¿Capitalizar gastos o no? No importa.

A medida que los factores de valor tradicionales y la inversión en valor, en general, pierden su brillo, los inversores han recurrido a viejos trucos, como la capitalización de gastos, para justificar la compra de acciones a niveles sobrevalorados.

Aunque el comprador tenga cuidado. Este informe muestra, matemáticamente, que capitalizar gastos es, en gran medida, una tontería. La capitalización de gastos no tiene ningún efecto en el flujo de caja libre (FCF)[1] y tiene poco impacto en el retorno del capital invertido (ROIC) de una empresa, excepto para disfrazar empresas pobres[2].

Capitalización vs. Gastos: lo que significa

En general, una empresa puede gastar o capitalizar un costo determinado, una decisión que afecta el lugar donde aparece el costo en los estados financieros de una empresa.

• Gastos: el costo se registra en el estado de resultados en el período en que se incurre en el gasto.
• Capitalizando: el costo se registra en el balance general como un activo y la amortización de ese activo reemplaza el gasto en el estado de resultados.

Supuestos clave que se deben hacer al capitalizar gastos

Antes de optar por capitalizar un gasto, se deben hacer suposiciones clave que afecten materialmente los resultados.

Supuesto 1: ¿Durante cuántos años se debe capitalizar el gasto? Al capitalizar un gasto, se debe hacer una suposición sobre su vida útil, que determina el gasto de depreciación/amortización informado en el estado de resultados y el valor del activo capitalizado en el balance general. Por ejemplo, si una empresa compra un tractor por $100 y asume una vida útil de 5 años, entonces, la empresa registra un activo de $80 en su balance general y un gasto de depreciación de $20 en su estado de resultados en el primer año de vida útil del activo. .

En la Figura 1, presento el impacto de diferentes supuestos de vida útil. Como se muestra, cuanto mayor sea la vida útil supuesta de la I+D, menor será el costo de amortización en el estado de resultados y mayor será el activo registrado en el balance.

Figura 1: Los supuestos de vida útil más larga reducen los gastos en el estado de resultados

Este análisis se basa en una empresa hipotética con $100 millones en ingresos que aumenta sus ingresos un 12 % al año con un gasto en I+D del 40 % de los ingresos cada año. Haga clic aquí para obtener una copia del modelo utilizado para producir este análisis.

Supuesto 2: ¿Cuándo debe comenzar el proceso de capitalización? Para una empresa con varios años de historial operativo, los analistas pueden elegir entre dos opciones para iniciar el proceso de capitalización:

1. Comenzar en el período actual hacia adelante: Esta opción elimina la comparabilidad con los resultados de años anteriores.
2. Inicio en el primer año de I+D: Esta opción reducirá el impacto de la capitalización en el período actual y puede que no produzca resultados materialmente diferentes de no capitalizar. Como se muestra en la Figura 4 y la Figura 5, a largo plazo, la diferencia entre la amortización de la I+D y la I+D real se reduce a casi cero.

Elija lo que elija, la transparencia es clave. Sin una divulgación clara de cuándo comienza la capitalización de los gastos, los inversores carecen de la información necesaria para evaluar adecuadamente la investigación basada en ella.

La capitalización de gastos proporciona un gran impulso a las ganancias

En el corto plazo, la decisión de una empresa de capitalizar tiene un gran impacto en las ganancias. La Figura 2 ilustra cómo se ve el estado de resultados del 1T22 fiscal de Microsoft (MSFT) utilizando el método de gastos, y cómo se vería al capitalizar los gastos de I+D y ventas y marketing. Para este ejemplo, los gastos de I+D se capitalizan durante cinco años y los gastos de ventas y marketing se capitalizan durante tres años.

Si Microsoft capitalizara I+D y ventas y marketing en el 1T22 fiscal, sus ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) serían un 37 % más altas que el método de gastos elegido. Haga clic aquí para ver el modelo utilizado para producir estos resultados.

Figura 2: Capitalización frente a gastos: impacto en el estado de resultados del 1T22 fiscal de Microsoft

La capitalización no tiene impacto en el flujo de caja libre

Si bien la capitalización de gastos brinda un gran impulso a las ganancias a corto plazo, no tiene impacto en el flujo de caja libre de una empresa porque simplemente traslada el gasto del estado de resultados al balance general.

Las Figuras 3 y 4 muestran cómo el flujo de efectivo libre permanece sin cambios en el escenario 1 y el escenario 2 descritos a continuación[3].

1. Escenario 1: los costos se contabilizan como gastos
2. Escenario 2: los gastos de I+D y ventas y marketing se capitalizan en 5 y 3 años, respectivamente
3. Escenario 3: los gastos de ventas y marketing se capitalizan, los gastos de I+D se contabilizan como gastos
4. Escenario 4: los gastos de I+D se capitalizan, los gastos de ventas y marketing se contabilizan como gastos

En cada escenario, la compañía hipotética tiene $100 millones en ingresos en el primer año y:

1. Los ingresos crecen un 12% cada año
2. I+D equivale al 40 % de los ingresos cada año
3. Las ventas y el marketing equivalen al 15 % de los ingresos cada año
4. Los gastos se capitalizan a partir del año 1

Escenario 1: gasto en I+D y ventas y marketing

En este escenario, gasto tanto en I+D como en ventas y marketing. La Figura 3 muestra el estado de resultados, junto con NOPAT, el margen de NOPAT, el capital invertido, el ROIC y el FCF cuando los costos se gastan cada año.

La empresa de ejemplo en el Escenario 1 genera $6 millones en flujo de caja libre en el año 11, NOPAT es de $52 millones y el capital invertido es de $561 millones.

Figura 3: Ejemplo de finanzas: escenario 1: los costos se gastan ($ en millones)

Escenario 2: I+D y ventas y marketing se capitalizan

En este escenario, capitalizo tanto I+D como ventas y marketing. La empresa de ejemplo en este escenario genera el mismo FCF en cada período que el escenario 1.

FCF es idéntico porque los gastos reales de la empresa siguen siendo los mismos, a pesar de que se divulgan en diferentes lugares. En otras palabras, el aumento de NOPAT en el Escenario 2 frente al Escenario 1 se compensa exactamente con el aumento en el cambio en el capital invertido en el Escenario 2 frente al Escenario 1.

Figura 4: Ejemplo de escenario financiero 2: capitalización de I+D, ventas y marketing (en millones de dólares)

La capitalización también tiene poco impacto en el ROIC a largo plazo

La Figura 5 muestra el impacto en el ROIC de una empresa en los cuatro escenarios descritos anteriormente. A mayor capitalización de gastos, mayor ROIC en los primeros años. Sin embargo, dentro de unos años, el ROIC, como los flujos de efectivo libres, es el mismo sin importar cuántos gastos se capitalicen.

En cualquiera de los escenarios donde se capitalizan los gastos, el ROIC es mayor en los primeros años porque la capitalización de los gastos mejora el estado de resultados y el Margen NOPAT más de lo que grava el capital invertido. Mover los gastos del estado de resultados al balance general aumenta las ganancias más de lo que perjudica la eficiencia del capital.

Por ejemplo, en el año 1, el NOPAT en el Escenario 2 es tres veces más alto que el NOPAT en el Escenario 3, pero el capital invertido en el Escenario 1 es solo un 2 % más alto que en el Escenario 18. Sin embargo, a medida que la amortización de los gastos capitalizados aumenta con el tiempo, la Disminuye el impulso desproporcionado a las ganancias.

Figura 5: Escenarios de capitalización de gastos y el impacto en el ROIC

El efectivo es el rey

Como se muestra arriba, la capitalización de gastos no afecta la economía subyacente de las empresas, aunque puede hacer que las EPS y el ROIC sean engañosamente más altos a corto plazo.

No deje que la contabilidad creativa lo engañe, concéntrese en la economía del negocio

Sería negligente si no mencionara dos trucos contables populares para hacer que las empresas parezcan más rentables y valiosas sin importar cuánto gasten.

1. Asumir que los gastos no existen al sacarlos de la cuenta de resultados y nunca ponerlos correctamente en el balance, o
2. Valorar la empresa en base al valor capitalizado de los gastos.

Si bien los inversores más exigentes descartarían estos enfoques por carecer de integridad contable, he visto un interés creciente en estos enfoques, aunque solo sea porque permiten a los inversores justificar las valoraciones astronómicas de las empresas en el mercado actual.

En lugar de inventar nuevas matemáticas para explicar la valoración de una empresa, sería mejor que los inversores utilizaran datos fundamentales más fiables, que se ha demostrado que generan alfa novedoso, que llegan al núcleo de los flujos de efectivo y la rentabilidad real de una empresa. Solo entonces, los inversores pueden superar los defectos de la investigación tradicional y comprender realmente la valoración de una empresa.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.

Apéndice: Datos para los Escenarios 3 y 4

A continuación, proporciono los datos detrás de los escenarios 3 y 4 anteriores.

Escenario 3: Los gastos de ventas y marketing se capitalizan mientras que los gastos de I+D se gastan

En este escenario, capitalizo los gastos de ventas y marketing y gasto los gastos de I+D. La Figura I muestra cómo este tratamiento afectaría a NOPAT, capital invertido, FCF, margen de NOPAT y ROIC.

Figura I: Ejemplo de finanzas: Escenario 3: gasto en I+D y capitalización de ventas y marketing

Escenario 4: Los gastos de I+D se capitalizan mientras que los gastos de ventas y marketing se contabilizan como gastos

En este escenario, capitalizo I+D y gasto en ventas y marketing. La Figura II muestra cómo este tratamiento afectaría a NOPAT, capital invertido, FCF, margen de NOPAT y ROIC. Una vez más, FCF sigue siendo el mismo en el Escenario 4 y en todos los demás Escenarios. El ROIC es mayor en el Escenario 4 que en el Escenario 3 en los primeros años, dado que la I+D es un gasto mayor que se capitaliza. Sin embargo, con el tiempo, la amortización y el mayor capital invertido dan como resultado un ROIC similar.

Figura II: Ejemplo de finanzas: Escenario 4: capitalización de I+D y gasto en ventas y marketing

[1] El flujo de caja libre es igual a NOPAT menos el cambio en el capital invertido.

[2] La investigación de inversiones de mi empresa puede brindar un análisis del desempeño corporativo en función de los gastos capitalizados y no capitalizados.

[3] Presento detalles sobre los escenarios 3 y 4 en el Apéndice. Haga clic aquí para obtener una copia del modelo utilizado para producir cada escenario.