El comercio estrangulado da a los bajistas del euro aún más razones para vender

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El euro corre el riesgo de sufrir más pérdidas este invierno, ya que los fabricantes de la región se enfrentan al entorno más desafiante en décadas.

Los precios récord del gas natural han sumido a Europa en una crisis, y los líderes empresariales se preparan para el riesgo de apagones y racionamiento de energía este invierno. En Alemania, el costo de las importaciones en relación con las exportaciones ha saltado a niveles vistos por última vez en la década de 1980.

Es una métrica que se está volviendo cada vez más alarmante para los operadores del euro, y ahora se están enfocando en escenarios económicos mientras lidian con los efectos de la guerra en Ucrania. Los estrategas advierten que un deterioro continuo en la balanza comercial debido a nuevas restricciones en el suministro de gas ruso y el aumento de los costos podría socavar los flujos que han respaldado a la moneda.

El euro aún cotiza por debajo de la paridad del dólar, incluso a pesar de las crecientes expectativas de que el Banco Central Europeo entregue un aumento de la tasa de 75 puntos básicos la próxima semana.

“La perspectiva es nefasta hasta que los precios se normalicen”, dijo Kaspar Hense, gerente senior de cartera de Bluebay Asset Management LLP. “El tema de que la paridad del poder adquisitivo está impulsando el cambio de divisas en segundo plano no ha muerto en absoluto”.

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La dependencia energética de Europa de Rusia es parte de un modelo económico que brindó un apoyo a largo plazo a la moneda común desde su creación. Dado que el flujo de efectivo para comprar productos supera habitualmente al capital que sale para pagar las importaciones, la demanda de euros se ha mantenido fuerte. Esa dinámica está cambiando.

La teoría dice que los tipos de cambio se ajustarán de acuerdo con los cambios en la cuenta corriente. Sin tales flujos de apoyo, una moneda puede volverse más "volátil y vulnerable" a los cambios en las condiciones externas, según los analistas de HSBC Holdings Plc.

Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc prevén que el euro caiga a 0.95 dólares en caso de un recorte más profundo y prolongado de los flujos de gas. Bluebay, que está corto en euros, ve que la moneda común cae "fácilmente" a ese nivel en los próximos meses.

Un ajuste prolongado a los términos de intercambio de la región aún no está en el precio del euro, según Karen Fishman, estratega de Goldman Sachs. La moneda cotiza a niveles que están en línea con el escenario base del banco de inversión de una leve recesión en la zona del euro a finales de este año.

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Si bien las reservas de gas se están llenando rápidamente, aún existe el peligro de un corte total del suministro ruso a la zona del euro que podría elevar los precios de la energía a nuevas alturas. Tal amenaza de un mayor deterioro de las perspectivas comerciales puede limitar el apoyo que el BCE puede brindar a la moneda a través de aumentos de tasas de interés más agresivos, con los inversores enfocados en las implicaciones para el crecimiento de la región.

"Es una situación muy, muy inusual", dijo Peter Kinsella, director de estrategia de divisas de Union Bancaire Privee Ubp SA. “El problema es que la eurozona y la economía europea están pasando por un shock exógeno macro muy grande y uno que la eurozona no ha visto, en realidad, nunca”.

Desde una perspectiva de valoración a largo plazo, las caídas en el crecimiento a largo plazo, la productividad y las tasas neutrales de la zona euro en relación con sus otras regiones sugieren que esta debilidad de la moneda puede estar justificada, según HSBC. Lo mismo ocurre con la libra, que cayó por debajo del nivel de 1.15 dólares por primera vez desde marzo de 2020 esta semana.

“La debilidad reciente se ha alineado con estas cuentas externas que empeoran”, escribieron estrategas como Dominic Bunning en una nota reciente. "Esto sugiere que puede haber más espacio para un exceso a la baja".

La próxima semana

La decisión de política del Banco Central Europeo del jueves encabeza el cronograma de la próxima semana, con la mayoría de los analistas anticipando un aumento de tres cuartos de punto, mientras que los mercados monetarios colocan un 70% de probabilidades en tal resultado.
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