La factura de intereses de 13 billones de dólares del mundo

Después de una tranquila década de 2010, en la que las tasas de interés apenas se movieron, inflación está poniendo a trabajar a los funcionarios del banco central. De hecho, los formuladores de políticas rara vez han estado más ocupados. En el primer trimestre de 2021, las tasas oficiales en una muestra de 58 economías ricas y emergentes se ubicaron en un promedio de 2.6 %. Para el último trimestre de 2022, esta cifra había alcanzado el 7.1%. Mientras tanto, la deuda total en estos países alcanzó un récord de $ 300 billones, o el 345% de su PIB combinado, frente a los $ 255 billones, o el 320% del PIB, antes de la pandemia de covid-19.

Cuanto más endeudado se vuelve el mundo, más sensible es a las subidas de tipos. Para evaluar el efecto combinado del endeudamiento y las tasas más altas, The Economist ha estimado la factura de intereses de las empresas, los hogares y los gobiernos en 58 países. Juntas, estas economías representan más del 90% del PIB mundial. En 2021 su factura de intereses se situó en 10.4 billones de dólares, o el 12 % del PIB combinado. Para 2022 había alcanzado la friolera de 13 billones de dólares, o el 14.5 % del PIB.

Nuestros cálculos hacen ciertas suposiciones. En el mundo real, las tasas de interés más altas no elevan los costos del servicio de la deuda de inmediato, excepto en el caso de la deuda de tasa variable, como muchos préstamos bancarios a un día. El vencimiento de la deuda pública tiende a oscilar entre cinco y diez años; las empresas y los hogares tienden a endeudarse a plazos más cortos. Suponemos que las subidas de tipos se transmiten a lo largo de cinco años para la deuda pública y de dos años para los hogares y las empresas.

Para proyectar lo que podría suceder en los próximos años, hacemos algunas suposiciones más. Los prestatarios de la vida real responden a tasas más altas reduciendo la deuda para garantizar que los pagos de intereses no se salgan de control. No obstante, la investigación del Banco de Pagos Internacionales, un club de bancos centrales, muestra que las tasas más altas aumentan los pagos de intereses sobre la deuda en relación con los ingresos, es decir, que el desapalancamiento no anula por completo los costos más altos. Por lo tanto, suponemos que los ingresos nominales aumentan según las previsiones del FMI y que la relación deuda/PIB se mantiene estable. Esto implica déficits presupuestarios anuales del 5% del pib, menores que antes del covid.

La historia continúa

Nuestro análisis sugiere que, si las tasas siguen el camino fijado en los mercados de bonos del gobierno, la pestaña de intereses alcanzará alrededor del 17% del pib para 2027. ¿Y qué pasa si los mercados están subestimando cuánto endurecimiento tienen reservado los bancos centrales? Encontramos que otro punto porcentual, además del que los mercados han descontado, llevaría la factura a un poderoso 20% del pib.

Tal proyecto de ley sería enorme, pero no sin precedentes. Los costos de los intereses en Estados Unidos superaron el 20 % del PIB en la crisis financiera mundial de 2007-09, el auge económico de fines de la década de 1990 y el último estallido de inflación propiamente dicho en la década de 1980. Sin embargo, una factura promedio de este tamaño ocultaría grandes diferencias entre industrias y países. El gobierno de Ghana, por ejemplo, enfrentaría una relación deuda-ingresos de más de seis y un rendimiento de los bonos del gobierno del 75%, lo que casi seguramente significaría recortes deslumbrantes en el gasto estatal.

La inflación puede aliviar ligeramente la carga, al aumentar los ingresos fiscales nominales, los ingresos de los hogares y las ganancias corporativas. Y la deuda mundial como porcentaje del pib ha caído desde su máximo del 355% en 2021. Pero este alivio hasta ahora ha sido más que compensado por el aumento de las tasas de interés. En Estados Unidos, por ejemplo, las tasas reales, medidas por el rendimiento del título del Tesoro protegido contra la inflación a cinco años, se ubican en 1.5 %, frente a un promedio de 0.35 % en 2019.

interés desigual

Entonces, ¿quién lleva la carga? Clasificamos a los hogares, las empresas y los gobiernos de nuestros 58 países según dos variables: la relación deuda-ingreso y el aumento de las tasas en los últimos tres años. Cuando se trata de hogares, las democracias ricas, incluidas Holanda, Nueva Zelanda y Suecia, parecen más sensibles al aumento de las tasas de interés. Los tres tienen niveles de deuda de casi el doble de sus ingresos disponibles y han visto aumentar los rendimientos de los bonos gubernamentales a corto plazo en más de tres puntos porcentuales desde finales de 2019.

Sin embargo, los países que tienen menos tiempo para prepararse para las subidas de tipos pueden enfrentarse a mayores dificultades que sus pares más endeudados. Las hipotecas en los Países Bajos, por ejemplo, a menudo tienen tasas fijas a más largo plazo, lo que significa que los hogares del país están más protegidos de tasas más altas de lo que sugieren nuestras clasificaciones. En otros países, por el contrario, los hogares tienden a tener préstamos a tasa fija a más corto plazo o pedir prestado en términos flexibles. En Suecia, las hipotecas de tipo variable representan casi dos tercios del stock, lo que significa que los problemas pueden surgir más rápidamente. En las economías emergentes los datos son más irregulares. Aunque la relación deuda-ingreso es más baja, esto refleja en parte el hecho de que es difícil obtener crédito formal.

En el mundo de los negocios, la creciente demanda de los consumidores ha elevado las ganancias. En 33 de los 39 países de los que disponemos de datos, la relación entre la deuda y el beneficio operativo bruto ha caído el año pasado. De hecho, partes del mundo parecen sorprendentemente fuertes. A pesar de los problemas de Adani Group, un conglomerado bajo el fuego de un vendedor en corto, India obtiene un buen puntaje gracias a una relación deuda-ingreso relativamente baja de 2.4 y un aumento menor en las tasas.

Las grandes cargas de la deuda y las condiciones financieras más estrictas aún pueden resultar demasiado para algunas empresas. s&p Global, una firma de investigación, señala que las tasas de impago de la deuda corporativa europea de grado especulativo aumentaron de menos del 1 % a principios de 2022 a más del 2 % a finales de año. Las empresas francesas están especialmente endeudadas, con una relación de deuda a utilidad operativa bruta de casi nueve, más alta que la de cualquier país excepto Luxemburgo. Rusia, aislada de los mercados extranjeros, ha visto aumentar los rendimientos a corto plazo. Hungría, donde el banco central elevó rápidamente las tasas para proteger su moneda, tiene grandes deudas en relación con el tamaño de su economía.

La última y más importante es la deuda pública. Daleep Singh de pgim, un administrador de activos, dice que una variable crucial a observar es la prima de riesgo de la deuda (el rendimiento adicional que exigen los mercados para mantener los bonos de un país por encima del rendimiento de un Tesoro estadounidense). Los gobiernos del mundo rico en su mayoría lo están haciendo bien en esta medida. Pero Italia, que ha visto un mayor aumento en los rendimientos de los bonos que cualquier otro país europeo en nuestra muestra, sigue siendo un riesgo. A medida que el Banco Central Europeo endurece su política, ha dejado de comprar bonos soberanos y comenzará a reducir su balance en marzo. El peligro es que esto provoque un crujido.

Las economías emergentes se endeudan cada vez más en sus propias monedas, pero las que luchan con las deudas externas pueden necesitar ayuda. Argentina llegó recientemente a un acuerdo de rescate, que requerirá un incómodo ajuste de cinturón, con el FMI. Se encuentra cerca de la parte superior de esta categoría y ya incumplió su deuda externa en 2020. Egipto, que tiene rendimientos de bonos del gobierno a mediano plazo alrededor de cuatro a cinco puntos porcentuales por encima de los niveles previos a la pandemia, está tratando de no hacer lo mismo. Ghana, que recientemente se unió a Argentina en el campo severamente afligido, ahora se está embarcando en un ajuste fiscal y monetario en un intento por asegurar el apoyo del FMI.

El destino de algunos gobiernos, así como el de los hogares y las empresas que finalmente necesiten apoyo estatal, puede depender de la buena voluntad de China. A pesar de los altos niveles de deuda, la propia China se encuentra casi al final de nuestra clasificación debido a sus tranquilas tasas de interés. Sin embargo, su importancia para el estrés de la deuda global solo está creciendo. China es ahora el mayor prestamista de las economías pobres del mundo y engulle dos tercios de sus inflados pagos del servicio de la deuda externa, lo que complica los esfuerzos de alivio de la deuda. Los gobiernos occidentales deben esperar poder derribar este globo también.

© 2023 The Economist Newspaper Limited. Reservados todos los derechos.

De The Economist, publicado bajo licencia. El contenido original se puede encontrar en https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill