Este fondo Odey explica cómo los cortos pueden impulsar indirectamente los rendimientos absolutos

El LF Brook Absolute Return Fund de Odey tuvo un cuarto trimestre desafiante con un rendimiento del -4.6 %, aunque su rendimiento para todo el año 2021 fue del 9.9 %. Por otro lado, el MSCI World Index ganó un 22.95 % en 2021. El fondo Brook ha disfrutado de una tasa de crecimiento anual compuesta del 12.9 % desde su creación en 2009.

En su carta del cuarto trimestre a los inversionistas, James Hanbury de Brook Asset Management dijo que su libro corto en realidad dio un impulso considerable a su rendimiento general en 2021. En medio de la investigación del Departamento de Justicia de EE. UU. sobre la venta corta de fondos de cobertura, esta declaración es importante porque demuestra cómo los cortos no necesariamente tienen que registrar rendimientos positivos para tener un impacto positivo en la cartera general de un fondo de cobertura.

También informó que a sus seis principales posiciones largas les fue mal el año pasado, en contra de su historial de rendimiento superior significativo de sus posiciones largas más grandes. Usaron la debilidad para agregar a esas posiciones de alta convicción.

mayores detractores

Desde 2009, las seis posiciones principales del fondo Brook han generado un rendimiento promedio del 22.1 % anual hasta fines de 2020. Estadísticamente, estas posiciones son donde el fondo genera la mayor cantidad de alfa como porcentaje de la posición, pero 2021 fue el primer año que no siguió la tendencia. Sin embargo, al resto de la cartera larga del fondo le fue bien en 2021, otorgándole un alfa esencialmente neutral y una rentabilidad del 26.11 % para la cartera larga en general.

El año pasado, el mayor detractor fue AO World, que según Hanbury fue su "ejecutor estrella" en 2020. AO World es un desafío en las áreas de audio, televisión, informática, juegos y dispositivos móviles, lo que significó que enfrentó lo peor de los problemas de la cadena de suministro porque sus pedidos no estaban al principio de la cola.

Hanbury cree que los problemas que enfrentó la empresa son temporales y que respondió de una “manera de alta calidad” poniendo a sus clientes en primer lugar e invirtiendo en el crecimiento. Además, AO World aumentó su participación de mercado en 2021.

El año pasado, el segundo mayor detractor del fondo Brook fue Jet2, la posición de aerolínea de mayor convicción de Hanbury. El fondo no recortó la posición cuando recortó sus participaciones en otras aerolíneas debido a la mayor cautela sobre el espacio al final del primer trimestre.

Hanbury cree que los grandes problemas para Jet2 eran que el Reino Unido tenía algunas de las "políticas de vuelo más draconianas del mundo" y que su orientación cambiaba constantemente. Sin embargo, Hanbury dijo que Jet2 tiene uno de los balances más sólidos del sector y espera que gane participación.

Otros detractores importantes durante 2021 fueron IWG y Plus500.

Mayores contribuyentes largos

Oxford Nanopore y Frasers Group fueron los dos mayores contribuyentes del fondo Brook en 2021. Tras la exitosa salida a bolsa de Nanopore a fines de septiembre, aumentó su orientación en aproximadamente un 60 % en el punto medio. Nanopore impulsó su orientación nuevamente este mes, lo que significa que sus ingresos para la segunda mitad de 2021 terminarán siendo aproximadamente un 120% más altos que lo implícito en la OPI sobre una base de moneda neutral.

En diciembre, Frasers Group reportó sólidas ganancias que demostraron la salud de su negocio. La empresa aumentó sus ventas en un 24% y sus ganancias en más del 70%. Su generación de efectivo fue más fuerte que sus ganancias debido a su contabilidad conservadora, que implica el deterioro de todos los edificios y arrendamientos a los valores que tendrían si estuvieran desocupados.

Hanbury cree que la división más incomprendida e infravalorada de Fraser Group es Flannels, su división de artículos de lujo. Estima que Flannels aumentó sus ventas en alrededor de un 50%, con márgenes superiores al 20%. Hanbury cree que el grupo está en camino de alcanzar su objetivo de £ 2 mil millones para 2025, lo que le daría a Flannels solo un valor varias veces mayor que el de todo el grupo.

Otras exposiciones

El fondo Odey obtuvo sólidos rendimientos de sus exposiciones a materias primas, excluidos el petróleo y los metales preciosos, del 6.51 %. Con un 2.15 %, Glencore fue el principal contribuyente y la exposición de Brook al petróleo generó una sólida rentabilidad del 2.31 %. Los dos perforadores del fondo informaron desarrollos positivos durante el cuarto trimestre, con Noble ofertando por Maersk Drilling en una fusión de todas las acciones y Jon Fredriksen, uno de los mayores inversores en el espacio, adquiriendo una participación del 6% en Valaris.

Brook también disfrutó de un sólido rendimiento de su exposición bancaria del 5.87 % el año pasado. Su principal contribuyente en el espacio fue TCS, que ahora ha vendido. Hanbury señaló que la brecha entre las ganancias reportadas y las legales entre los bancos europeos se ha cerrado considerablemente. Por lo tanto, han estado acumulando capital y tienen mayores posibilidades de devolverlo a los accionistas.

El sector de la construcción del Reino Unido obtuvo una rentabilidad del 2.67 % para el fondo Brook en 2021, y sus nombres superaron significativamente al sector. Hanbury cree que los nombres que han elegido están mejor situados para hacer frente a la inflación que implica el mercado.

El fondo Odey agregó tres nuevas posiciones largas significativas en ABF, Flutter y Altice USA durante el cuarto trimestre. Hanbury agregó que su libro largo sigue estando sesgado hacia nombres de valor.

Cómo el libro corto le dio un impulso al libro largo

Hanbury informó que su libro corto perdió un 11.02% en términos absolutos en 2021, pero a pesar de eso, generó un alfa excepcionalmente fuerte de 7.88%. Ese alfa permitió que el fondo Odey tuviera un libro largo bruto más grande, aumentando indirectamente sus rendimientos absolutos.

El mayor contribuyente en el lado corto fue Peloton, que rindió un 3.25 % para el fondo Brook. La tesis del fondo de que la demanda de COVID para los productos de la compañía se extrapoló demasiado y que su poder de fijación de precios no era tan fuerte como creía el mercado. Peloton recortó sus precios varias veces el año pasado, lo que culminó con una importante advertencia de ganancias en el cuarto trimestre. El fondo Odey luego cerró la posición.

Dos de los principales cortos del fondo estaban en el negocio de las celdas de combustible de hidrógeno, ya que la administración del fondo aplicó el conocimiento que aprendieron al establecer su exitosa posición larga en Plug Power, uno de sus principales contribuyentes en 2020. Hanbury informó que el S&P Global Clean Energy Index se desplomó 27 % en 2021, pero sus cortos en Nel y Ballard tuvieron un desempeño significativamente inferior al del índice.

Nel añadió un 0.67 % a la rentabilidad del fondo Brook, mientras que Ballard contribuyó con un 1.48 %. Hanbury sigue creyendo que el hidrógeno jugará un papel importante en la transición energética, pero que muchas empresas en el espacio no tendrán éxito. Ambas empresas están perdiendo dinero y consumiendo efectivo.

Otros contribuyentes clave en el lado corto en 2021 fueron Ashmore y Chegg, y el fondo Brook cerró su posición en Chegg el año pasado. Los cortometrajes de cine del fondo también contribuyeron significativamente en 2021, y Hanbury cree que los problemas estructurales del espacio se hicieron aún más evidentes.

Detractores cortos significativos

Los mayores detractores del fondo Odey en el lado corto fueron sus posiciones cortas de capital privado de EQT y Partners Group, que restaron un 4.16% y un 1.89%, respectivamente. Hanbury dijo que aunque las condiciones para recaudar y vender se mantuvieron excepcionalmente favorables en 2021, las acciones de ambas compañías se revalorizaron “enormemente” durante el año.

El fondo retuvo ambas posiciones cortas, ya que a Hanbury le sigue preocupando que el mercado malinterprete la calidad de los informes financieros de Partners Group y la exposición cíclica de ambas empresas.

Hanbury caracteriza las posiciones en su libro corto como negociadas con altos múltiplos de ventas y ganancias, aunque hay una mezcla significativa en los tipos de empresas que están vendiendo.