Las acciones subieron la semana pasada cuando los inversores apostaron a que la Reserva Federal ha alcanzado agresividad máxima. Eso es una ilusión.
Sin embargo, fue una semana extraña para la celebración. La economía de EE. UU. experimentó trimestres consecutivos de disminución del producto interno bruto real en la primera mitad de 2022, la medida de inflación favorita de la Fed se mantuvo obstinadamente alta y el banco central elevó las tasas de interés en otras tres cuartas partes de un punto, haciendo este es uno de los ciclos de senderismo más rápidos de los últimos 40 años.
Lo que sí cambió son las expectativas de futuras subidas de tipos, que dependen en gran medida de dos frases del presidente de la Fed, Jerome Powell. conferencia de prensa.
“Si bien otro aumento inusualmente grande podría ser apropiado en nuestra próxima reunión, esa es una decisión que dependerá de los datos que obtengamos de vez en cuando”, dijo. “A medida que la postura de la política monetaria se endurezca aún más, probablemente será apropiado reducir el ritmo de los aumentos”. Powell incluso dijo que las tasas de interés, ahora en un rango de 2.25% a 2.5%, probablemente sean "neutrales", lo que significa que no son acomodaticias ni restrictivas.
El mercado tomó ese mensaje en serio. Hace seis semanas, los futuros de tasas de interés cotizaban en un rango objetivo de tasa de fondos federales máximo de 3.75 % a 4 % a principios de 2023. Hoy, ese pico está implícito en 3.25 a 3.5 % en diciembre, solo un punto por encima del objetivo actual . Además, los precios de futuros ahora implican dos recortes de tasas de un cuarto de punto de febrero a julio de 2023. En otras palabras, el mercado está apostando a que la Reserva Federal reducirá el ritmo de sus aumentos de tasas para fines de este año y luego cambiará rápidamente a una política de relajación. .
Los comentarios de Powell sobre la tasa neutral también provocaron la ira de algunos economistas e inversores conocidos. exsecretario del Tesoro Larry summers calificó el comentario de Powell sobre la tasa neutral como “indefendible”, mientras que Bill Ackman, de Pershing Square, desató una tormenta de tuits a altas horas de la noche sobre el tema. “Si bien del 2.25 al 2.25 % puede ser una tasa neutral con una inflación del 2 %, es una tasa extremadamente acomodaticia con una inflación del 9 %”, escribió el jueves por la noche, mientras se aislaba por el covid-19.
La trayectoria de la tasa implícita también parece muy improbable y casi seguro que no es buena para el mercado de valores. Para que se desarrolle, la Fed tendría que declarar la victoria en su lucha contra el aumento de los precios (¿alguien espera que la inflación se derrumbe mágicamente al 2% para fin de año?) o abandonar la batalla por completo para rescatar una economía que está rápidamente hundiéndose en la recesión. Entonces, si bien el ritmo de ajuste puede estar moderándose y la inflación puede haber alcanzado su punto máximo (las últimas palabras famosas, lo sabemos), está lejos de ser una luz verde para los inversores.
Dada la desaceleración de la economía, las tasas de interés aún en aumento y los índices de acciones y bonos en o cerca de los niveles de sobrecompra a corto plazo, podría ser el momento de vender el repunte y reequilibrar en áreas defensivas o de mayor calidad.
"Los diferenciales crediticios han continuado estrechándose... en una narrativa del mercado de que podría justificarse un pivote moderado", escribió el jueves el estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, Lotfi Karoui. "No estamos de acuerdo, dado el probable camino hacia adelante de la inflación, y continuaríamos desvaneciendo el repunte, usándolo como una oportunidad para reducir el riesgo y rotar más hacia arriba en calidad".
Es demasiado pronto para declarar un pivote de la Fed y un claro para los inversores alcistas. No es probable que este aumento de la inflación se dome tan fácilmente.
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