Los bonos del Tesoro dejarán los bonos de Europa en el polvo, dicen los inversores

(Bloomberg) — La lucha contra la inflación en Europa se prolongará durante tanto tiempo que empañará el atractivo de la deuda de la región este año, según muestra una encuesta de inversionistas.

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La tasa de depósito del Banco Central Europeo superará el 3.5% después de otros 1.5 puntos porcentuales de aumentos, según más de un tercio de los 201 inversores en la última encuesta MLIV Pulse. Un 15% adicional lo ve dirigiéndose al 4% o más, lo que sería un nivel récord. Eso ayuda a explicar la fuerte convicción de los encuestados de que los bonos de la zona del euro tendrán un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro estadounidense este año.

La Reserva Federal "parece más cerca de terminar el ciclo que el BCE" y también hay "mayor incertidumbre" sobre dónde alcanzan su punto máximo las tasas de la zona euro, dijo Rohan Khanna, estratega de tasas de UBS Group AG. Con posibles recortes de la Fed a finales de este año y una ola de oferta de los gobiernos europeos, el rendimiento superior de los bonos del Tesoro frente a los bonos es una de sus principales operaciones.

Las apuestas del mercado sobre la tasa máxima del BCE han disminuido en los últimos días, cayendo por debajo del 3.5% en julio, según los swaps vinculados a las reuniones del banco central. Más de la mitad de los encuestados ven que la tasa no alcanza su punto máximo hasta el tercer trimestre o más tarde.

No han faltado advertencias para los inversores por parte de los responsables políticos: los miembros del Consejo de Gobierno del BCE, Olli Rehn y Pablo Hernandez de Cos, son los últimos en decir que todavía hay subidas de tipos "significativas" por delante.

En el centro de sus preocupaciones está la medida central de inflación de la zona del euro, que excluye los alimentos y la energía. Se elevó a un máximo histórico del 5.2% en diciembre, incluso cuando la cifra general se redujo al 9.2%.

Mientras tanto, en EE. UU., la desaceleración de la inflación está alimentando las expectativas de que la Fed está a punto de frenar su agresivo ciclo de alzas. Los mercados ahora se inclinan hacia un aumento de 25 puntos básicos en febrero, que sería el más pequeño en casi un año. Jupiter Asset Management prevé que los rendimientos del Tesoro a 10 años caigan hasta un 2 %, en comparación con el 3.40 % actual, ya que la recesión mundial empuja a los inversores hacia los activos refugio.

Riesgo de explosión

La expectativa de un mayor endurecimiento significativo del BCE ayuda a explicar otra respuesta a la encuesta MLIV: alrededor del 72% de los inversores piensa que es muy probable o algo probable que el banco central tenga que usar su Instrumento de Protección de Transmisión, una herramienta de compra de bonos para mitigar el estrés financiero. .

Compare eso con los comentarios de los funcionarios del BCE, quienes han dicho que esperan que el TPI no se utilice y que su sola existencia sea suficiente para evitar ventas masivas injustificadas en los bonos soberanos de mayor riesgo de la región.

"Creo que existe una probabilidad no trivial de que se utilice el TPI, si se piensa en aumentar las tasas y en la oferta masiva que se avecina", dijo Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income. “No pueden darse el lujo de que se exploten los untables italianos”.

Una postura agresiva continua del BCE podría descarrilar las ganancias de la deuda alemana en lo que va del año y elevar los rendimientos a 10 años cerca del 3% este trimestre, desde alrededor del 2.2% actual, según los estrategas de Societe Generale SA. Como resultado, más de las tres cuartas partes de los encuestados favorecieron a los bonos del Tesoro sobre los bonos de la zona del euro este año.

Si bien la inflación general de Europa puede ser difícil, al menos está bajando. El clima templado ha hecho que el precio del gas natural se desplome a medida que cae el consumo de combustible, y las reservas están más llenas de lo habitual para esta época del año. Eso lleva a más del 60% de los participantes de la encuesta MLIV a pensar que ahora se puede evitar una crisis energética en Europa en 2023.

Las perspectivas económicas se han recuperado tanto que los economistas de Goldman Sachs Group Inc. ya no predicen una recesión en la zona euro para 2023. Ahora esperan que el producto interno bruto crezca un 0.6 % este año, en comparación con un pronóstico anterior de una contracción del 0.1 %.

Además, se espera que el cambio radical de China de su política Covid Zero impulse la demanda de productos europeos de la segunda economía más grande del mundo. No sorprende que los encuestados consideren que los valores de lujo y otros bienes de consumo discrecional de Europa son los principales beneficiarios, seguidos de los viajes y el turismo.

Las acciones europeas en el cuarto trimestre tuvieron su mejor desempeño en relación con sus pares estadounidenses en términos de dólares; ese notable rendimiento superior ha continuado en 2023. Las valoraciones relativamente baratas ayudaron. El índice Stoxx Europe 600 cotiza a una relación precio-beneficio a 12 meses de más de 12 veces, en comparación con el S&P 500 en alrededor de 17. La prima de las acciones de EE. UU. es históricamente costosa.

La reapertura de China también es un factor positivo. Alrededor de un tercio de los encuestados dijo que el lujo y otros sectores discrecionales se beneficiarían más de la reapertura de China, mientras que otro 23% dijo que el turismo y los viajes. Europa es el hogar de algunos gigantes del lujo, incluidos LVMH y el propietario de Gucci, Kering SA. El índice MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods ha ganado el doble que el Stoxx 600 en lo que va del año. Los niveles de precios de las acciones de lujo cotizan por encima de los objetivos de los analistas.

Si bien tanto las acciones como los bonos del Tesoro de EE. UU. están en racha en lo que va de enero, la mayoría de los inversores profesionales y minoristas creen que los que tienen bonos terminarán con mejores rendimientos en el próximo mes. Las perspectivas a largo plazo para las acciones también parecen difíciles, según Marija Veitmane, estratega sénior de activos múltiples de State Street.

“El estado actual de la economía estadounidense es razonablemente fuerte y eso está generando presión inflacionaria”, dijo en una entrevista con Bloomberg TV el viernes. “La Fed tendrá que mantenerse bastante agresiva durante más tiempo, sin recortes, y eso significa una recesión más profunda más adelante. En ese mundo, prefieres los bonos a las acciones”.

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–Con la asistencia de Simon White, Heather Burke y Alicia Diaz.