El mercado de valores se recuperó con la esperanza de que las alzas de tasas pronto terminarán

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Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que usted puede permanecer solvente, observó John Maynard Keynes. A diferencia de la mayoría de los practicantes de la ciencia sombría, Keynes era un especulador activo, y sin duda llegó a esa idea de la manera más difícil.

Los mercados financieros, desde acciones hasta bonos y criptomonedas, han sido exuberantes últimamente, irracionalmente, se podría argumentar, bajo la premisa de que la Reserva Federal está cerca. su grado máximo de restricción política. Eso podría ser un engaño, por parte de los mercados, el banco central de EE. UU. o ambos. Mientras tanto, los inversores están disfrutando de agradables interludios conocidos como repuntes del mercado bajista, levantando el ánimo de los alcistas mientras frustran a los tipos oscunos entre nosotros.

Pero si la creencia de que la Fed casi ha terminado de endurecer es cierta, el banco central se detendría lejos de sofocar la inflación galopante que ha acosado a Wall Street y Main Street. En otras palabras, estaría siguiendo el ejemplo del exjefe de la Fed Arthur Burns, quien supervisó la inflación de dos dígitos de la década de 1970, en lugar del de Paul Volcker, quien conquistó una economía sobrecalentada a principios de la década de 1980, aunque con retrocesos. -Recesiones de espalda.

Como se telegrafió minuciosamente antes de tiempo, el Comité Federal de Mercado Abierto elevó su tasa objetivo clave de fondos federales en 75 puntos básicos la semana pasada, igualando el aumento de gran tamaño en la reunión de junio. (Un punto base es 1/100 de un punto porcentual).

Al mismo tiempo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su conferencia de prensa posterior a la reunión del FOMC, admitió que es probable que los aumentos futuros sean menores. El último elevó el rango de fondos federales a 2.25%-2.50%. Eso lo acerca al máximo de 3.40 % de fin de año de 2022 y 3.80 % de 2023 previsto en el informe más reciente de la Fed. Resumen de proyecciones económicas, presentado en su conferencia de junio.

Sin embargo, las subidas duales por un total de 150 puntos básicos han sido seguidas por impresionantes caídas en los rendimientos del Tesoro, lo que sugiere que los mercados de tasas de interés están mirando hacia el eventual pico en las tasas establecidas por la Fed. En particular, el rendimiento de la nota de referencia a 10 años se revirtió, cayendo 85 puntos básicos, a 2.642% el viernes, desde su máximo el 14 de junio, antes de la reunión del FOMC de ese mes. Y justo antes del anuncio de los últimos movimientos del comité el miércoles por la tarde, el rendimiento de referencia a 10 años bajó 14 puntos básicos.

Pero lo sorprendente es que, si bien los rendimientos del Tesoro han caído a raíz de las dos últimas subidas de tipos de Powell & Co., las expectativas del mercado de bonos sobre la inflación futura en realidad han aumentado. Esa aguda observación proviene de Christopher Verrone, jefe de estrategia técnica de Strategas Research Partners, quien considera que esto es lo más revelador que surgió la semana pasada.

La tasa de inflación anticipada de cinco años dentro de cinco años (en otras palabras, durante los segundos cinco de los próximos 10 años) ha subido 30 puntos básicos desde la conferencia de prensa posterior al FOMC de Powell y alrededor de 50 puntos básicos durante el último mes más o menos. , observa Verrone. A partir de eso, infiere, el mercado está diciendo: si la Reserva Federal está a punto de girar hacia el lado moderado, no acabará con la inflación que nos acosa.

Concomitantemente con este aumento en las expectativas de inflación, las tasas de interés reales en el mercado de Valores del Tesoro protegidos contra la inflación han vuelto a casi cero o menos. Los TIPS a cinco años del viernes rendían un 0.07% negativo, mientras que los TIPS a 10 años rendían un 0.11%.

El dinero gratis es solo el estimulante necesario para impulsar los espíritus animales en los mercados de riesgo, y las acciones acaban de cerrar su mejor mes desde noviembre de 2020. Los principales índices bursátiles de EE. rendimientos del Tesoro). Las ganancias van desde poco menos del 16% para el

Dow Jones de Industriales
a más del 16% para el

Nasdaq Composite,
con el

Índice S&P 500,
Sube un 12.5% casi partiendo la diferencia. El último avance mencionado es aproximadamente el promedio de un repunte del mercado bajista desde 1950, señala Verrone en un video de un cliente.

Pero los inversores probablemente son demasiado complacientes con el deseo de los banqueros centrales de evitar ser etiquetados como otro Burns y deseando seguir los gigantescos pasos de Volcker, según un incisivo informe del equipo de economía global de TS Lombard, dirigido por Freya Beamish.

La desaceleración de los precios de los bienes, en particular de los alimentos y la energía, hará que las próximas lecturas de inflación parezcan benignas, ya que esta columna ha señalado anteriormente. Las grietas en el mercado inmobiliario de China y una recesión europea se sumarán a lo que el equipo de TS Lombard llama un “espejismo” de alivio de la inflación. Por lo tanto, es probable que los formuladores de políticas parpadeen tan pronto como el mercado laboral muestre signos de debilidad, concluyen.

Si la Fed no acepta, como Volcker, un período de "holgura" del mercado laboral (en otras palabras, alto desempleo), cualquier relajación subsiguiente correría el riesgo de revitalizar el ciclo crediticio y aumentar la inflación en el futuro, escriben. Aunque los precios de los bienes disminuyan, los costos de los servicios, impulsados ​​por el aumento de los salarios y la inflación, seguirán siendo rígidos.

A pesar de estos enigmas, Powell sostiene que la política de la Fed está cerca del escurridizo punto "neutral" que ni restringe ni estimula la economía. El Resumen de proyecciones económicas de la Fed de junio sitúa la tasa de equilibrio a largo plazo de los fondos federales entre el 2.3 % y el 2.5 %, aproximadamente igual al rango objetivo actual.

Esa ha sido la estimación de la Fed de una tasa neutral, junto con su objetivo de inflación a largo plazo del 2%. Pero como Joseph Carson, ex economista jefe de Alliance Bernstein, escribe en su blog de LinkedIn, la misma tasa de política no puede considerarse neutra cuando la inflación es del 9 %, como lo es ahora, en lugar del 2 %.

Powell no tendrá su momento de “cueste lo que cueste”—para invocar las palabras del expresidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi—antes de las elecciones intermedias de noviembre, sostiene Carson. Los futuros de fondos federales anticipan otros 100 puntos básicos en aumentos de tasas para fin de año, a 3.25%-3.50%. Luego, el mercado espera recortes en 2023. Pero eso retrasaría las tasas máximas finales necesarias para sofocar la inflación. Y eso es algo que los mercados actualmente efervescentes no están descartando.

Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]