El S&P 500 es el índice de referencia más popular y caro del mundo

Casi todo el mundo invierte en el índice S&P 500, lo que puede presentar un problema.

Según la ETF.com, hay 2,205 fondos cotizados en bolsa (ETF) que se negocian actualmente en el mercado estadounidense. El más grande es el SPDR S&P 500 ETF ESPIAR
con aproximadamente $ 359 mil millones en activos. Entre los diez principales ETF de acciones, los tres primeros son todos fondos pasivos del índice S&P 500.

Si desglosamos las participaciones relativas, SPY, IVV y VOO por sí solos representan el 53 % del pastel total.

Según estas cifras, el S&P 500 es claramente una inversión muy popular. Pero, ¿eso también lo hace arriesgado?

Actualmente, dos burbujas de inversión están inflando la valoración del S&P 500 más allá de la mayoría de los puntos de referencia comparables, y son un subproducto de las opciones ODTE y la inversión pasiva.

#1: La burbuja de opciones de ODTE

La manía de opciones 'ODTE' que ha paralizado a Wall Street es una tendencia a corto plazo que está influyendo en la valoración del S&P 500.

El 2 de febrero, se negociaron más opciones de compra que nunca. Esto se debe en gran parte a una explosión en la cantidad de comerciantes que utilizan opciones de cero días hasta el vencimiento u ODTE.

Las opciones Zero Days to Expiration (ODTE) son contratos de opciones que vencen el mismo día en que se emiten y se usan más comúnmente para obtener exposición a acciones o ETF con alta liquidez. Los comerciantes diarios usan tales opciones para hacer apuestas a corto plazo sobre el movimiento de los activos subyacentes, con el potencial de generar ganancias rápidas.

Según Charlie McElligott de Nomura, algunas firmas financieras se están comportando como "traders de día de inclinación completa", utilizando juegos de opciones para "amplificar y 'jugo' el movimiento de mercado direccional previsto".

Cuando la actividad de opciones se acelera, los creadores de mercado deben luchar para comprar y vender acciones en los activos subyacentes para cubrir adecuadamente sus libros y mantener una postura neutral en el mercado. Esta actividad puede afectar los precios de los activos subyacentes a las opciones.

En perspectiva, el analista de mercado Thomas Thornton publicó esto Tweet la semana pasada:

Una de las primeras pantallas de Bloomberg que miro todas las mañanas es el tablero de Opciones más activas. Las opciones de Apple, Tesla y S&P 500 aparecen con frecuencia cerca de la parte superior. A continuación se muestra una instantánea de hace unos días, cuando se negoció una gran cantidad de opciones de compra de Tesla, Apple y S&P 500, lo que representa miles de millones de dólares en valor teórico.

En lo que va del año, el S&P 500 ha subido un 7.9 %, mientras que las acciones de Tesla y Apple han subido un 70 % y un 18 %, respectivamente. El tórrido comienzo de estos queridos ODTE se debe casi en su totalidad a un aumento de la valoración, no a un cambio positivo en los fundamentos.

#2: La burbuja de inversión pasiva

La burbuja pasiva es una tendencia a largo plazo que también está inflando la valoración del S&P 500.

Los fondos del índice S&P 500 dominan los flujos de fondos en gran medida debido a un cambio más amplio en la forma en que los inversores asignan el capital. En 2013, el 34% de los fondos de renta variable nacionales se invertían de forma pasiva (fondos de inversión y ETF), mientras que hoy esa cifra asciende al 57%.

Muchos inversores eligen un enfoque de inversión pasivo, porque es de bajo costo y normalmente supera a la mayoría de los fondos activos. Esa propuesta de valor simple y directa es la razón por la que los flujos de fondos pasivos han superado a los activos durante diez años seguidos.

Pero la inversión pasiva no es perfecta.

Un golpe contra la inversión pasiva es que pasivo es. Si te detienes y realmente lo piensas, es una forma de análisis increíblemente perezosa. La mayoría de los fondos pasivos están impulsados ​​por la capitalización de mercado, lo que significa que simplemente compran automáticamente las empresas más grandes y valiosas en cualquiera que sea su universo de cobertura. Eso es todo.

Los fondos pasivos no suelen tener en cuenta la cantidad de beneficios que obtiene una empresa o si sus acciones cotizan a una valoración desorbitada. Si una acción subió mucho en el pasado, eso es suficiente; podemos detener la entrevista allí mismo.

Dado que más grande es generalmente mejor en este mundo de inversión cada vez más pasivo, probablemente no sea una coincidencia que el tamaño haya sido un factor clave de las tendencias de rendimiento en los últimos años. En la última década, mientras que los pasivos pasaron de representar el 34 % de los fondos nacionales al 57 %, el índice S&P 500 de gran capitalización, el más favorecido por los inversores pasivos, superó a los índices de menor capitalización. Desde 2013, el S&P 500 ha tenido una rentabilidad anual del 13.2 %, en comparación con la rentabilidad del 11.7 % del índice S&P 400 de mediana capitalización y del 10.0 % del índice Russell 2000 de pequeña capitalización.

Durante ese tiempo, gran parte del rendimiento superior del S&P 500 provino de su recalificación de valoración relativa.

Actualmente, el S&P 500 cotiza a una relación precio/ventas (PSR) de 2.4 en comparación con un PSR de 1.3 para el S&P 400 y un PSR de 1.2 para el índice Russell 2000. El múltiplo PSR del S&P 500 fue de 1.4 en 2013; similar a los otros dos índices. Sin embargo, desde entonces, la valoración del S&P 500 se ha inflado un 70%, en comparación con un aumento de sólo un 13% en las valoraciones de los índices más pequeños.

Si comparamos el S&P 500 con un índice de referencia extranjero, como el índice MSCI All Country World ex-US (ACWX), encontramos más evidencia de una valoración inflada. Según JPMorgan, el P/E promedio de 20 años para el S&P 500 es de 15.5, mientras que el índice ahora cotiza a unas 18 veces las ganancias. Mientras tanto, el índice ACWI-ex US cotiza alrededor de 13 veces las ganancias, lo que está ligeramente por debajo de su promedio de los últimos 20 años.

Los rendimientos de los bonos también hacen que el S&P 500 parezca caro. Las letras del Tesoro a seis meses rinden actualmente alrededor del 5 %, el nivel más alto desde 2007. Mientras tanto, el rendimiento de las ganancias del S&P 500 es actualmente del 5.08 %, lo que significa que los inversores de renta variable estadounidenses están recibiendo la prima de riesgo más baja desde 2001.

Parte de la inflación de valoración en el S&P 500 seguramente se basa en factores fuera de los flujos pasivos o impulsados ​​por opciones. Pero no se equivoque: esos flujos son muy importantes.

Martin Schmalz es profesor de finanzas y economía en la Universidad de Oxford, quien recientemente publicado un documento titulado "Fondos indexados, precios de activos y el bienestar de los inversores".

Según Schmalz, "La presencia del fondo indexado tiende a aumentar la participación en el mercado de valores y, por lo tanto, aumenta los precios de los activos y disminuye los rendimientos esperados de invertir en el mercado de valores".

Después de construir un modelo y ejecutar muchas simulaciones, Schmalz descubrió que, aunque las personas pueden beneficiarse a corto plazo al migrar a una forma de inversión pasiva y de menor costo, la adopción a gran escala presenta problemas, porque aumenta la valoración y erosiona el rendimiento futuro. potencial.

Es importante recordar que, a largo plazo, los precios del mercado de acciones son una función de dos cosas: (i) las utilidades corporativas, y (ii) la valoración que múltiples inversionistas le asignan a esas utilidades.

Las empresas públicas han aumentado durante mucho tiempo sus ganancias por acción (EPS) a un ritmo bastante constante de un solo dígito alto. Desde 1990, el EPS del S&P 500 ha subido un 7% anual. Y durante los últimos diez años, el índice también ha promediado un crecimiento de BPA de aproximadamente el 7 %.

Si es poco probable que el poder adquisitivo a largo plazo de las empresas estadounidenses cambie sustancialmente, entonces la fuerza impulsora que hará que algunas inversiones funcionen mejor que otras son los cambios de valoración relativa.

Dado que el S&P 500 ya tiene el perfil de valoración más caro de todos los principales índices de referencia de renta variable del mundo, los inversores deberían considerar diversificar la exposición activa y pasiva que tienen en su cartera en el futuro.

Si la valoración del vehículo de ahorro para la jubilación preferido de los Estados Unidos pudiera inflarse a perpetuidad, el S&P 500 podría tener un rendimiento superior a perpetuidad. Pero si realmente lo piensa, es imposible que el S&P 500 tenga un rendimiento superior a perpetuidad. Si eso ocurriera, el valor de empresas como Apple se acumularía hasta el olvido y eventualmente se tragaría al resto de la economía.

Por lo tanto, debemos suponer que eventualmente habrá algún tipo de ajuste de cuentas para los inversores pasivos. ¿Quizás la rápida destrucción de riqueza presenciada en las acciones de mega capitalización en 2022 fue un adelanto?