El comercio más doloroso del mundo finalmente está terminando como picos del dólar

(Bloomberg) -- Algunos de los principales inversionistas del mundo están apostando a que lo peor del alboroto del dólar ha pasado después de que el aumento volcó la economía mundial de una manera que tuvo pocos paralelos en la historia moderna.

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Habiéndose disparado a máximos generacionales el año pasado, profundizando la pobreza y acelerando la inflación desde Pakistán hasta Ghana, la moneda ahora ha entrado en lo que algunos pronosticadores llaman el comienzo de un declive de varios años.

Los inversionistas dicen que el dólar está bajando porque la mayor parte de los aumentos de tasas de la Reserva Federal ya terminaron, y prácticamente todas las demás monedas se fortalecerán a medida que sus bancos centrales sigan endureciendo. Si bien los datos recientes han llevado a los operadores a repensar qué tan altas serán las tasas de EE. UU., ya se está produciendo un cambio hacia los activos de riesgo de las acciones a los mercados emergentes debido a las apuestas de que la fortaleza del dólar estadounidense disminuirá. Muchos inversionistas siguen con estas apuestas, incluso después de que el dólar recuperara recientemente sus pérdidas del año, aumentando las apuestas para los bajistas del dólar.

"El pico del dólar ha quedado atrás con seguridad y se avecina un dólar estructuralmente más débil", dijo George Boubouras, un veterano del mercado de tres décadas y jefe de investigación del fondo de cobertura K2 Asset Management. "Sí, la inflación en los EE. UU. es obstinada, sí, el mercado de tasas está señalando tasas más altas por más tiempo en los EE. UU., pero eso no quita el hecho de que otras economías del mundo se están poniendo al día con los EE. UU.".

Una lectura más fuerte de lo esperado en un indicador clave de inflación de EE. UU. el viernes mostró cuán dolorosa puede ser la fortaleza del dólar estadounidense. El dólar subió cerca de los máximos del año hasta la fecha, mientras que los activos de mayor riesgo, como las monedas de los mercados emergentes y las acciones, se desplomaron en general. El dólar australiano y el yen japonés cayeron más del 1%.

No se puede subestimar el alivio que un dólar más débil traería a la economía mundial. Los precios de importación para los países en desarrollo caerán, lo que ayudará a reducir la inflación mundial. También es probable que aumente el precio de todo, desde el oro hasta las acciones y las criptomonedas, a medida que mejora el sentimiento.

Eso puede ayudar a aliviar parte del daño en 2022, cuando un dólar más fuerte dejó un rastro de destrucción a su paso: la inflación subió a medida que aumentaba el costo de los alimentos y el petróleo, naciones como Ghana estuvieron al borde del incumplimiento de pago de la deuda. mientras que los inversores en acciones y bonos sufrieron pérdidas descomunales.

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La fortaleza de la moneda estadounidense está destinada a disminuir con la prima de rendimiento de la Fed, ya que otros bancos centrales muestran una resolución similar para desacelerar el crecimiento de los precios. Los responsables políticos de la zona euro y Australia están señalando que se necesitan más subidas de tipos para derrotar a la inflación, mientras crece la especulación de que el Banco de Japón abandonará su postura ultralaxa este año.

Los datos de swaps muestran que es probable que los costos de endeudamiento de EE. UU. alcancen su punto máximo en julio y que un recorte de tasas pueda llegar tan pronto como la primera revisión de la Fed en 2024 a medida que las ganancias de precios regresen al objetivo del banco central de EE. UU.

Estas apuestas son evidentes en los movimientos del dólar, con el índice Bloomberg Dollar Spot que ha caído alrededor de un 8% desde que subió a un máximo histórico en septiembre. Al mismo tiempo, los inversionistas compraron bonos y acciones de mercados emergentes al ritmo más rápido en casi dos años el mes pasado.

Osos de dólar

“Creemos que el dólar ha tocado techo y que ha comenzado una tendencia bajista de varios años”, dijo Siddharth Mathur, jefe de investigación de mercados emergentes de Asia Pacífico en BNP Paribas SA en Singapur. “Somos bajistas estructurales del dólar y proyectamos debilidad en 2023, especialmente en la segunda mitad”.

Algunos participantes del mercado ven a la Fed optando por aumentos modestos de las tasas ante la expectativa de que las presiones sobre los precios disminuirán. Esa opinión está algo en desacuerdo con la evaluación del banco central de EE. UU. de que la inflación sigue siendo una preocupación y que se necesitan más aumentos para reducirla al objetivo del 2%.

“Todavía hay muchos ajustes de la Fed en el sistema que aún no han funcionado”, dijo Eric Stein, director de inversiones de renta fija de Morgan Stanley Investment Management. “La Reserva Federal dice que van a llevar la inflación al 2%, pero en realidad yo diría que van a llegar más a un nivel del 3%. No creo que sigan elevando las tasas al 6% solo por eso”.

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Todo esto significa que es probable que se fortalezcan las monedas que sufrieron bajo el peso de un dólar más fuerte. El yen ya ha subido más del 12 % frente al dólar desde que cayó a un mínimo de tres décadas en octubre y los estrategas encuestados por Bloomberg prevén que ganará un 9 % adicional para fin de año.

El euro ha subido un 11% desde el mínimo alcanzado en septiembre, mientras que el dólar ha perdido terreno frente a la mayoría de sus pares del Grupo de los 10 en los últimos tres meses. El índice Bloomberg JPMorgan Asia Dollar ha avanzado más del 5% desde que cayó a un mínimo en octubre.

“Muchos de los factores de apoyo al dólar de 2022 han disminuido”, dijo Dwyfor Evans, jefe de estrategia macro de APAC en State Street Global Markets. "Otros bancos centrales en el espacio del G-10 están tratando de ponerse al día con las tasas y si el impacto de la reapertura de China es dar un impulso a las condiciones de la demanda global, entonces la compra cautelosa de refugio seguro está en un segundo plano".

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Yendo corto

Algunos inversores ya están probando la teoría de que el dominio del dólar ha terminado. abrdn se volvió neutral en el dólar a fines del año pasado desde una posición larga, mientras que Jupiter Asset Management está vendiendo en corto la moneda estadounidense.

K2 Asset Management ha reducido su exposición larga al dólar desde octubre y espera que las divisas de materias primas, como el dólar canadiense y el dólar australiano, obtengan un rendimiento superior este año. Del mismo modo, las apuestas bajistas de los fondos de cobertura frente al dólar aumentaron al máximo desde agosto de 2021 a principios de enero y JPMorgan Asset Management espera que el yen y el euro avancen aún más.

“Ha sido un caso de excepcionalismo estadounidense durante mucho tiempo”, dijo Kerry Craig, estratega de JPMorgan Asset, que supervisa más de 2.2 billones de dólares. “Ahora, de repente, tienes una visión mucho mejor de la zona euro. El yen estará bien respaldado. Ahora tienes la ventaja de pensar en la reapertura de China”.

Algunos inversionistas como James Athey de abrdn están esperando su momento antes de hacer el próximo movimiento bajista en la moneda estadounidense. Está a la espera de la "etapa final de la eliminación del riesgo", un escenario en el que la realización de las débiles perspectivas mundiales estimulará un nuevo brote de demanda de dólares.

“Una vez que esto haya sucedido, la Fed haya recortado las tasas y los activos de riesgo hayan tocado fondo, buscaríamos entrar en posiciones cortas procíclicas en dólares”, dijo el director de inversiones de administración de tasas en Londres.

Los entusiastas del dólar también pueden consultar la llamada teoría de la sonrisa del dólar en busca de pistas sobre las perspectivas. Desarrollado por el inversionista Stephen Jen y sus colegas de Morgan Stanley en 2001, predice ganancias para el dólar en momentos en que la economía de EE. UU. se encuentra en una profunda recesión o está creciendo con fuerza, y tiene un rendimiento inferior en momentos de crecimiento moderado.

Ofertas de refugio

Para ser claros, nadie está apostando a que la caída del dólar será una línea recta a medida que las tasas estadounidenses continúan aumentando y la amenaza de una recesión global y los riesgos geopolíticos fomentan la demanda de refugios.

"El dólar ha alcanzado su punto máximo, pero no esperamos una reversión total de la fortaleza del dólar que vimos en los últimos dos años", dijo Omar Slim, codirector de renta fija de Asia excepto Japón en PineBridge Investments en Singapur. Es probable que la Fed mantenga las tasas altas mientras la inflación se mantenga en niveles elevados, y esto ayudará a “mitigar la debilidad del dólar”.

Otros van un paso más allá, argumentando que es probable que los rendimientos elevados de EE. UU. continúen atrayendo inversores y ayuden a apuntalar el dólar.

“Nuestro escenario base es una recuperación del dólar hasta fin de año”, escribió Elsa Lignos, jefa de estrategia de divisas de RBC Capital Markets, en una nota este mes. “El dólar sigue siendo el de mayor rendimiento en el G-10 y el de mayor rendimiento que varios mercados emergentes”.

Para inversionistas como Stefanie Holtze-Jen de Deutsche Bank AG, reconocer que es probable que la Fed desacelere su trayectoria de aumento de tasas es clave para trazar el camino del dólar para 2023. También es igualmente importante tener en cuenta el estado del dólar como el activo de reserva dominante en el mundo. .

“Ha alcanzado su punto máximo”, dijo Holtze-Jen, director de inversiones de Asia Pacífico en el brazo de banca privada de Deutsche en Singapur. Pero el dólar "seguirá respaldado por esa noción de refugio seguro que aún disfruta".

–Con la asistencia de Liz McCormick y Garfield Reynolds.

(Actualizaciones con las cifras del viernes del índice Bloomberg Dollar Spot).