Este fabricante sigue rodando

Hice de Allison Transmission Holdings (ALSN) una idea larga en junio de 2020, como parte de mi tesis "Ver a través de la depresión". Desde entonces, las acciones han subido un 6 % en comparación con una ganancia del 40 % para el S&P 500. Aunque las ganancias de la compañía se han recuperado desde la caída en la producción inducida por COVID, el precio de las acciones aún está por debajo de los niveles previos a la pandemia y ofrece una fuerte ventaja. a $134+/acción.

Las acciones de Allison Transmission podrían triplicarse según:

• Las ganancias de participación de mercado durante la recesión en la producción de toda la industria demuestran la fortaleza del modelo comercial.
• La continua escasez de mano de obra en la industria del transporte por carretera, la fuerte demanda de transporte y la innovación de productos brindan oportunidades para obtener ganancias adicionales en la participación de mercado.
• Los temores de que la empresa se vuelva irrelevante son exagerados, ya que Allison Transmission está bien posicionada para abastecer a una industria que cambia hacia la electrificación.
• La valoración actual de las acciones implica que las ganancias caerán permanentemente un 60% por debajo de los niveles actuales.

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 2/22/2022

Que esta funcionando

El rendimiento continúa en el transporte por carretera: Después de una "caída" en la producción durante 2020, los ingresos de la empresa y las ganancias principales experimentaron un aumento en 2021. Los ingresos de Allison Transmission en el 4T21 aumentaron un 20 % año tras año (YoY) y los ingresos de todo el año aumentaron un 15 % con respecto a 2020. Lo mejor de todo es que el crecimiento de los ingresos de la empresa condujo a una mejora interanual del 37 % en los ingresos básicos.

El segmento de piezas de servicio crece durante la interrupción de la cadena de suministro: Las interrupciones en toda la industria de las cadenas de suministro de los fabricantes de camiones impulsan a los operadores a dar servicio a los camiones más antiguos en sus flotas en lugar de reemplazarlos. Con un gran negocio de repuestos, Allison Transmission se beneficia del aumento en el gasto de mantenimiento. Los ingresos del segmento de repuestos de la compañía como porcentaje del total aumentaron del 20 % en 2019 (antes de la pandemia) al 22 % en 2021.

El líder de la industria toma cuota de mercado: Aunque la industria de fabricación de camiones ha enfrentado desafíos laborales y de la cadena de suministro desde la pandemia, la fortaleza de la operación de Allison Transmission posicionó a la empresa para aumentar su participación en cuatro de sus cinco mercados más grandes, según la Figura 2.

Figura 2: Participación de mercado de Allison Transmission: 2019 vs. 2021

La innovación de productos impulsa el crecimiento: Allison Transmission invierte en innovaciones para ayudar a la empresa a crecer en sus mercados existentes y nuevos con productos como:

• 3414 Regional Haul Series, que juega un papel clave en el aumento de su participación en el mercado de tractores Clase 8
• Serie Allison 1000, que logró una participación del 40 % en el mercado coreano de vehículos ligeros en el primer año de su lanzamiento
• La serie Allison 4000, que se utiliza en la minería de cuerpo ancho en China y tiene potencial para agregar $50 millones en ingresos anuales incrementales
• Serie Allison 3000, que incluirá la primera transmisión de 9 velocidades de la línea de productos
• Serie eGen Flex, que mejora la economía de combustible en un 25 % en comparación con los autobuses diésel convencionales
• Serie eGen Power, que son ejes eléctricos diseñados para reemplazar los sistemas de propulsión de camiones y autobuses convencionales
• FracTran, que está posicionado para crecer junto con la demanda a largo plazo de gas natural

EV es una oportunidad de crecimiento: La experiencia en fabricación, la capacidad de innovación, la experiencia con sistemas de propulsión eléctrica y las relaciones industriales de Allison Transmission posicionan a la empresa como un proveedor clave de sistemas de propulsión híbridos y eléctricos. Allison Transmission ya diseña y fabrica sistemas de propulsión híbridos y totalmente eléctricos, que están diseñados para ampliar el alcance. La empresa ya está dando resultados con sus ejes eléctricos utilizados en autobuses híbridos y camiones eléctricos.

Lo que no funciona

Las ventas y las ganancias todavía están por debajo de los niveles previos a la pandemia: A pesar de la mejora en 2021 con respecto a 2020, los ingresos de Allison Transmission en 2021 fueron un 11 % inferiores a los de 2019. Las ganancias principales en 2021 fueron un 15 % inferiores a los niveles de 2019. Sin embargo, la compañía espera alcanzar niveles cercanos a los previos a la pandemia en 2022. El punto medio de la guía de ingresos de la administración para 2022 es de $2.7 millones, lo que equivale a 2019. El extremo superior de la guía sería su mayor nivel de ingresos anuales hasta la fecha.

Es probable que continúe el aumento del gasto en I+D: Para enfrentar el desafío de adaptarse a la demanda cambiante, Allison Transmission invierte mucho en investigación y desarrollo (I+D). La empresa aumentó su inversión en I+D en el 4T21 un 25 % interanual hasta los 50 millones de dólares. Incluso con el aumento del gasto en I+D, la empresa genera mucho flujo de caja libre (FCF). En el 4T21, el FCF de Allison Transmission de $147 millones aumentó 27% año contra año y alcanzó su nivel más alto desde el 1T19.

Allison Transmission tiene un precio para que las ganancias caigan un 60% por debajo de los niveles TTM

La relación precio/valor económico en libros (PEBV) de Allison Transmission de 0.4 significa que el precio de las acciones está pensado para que las ganancias caigan, de forma permanente, en un 60 % desde los niveles actuales. A continuación, uso mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para Allison Transmission.

En el primer escenario, supongo que Allison Transmission:

• El margen NOPAT permanece en 21% (igual a 2021) de 2022 a 2031, y
• los ingresos caen un 7% (vs. 2022 - 2023 estimación de consenso CAGR de +9%) compuesto anualmente de 2022 - 2031).

En este escenario, el NOPAT de Allison Transmission cae un 7 % anual compuesto de 2022 a 2031, y las acciones valen $40 por acción hoy, igual al precio actual. En este escenario, el NOPAT de Allison Transmission en 2031 es de solo $238 millones, el NOPAT más bajo desde 2012 y menos de la mitad del NOPAT de 2021.

Allison Transmission podría llegar a $ 134 o más

Si asumo que Allison Transmission es:

• El margen NOPAT se mantiene en 21 % (frente al promedio de cinco años de 23 %) entre 2022 y 2031,
• los ingresos caen un 7% (igual a las estimaciones de consenso de 2022 a 2023) compuesto anualmente de 2022 a 2023, y
• los ingresos crecen solo un 1% compuesto anualmente entre 2024 y 2030, luego

la acción vale $ 134 / acción hoy, 235% por encima del precio actual. En este escenario, el NOPAT de Allison Transmission en 2031 es de $ 659 millones, o casi igual a su NOPAT anterior a la pandemia en 2019. Si el NOPAT de Allison Transmission supera los niveles previos a la pandemia, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 3: NOPAT histórico e implícito de Allison Transmission: escenarios de valoración de DCF

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.