiridos de Nuverra
La liquidez total fue de $213.3 millones al 31 de marzo de 2022, en comparación con $202.9 millones al 31 de diciembre de 2021. La Compañía tenía capacidad de endeudamiento disponible en virtud de su línea de crédito vinculada a la sustentabilidad y su línea de crédito anterior al 31 de marzo de 2022, y 31 de diciembre de 2021, de aproximadamente $188.5 millones y $117.1 millones, respectivamente.
WTTR compró $ 16 mm de sus acciones en el primer trimestre y le quedan $ 1 mm en autorización. Espero que salten por todo esto con los precios donde están. Eso sacaría de circulación otras acciones de 25-3 mm. Eventualmente, esto por sí solo aumentará el valor de las acciones.
Resumiendo para Select. Tiene una empresa sólida que ha utilizado el efectivo disponible para expandir su presencia en el mercado y su alcance tecnológico durante el último año. Los ingresos y los márgenes están aumentando en todos los segmentos de negocio. Como se señaló, el mercado más amplio de fracturación y producción se está expandiendo para respaldar la producción de petróleo y gas. Creo que WTTR es un caso de inversión sólido a los precios actuales. Los analistas son moderadamente optimistas en la acción, con 2 de los 3 que lo cubren calificándolo como una retención. Los objetivos de precios oscilan entre $8.50 y $12.00, con una mediana de $11.50. Si alcanzaran el extremo superior de ese rango, equivaldría a un crecimiento de casi el 80%.
Select es claramente una opción sólida en este sector, pero estamos aquí para elegir lo mejor de dos empresas en el mismo sector de servicios, así que ahora echaremos un vistazo a ARIS.
ARIS
Como veremos, en ARIS tenemos un proveedor bien capitalizado de servicios de agua para la industria de fracturación. Para resumir rápidamente lo que discutimos anteriormente en la revisión de Select, el mercado de tratamiento de agua de fracturación está creciendo debido a la demanda de petróleo y gas, y al requisito absoluto de que estos recursos se utilicen mejor que en el pasado. La sismicidad en algunos yacimientos de esquisto genera preocupaciones regulatorias que obligan al reciclaje frente a la eliminación.
ARIS Water Solutions, (NYSE:ARIS) solo salió a bolsa el otoño pasado. ConocoPhillips, (NYSE:COP) dio un gran voto de ratificación a la empresa, tomando una participación de casi el 40%, y otorgarle un contrato para administrar su fractura y agua producida. También contribuyó a la gestión del agua activos midstream recogidos en Concho Resources adquisición en 2020. Algunas de las razones por las que COP vio la necesidad de invertir en una empresa como ARIS se harán evidentes más adelante en este artículo. Instituciones, Fondos Mutuos y ETF's también han comprado ARIS en gran manera también.
La empresa participa en el mismo espacio de reciclaje e infraestructura de agua producida/fracturación que Select Energy Services. Un caso que se vuelve más convincente cada día en el colapso actual del mercado. Creo que los precios más altos del petróleo están aquí para quedarse, simplemente no hay suficientes cosas, y eso establece una tendencia alcista continua para las compañías petroleras y las compañías que les brindan servicios.
ARIS ha subido un 30 % desde el precio de su oferta pública inicial, pero ahora está retrocediendo junto con todo lo demás en el “Fed puso” berrinche de mercado ahora en marcha. En este artículo, echaremos un vistazo a ARIS y veremos si hay un caso de inversión y en qué nivel podemos meter el dedo del pie.
La empresa ha hecho un movimiento significativo en el espacio del reciclaje, firmando recientemente un contrato a largo plazo con Chevron (CVX) Esta es una gran victoria para la empresa. CVX tiene públicamente comprometida con el crecimiento producción en el Pérmico, apuntando a un millón de BOEPD para 2025. Cuando agrega contratos similares con ConocoPhillips, una empresa que también está creciendo en Permian, haber comprado los activos de Shell el año pasado por $ 10 mil millones, además de su compra de Concho Resources por $ 9.7 mil millones en 2020, y otros, tiene un libro de negocios repetible que proporcionará flujos de efectivo en constante aumento a mediados de esta década.
El gráfico anterior muestra el diseño centrado en la cuenca de Delaware de la red de distribución y procesamiento de ARIS.
La Tierra del Pacífico de Texas La alianza es un golpe maestro de pensamiento estratégico para ARIS. TP&L posee en cuota más de 800 XNUMX acres, principalmente en el Pérmico y la alianza habilita instalaciones y derechos de paso que de otro modo no serían posibles. Este acuerdo afecta a TP&L de dos maneras, ya que son los arrendadores de gran parte de las tierras de propiedad privada a las compañías petroleras. Tyler Glover, CEO de TP&L lo resumió en el comunicado de prensa:
“Hacer que Aris desarrolle una infraestructura estratégica adicional en la superficie de TPL ampliará y mejorará aún más nuestra capacidad para atender a operadores y clientes. Al trabajar con Aris, impulsaremos más volúmenes de agua en la superficie en acres de TPL y facilitaremos un mayor desarrollo del operador en nuestra superficie en acres de regalías de petróleo y gas”.
Entonces tienes un lista de liderazgo de campo petrolero de primera línea, dirigida por Bill Zartler como presidente ejecutivo. Zartler también dirige otra empresa OFS que hemos revisado en el pasado. Solaris Oilfield Infrastructure, (NYSE:SOI), proporciona silos de arena móviles, mezcladores de arena y transportadores para soporte de operaciones de fracturamiento de campo.
Resultados del primer trimestre de 1 de Aris Water Solutions
Los ingresos crecieron ~5% a $71 mm en volúmenes de 1.2 mm bbl de agua por día. Esto fue liderado por casi triplicarse año contra año de los volúmenes de agua producida a 273K BPD. El EBITDA ajustado aumentó a $35.9 mm, un 54% más YoY. Los márgenes por bbl aumentaron a $ 026 desde $ 0.14 año contra año. Capex se redujo a la mitad año contra año a $9.8 mm. La empresa tiene $67 mm en efectivo, sin deudas a largo plazo y un revólver de $200 mm sin utilizar. La liquidez total fue de $267 mm. La compañía pagó un dividendo trimestral de $0.09 por el segundo trimestre.
La compañía apunta hacia un EBITDA de $ 140- $ 175 mm para todo el año y ~ $ 40 mm para el segundo trimestre. Capex también aumentará para respaldar el nuevo contrato CVX a $ 2- $ 140 mm por año completo.
Los analistas son descaradamente optimista sobre ARIS, con 7 de 10 calificándolo como COMPRA. El rango de precio objetivo va desde un mínimo de 18.63 hasta 26 dólares. La mediana es $24.
Sobre una base EV/EBITDA adelantado, la empresa cotiza a un múltiplo de 5.6X. No excesivo para una empresa con sus perspectivas de crecimiento.
Como he dicho, creo que el argumento a favor de la gestión del agua producida y de fracturación hidráulica es sólido. No hay petróleo de esquisto sin fracking. El agua sale de la tierra con el aceite. Debe recuperarse en el futuro en lugar de simplemente bombearlo al suelo. Empresas como ARIS deberían hacerlo bien. ARIS es un claro líder en este segmento de mercado.
Su comida para llevar
No todo el mundo está de acuerdo conmigo, pero creo que hay un fuerte impulso que empujará a las empresas OFS más alto. Aumentando la actividad, eso lo tenemos. Aumentar la rentabilidad, eso lo tenemos. Claro, hay inflación, pero en gran medida, las compañías OFS la transmiten.
En el caso de Select, nos dicen que los gastos de adquisición e integración que han quemado efectivo durante el último año han quedado atrás, y ahora el enfoque estará en mejorar los márgenes.
Creo que el WTTR se elimina del riesgo a los precios actuales. Eso no significa que vayan a subir, pero no veo muchas desventajas para nadie que tome una posición, en ausencia de la opción de venta de la Fed. Vimos un ejemplo de eso hoy. Lo veo como una tempestad en una tetera, eso pasará a medida que la demanda siga aumentando.
Un riesgo es la baja barrera de entrada. Select realmente no tiene un foso de tecnología, excepto los centros de reciclaje e impulsa el negocio con el precio y el servicio. Hay millones de compañías de agua y todas usan la misma tecnología. Eso significa que hay dos formas de crecer:
Usted hace negocios con el precio.
Usted compra cuota de mercado con adquisiciones.
Ambas son formas costosas de ir tras los negocios.
Con una capitalización de $971 mm y una tasa de ingresos anual de $1.2 millones, la relación es de 8, lo que los sitúa muy por delante de los mediana del sector de 1.87. Si usamos ese mismo múltiplo de 2X, ¡entonces Select es un doble potencial de los niveles actuales! El programa de recompra de acciones solo aumentará el valor de las acciones.
Ahora para ARIS. Los analistas son descaradamente optimista sobre ARIS, con 7 de 10 calificándolo como COMPRA. El rango de precio objetivo va desde un mínimo de 18.63 hasta 26 dólares. La mediana es $24. Sobre una base EV/EBITDA adelantado, la empresa cotiza a un múltiplo de 5.6X. No excesivo para una empresa con sus perspectivas de crecimiento.
Creo que el argumento a favor de la fracturación y la gestión del agua producida es sólido. No hay petróleo de esquisto sin fracking. El agua sale de la tierra con el aceite. Debe recuperarse en el futuro en lugar de simplemente bombearlo al suelo. Empresas como ARIS deberían hacerlo bien. ARIS es probablemente el líder indiscutible en este espacio y es nuestra elección para invertir en el espacio del agua de fracturación.
Creo que hay tres cosas que diferencian a ARIS de Select Energy Services. El primero es la alianza con Texas Pacific Land. No se puede subestimar el valor de su huella en el Pérmico, el área con la actividad más intensa. Los derechos de paso y los arrendamientos de uso de superficie son caros y difíciles de negociar. ARIS ha resuelto gran parte de este riesgo en esta alianza, y creo que eso les da un "foso" o una ventaja competitiva.
El segundo es su éxito en los centros de reciclaje con Chevron y ConocoPhillips. Estos son la ola del futuro en la gestión del agua producida y fracturación. Eso está fuera de discusión. Los centros de reciclaje proporcionan volúmenes y los ingresos que los acompañan y crean un acuerdo muy "pegajoso" con los clientes.
Por último, tenemos la infraestructura de recolección de midstream que contribuye a los ingresos y brinda una fácil garantía de transporte de productos con un bajo impacto ESG. Esta es una ventaja definitiva que diferencia a ARIS de sus competidores.
Como suele ocurrir en estas comparativas, no hay malas elecciones. A cualquiera de las dos compañías les irá bien en los próximos años a medida que se intensifique el enfoque en la gestión del agua. En esta comparación, pensamos ARIS es la mejor opción para el crecimiento y un ingreso modesto. La compañía declaró un dividendo trimestral de $0.09 para el segundo trimestre. Esta es una señal de confianza por parte de la gerencia en el potencial de crecimiento del negocio. Los inversores con un perfil de riesgo moderado deben considerar detenidamente si ARIS califica un lugar en su cartera.
Por David Messler para Oilichelin
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