La cobertura de Nancy Davis contra el aumento de los precios, celebrada cuando se lanzó en 2019, aún no ha alcanzado el premio gordo debido a circunstancias anormales en el mercado de deuda.
Escrito por brandon kochkodin, Personal de Forbes
QUEDANDO ATRÁS
Desde su creación, la rentabilidad total de IVOL es un 8 % inferior a la del ETF TIPS de Schwab
Tviajar de vuelta a través la niebla del tiempo a la tierra lejana de 2019. La inflación, al menos para cualquier persona más joven que Jay Powell, era materia de leyenda, tan plausible como unicornios, dragones que escupen fuego o un virus asesino que cerraría la economía mundial.
No es así para Nancy Davis, la CIO de Quadratic Capital Management. Mientras otros preguntaban si la inflación era muerto, Davis estaba lanzando su firma ETF de cobertura de inflación y volatilidad de la tasa de interés (IVOL). IVOL es una quimera, un león del que sobresale una cabeza de cabra. La mayoría de sus activos se mantienen en un ETF de bonos que cualquier mamá o papá puede comprar. El resto del dinero se destina a apuestas de opciones que están fuera del alcance incluso de muchos administradores de activos profesionales debido a las formas sofisticadas que ofrecen a los inversores de perder la camisa. Sin embargo, son las opciones las que hacen que IVOL sea único y lo que podría, si las expectativas de inflación aumentan de forma pronunciada y lo suficientemente rápida, proporcionar una ganancia inesperada.
Nancy Davis, CIO de Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
El momento de Davis no podría haber sido más perfecto. Para 2021, la preocupación por la inflación pasó de la periferia a la primera línea. Los activos bajo administración de IVOL se dispararon a más de $ 3.5 mil millones, una hazaña nada pequeña para un fondo advenedizo en el despiadado mundo de los ETF. Pero aunque las advertencias de Davis resultaron ser casi clarividentes, IVOL no se ha apoderado del anillo de latón. Al menos no todavía.
Desde su debut, IVOL ha regresado solo un 3% a pesar de que la inflación alcanzó máximos de 40 años durante el último año. Desde marzo de 2021, cuando el índice de precios al consumidor superó el objetivo de inflación del 2 % de la Reserva Federal, el ETF de IVOL se ha desplomado un 15 %. En ambos plazos, una inversión en valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS), una de las formas más simples, baratas y conocidas de protegerse contra la inflación, ha superado a IVOL en un 8 % y un 12 %, respectivamente.
Davis señaló en una conversación con Forbes que IVOL está destinado a cubrir las expectativas de inflación y no el índice de precios al consumidor. También señaló que IVOL tiene una estructura fiscal más amigable que el ETF de Schwab, lo que significa que la brecha en los rendimientos es más estrecha de lo que parece a primera vista (el kilometraje puede variar, así que consulte a su asesor fiscal para determinar cuánto).
Además, IVOL no es exactamente lo que llamarías barato. Su tarifa anual del 1% lo hace parecer un Ferrari en un estacionamiento lleno de Hyundais. Eso es a pesar del hecho de que lo que hay debajo del capó de IVOL... 85% para ser exactos – son los mismos activos mantenidos en un ETF TIPS de Charles Schwab. Tarifa de Schwab: 0.04% anual, o 25 veces menos que IVOL.
Davis dijo Forbes que IVOL era "muy barato para lo que hacemos" y que uno de sus clientes lo llamó "la Vanguardia de la convexidad". También sugirió que una comparación más adecuada sería con fondos mutuos administrados activamente con objetivos similares.
El fondo de Davis solicita una prima en parte porque fue el primer ETF en incorporar derivados de tasa de interés extrabursátiles. Para aquellos que no lo saben, puede que no signifique mucho, pero IVOL abrió efectivamente una frontera accidentada que incluso algunas oficinas familiares y dotaciones sofisticadas no pudieron penetrar anteriormente. Agregue a eso el hecho de que Davis, un ex comerciante de accesorios de Goldman Sachs, gestiona activamente el lado de las opciones del libro.
IVOL es "muy barato para lo que hacemos"
La explicación simple de cómo funciona IVOL es la siguiente: compra TIPS para protegerse contra la inflación, luego agrega algunas opciones para, si todo va bien, aumentar sus ganancias. En períodos cortos, cuando las opciones no se están cobrando, el fondo quedará rezagado con respecto al ETF de TIPS (no es ningún secreto aquí, IVOL lo dice en su folleto). Pero si esas opciones llegan y cuando lleguen, se podría estar gestando un premio mayor.
Si bien no hay garantía, el aumento de las expectativas de inflación generalmente conduce a una curva de rendimiento más pronunciada (es decir, el costo de pedir dinero prestado por períodos de tiempo más largos aumentará más rápido que el de pedir prestado a corto plazo). Los inversionistas, esperando que la Reserva Federal comience a parlotear sobre aumentos de tasas (y tal vez, jadear, incluso los lleve a cabo) quieren adelantarse a la curva. Cuando esas estrellas se alineen, las ganancias de las opciones de IVOL podrían disparar sus retornos a la estratosfera y convertir a Davis en un héroe.
Casi cuatro años después de levantar el telón, IVOL permanece en la plataforma de lanzamiento.
Si IVOL está estancado, es porque los movimientos de las tasas de interés, específicamente el diferencial entre la tasa del Tesoro a 10 años y la tasa a 2 años por la que apuesta IVOL, no están cooperando.
Las opciones de IVOL generan dinero ya que el rendimiento del bono a 10 años supera al del bono a 2 años. La historia sugiere que la brecha debería ser mayor de lo que es hoy. En cambio, la propagación se ha reducido.
Hoy, el de 2 años rinde más que el de 10 años. Es lo que se llama una curva de rendimiento invertida. Por qué sucedió eso está en debate, pero lo que importa para IVOL es que la inversión ha neutralizado sus apuestas de opciones y ha sido un lastre para los rendimientos.
"Creo que llegará un momento en que esto funcione realmente bien en una circunstancia específica", dijo Bryan Armour, director de estrategias pasivas de Morningstar. Forbes. “Es solo una dificultad de sincronización del mercado. IVOL puede pasar por años y años de bajo rendimiento hasta que finalmente funciona”.
Por supuesto, nada de esto descarta la posibilidad de que las opciones de IVOL finalmente encuentren oro. Y es posible que ahora estemos viviendo la configuración perfecta, según Davis, quien cree que el fondo está posicionado para el éxito incluso si estanflación es lo que está en la tienda.
“Si compra el fondo ahora, obtiene todas estas opciones gratis”, dijo Davis. Forbes. “Nuestros inversores saben que tenemos exposición a la curva de rendimiento. Nuestros inversores me han estado chocando los cinco”.
Pero si eso será suficiente para compensar lo que ya se ha hecho es algo que vale la pena considerar para cualquiera que planee comprar y mantener IVOL en lugar de usarlo tácticamente.
"Agrega complejidades con las opciones, además está la tarifa del 1% además de un ETF de TIPS de cuatro puntos básicos", dijo Armour de Morningstar. Forbes. “Es un desafío ver que funcione bien a largo plazo”.
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Fuente: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- estar-perdiendo-la-batalla/