Hazte a un lado TINA, es hora de TARA. Este último significa "Hay una alternativa razonable", una referencia a los bonos que escuché en los medios financieros la semana pasada. Eso, por supuesto, es lo opuesto al acrónimo de "No hay alternativa" a las acciones, que se ha desgastado bastante después de la
Si bien el acrónimo TARA no se originó aquí, debería ser familiar para los lectores de este espacio. atrás a mediados de abril, esta columna señaló que el fuerte aumento en los rendimientos de los bonos este año había hecho que la valoración relativa de las acciones fuera menos atractiva. Además, el salto aún más pronunciado en los rendimientos de los bonos municipales después de una caída "impresionante" en sus precios hizo que sus rendimientos después de impuestos fueran especialmente atractivos.
Del mismo modo, esta columna señaló el mes pasado, los rendimientos de corto a mediano plazo se habían disparado en previsión de aumentos adicionales en el objetivo de fondos federales de la Reserva Federal. Los fondos que invirtieron en esos vencimientos proporcionaron casi tanto (o, en algunos casos, más) rendimiento que sus contrapartes a más largo plazo, y con una fracción del riesgo.
Los fanáticos de TARA ahora deberían considerar el papel de Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac. Emiten valores respaldados por hipotecas de agencias que ahora son "muy baratos", escribe Harley Bassman, exjefe de operaciones hipotecarias de Merrill Lynch que actualmente trabaja en Simplify Asset Management. Estos "MBS vainilla" son atractivos, agrega, en relación con sus contrapartes del Tesoro y de renta fija corporativa.
En su más reciente Publicación de blog de Convexity Maven, Bassman explica que el diferencial, la oferta de valores respaldados por hipotecas de rendimiento adicional sobre los bonos del Tesoro, había subido hasta 125 puntos básicos, desde un mínimo de 50 cuando la Fed dijo el año pasado que dejaría de comprar MBS. (Un punto base es 1/100 de un punto porcentual). El diferencial reciente de 110 puntos base es dos desviaciones estándar por encima del promedio histórico a largo plazo, lo que pondría a los MBS en alrededor del 4 % frente a las notas del Tesoro que cotizan el viernes en 2.93 %. Para aquellos que dormitaron a través de las estadísticas, eso es mucho rendimiento extra.
Dado que su garantía del gobierno hace que estos MBS de agencias sean tan seguros como los bonos del Tesoro, el diferencial refleja la opción integrada en una garantía hipotecaria. Si bien la mayoría de los lectores pueden pensar en las opciones principalmente como apuestas especulativas sobre acciones, son partes integrales de muchos valores de renta fija.
Los préstamos vinculados a valores respaldados por hipotecas brindan a los prestatarios de viviendas la opción de prepagar cuando les convenga. Los pagos anticipados generalmente ocurren cuando las tasas hipotecarias bajan, lo que ofrece la oportunidad de refinanciar a un costo más bajo, cobrar parte del aumento de capital de la apreciación del precio de la vivienda o cambiar a otra vivienda. Los eventos de la vida, como un cambio de trabajo, el divorcio o el envejecimiento, también pueden inducir a los propietarios a pagar por adelantado sus préstamos, independientemente de los cambios en las tasas.
Los inversionistas en valores respaldados por hipotecas han vendido efectivamente una opción de compra cubierta sobre sus tenencias, y la prima de la opción representa su rendimiento adicional sobre los bonos del Tesoro sin riesgo. Esto no es exclusivo de las hipotecas; la mayoría de los munis son exigibles 10 años después de su emisión original. Para los bonos municipales con cupones altos, por ejemplo, aquellos que pagan más del 5 %, esas opciones de compra tienen un gran valor, lo que hace que su ejercicio sea casi seguro una vez que finaliza la protección de llamada. Los valores convertibles representan la otra cara; el inversionista posee una opción de compra sobre las acciones del emisor, además del bono.
A medida que el mercado de bonos se liquidó a principios de este año, las primas de opciones sobre títulos respaldados por hipotecas se ampliaron, debido al aumento de la volatilidad de los bonos medida por el índice MOVE, el corolario de los bonos del
Índice de volatilidad Cboe,
o VIX, para acciones (y que resultó haber sido inventado por bassman).
Recomienda cambiar de bonos del Tesoro y valores corporativos a MBS para aprovechar la atractiva valoración relativa de este último. Como con casi todo lo demás en estos días, existen fondos cotizados en bolsa para eso:
MBS de iShares
(ticker: MBB) y Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
A diferencia de ciclos anteriores, la mayor parte del mercado de MBS tiene poco riesgo de pago anticipado, dadas todas las hipotecas del 3% que se sacaron antes de que las tasas se dispararan y a las que los propietarios se aferrarán ahora que las tasas superan el 5%. Una vez que los grandes administradores de dinero se dan cuenta de que pueden comprar un bono sin riesgo crediticio con un diferencial "enorme" sobre los bonos del Tesoro, el diferencial de rendimiento de MBS debería reducirse, lo que resultaría en un rendimiento superior significativo, escribe Bassman en un correo electrónico.
Una alternativa más especulativa serían los fondos de inversión en bienes raíces que invierten en valores respaldados por hipotecas. Uno es
Inversión Agnc
(AGCN). Invierte en la agencia MBS y utiliza el apalancamiento para impulsar su dividendo al 11.83%. Ese tipo de rendimiento conlleva un riesgo significativo, evidente por la caída de las acciones a alrededor de $12 desde más de $15 desde el cambio de año como resultado de la liquidación del mercado de bonos.
Bassman prefiere los mREIT que utilizan derechos de servicio de hipotecas, que en realidad pueden beneficiarse del aumento de las tasas hipotecarias. Un ejemplo: el
Fideicomiso de inversión hipotecaria PennyMac
(PMT), que ofrece una rentabilidad por dividendo del 11.55 %. No ha sido inmune al impacto de los mREIT este año, cotizando en $ 16 recientemente, por debajo de los $ 18 a principios de año.
En pocas palabras: para los nuevos fanáticos de TARA, los MBS estándar ofrecen un aumento de rendimiento mayor que el habitual sobre sus contrapartes del Tesoro con menos riesgo crediticio que las empresas comparables.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]